人民币贬值颠覆美元地位 黄金下一波牛市到来？

对于大部分技术人员和分析师来说，斐波那契的指标是预测方向的一个有用指标。不论从技术面还是基本面黄金都是一个买入机会，目标价在2000美元/盎司。

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凤凰iMarkets编译自Gold-Eagle网站，中国令人民币贬值的意外举动旨在走向市场改革，还是预示着将会发生大萧条时期曾经历过的一系列广泛的“恶性竞争”货币贬值？在中国推出此举之前，瑞士央行今年早些时候也让瑞士法郎利率自由浮动来保护其出口。巴西货币也已经贬值了好几个月了。中国的邻国日本在又一轮的安倍经济学刺激计划的作用下出现了货币贬值。欧元和日元的货币贬值都是欧洲央行和日本央行量化宽松政策(QE)的结果，而美联储的三轮QE令世界充满了廉价的货币。所有的纸币都受到了冲击。

钱从来没有如此廉价和容易获得。在世界各地都能看到利率接近于零，为史上最低的水平之一，这受到很多房屋所有者和投资者的喜爱。宽松的货币政策在过去的八年里给美国国内和海外带来了泡沫，投机者能够通过借入廉价美元来投资到收益率较高的上海和温哥华等地的证券和房地产。严重依赖大宗商品的国家其剧烈的汇率波动已经结束。

我们相信美联储不愿拉回油门，这会给选举年带来更多变数，增加风险资产价格在最后一阶段飙升的风险，当然也会进一步扭曲货币的价值。美联储已经面临财政赤字和美元估值过高的问题。中国的货币贬值增加了外界对美联储升息的质疑。这可能意味着面对这些全球失衡没有什么有意义的事情可以做，直到美联储解决自己的问题。

通过印刷货币推动经济复苏

美国享有发行世界储备货币的特权，这允许它能够用自己的货币支付账单，并能够仅仅通过印刷美元来弥补赤字。法国财政部长德斯坦(Valery Giscard D’Estaing)曾把美元的地位称为“过度特权”，来指明美元在全球贸易的中心角色。自二战结束以来，美元在世界金融体系中占据主导地位，美国实际上享受着一个无限的以本国货币计价的信用额度。然而，今天的美国面临严重的财政问题，债务要高于货币发行量，并且为了维持经济运转美国不得不求助于印刷货币和债务货币化。自2008年以来，美联储已经凭空印刷超过5万亿美元，同一时期美国的债务从9.2万亿美元跃升至18.2万亿美元。如今美联储创造了与一年前房屋市场泡沫相当的国债泡沫。更糟糕的是，它缺乏政治意愿来采取必要的措施，包括加息、提高存款、降低赤字。与希腊不同的是，美联储有能力解决自己的财政危机，通过印刷货币而不是等待施舍或向别人借债。

希腊问题导致资本涌入美元。同样的，当美国需要原油时，它会说服中东生产商接收美元。在中国意识到美元购买力和流动性问题后，该国已经通过购买资产、大宗商品和黄金来回收他们发行的大量中期国库券。美元崩塌将会影响世界，其他国家也正在寻找替代货币。有一天美元持有者将会找到一个用来建立储备的替代货币，这将会是美国的噩梦。

中国挑战美元特权

我们相信中国已经意识到持有1万亿美元定价过高的债券所存在的风险。在2008年史无前例的金融危机后的六年里，美国陷入了经济衰退，需要每日从海外借入数以亿计美元的贷款，因而中国对于美国金融事务的信心出现下滑。随着数万亿美元被印刷出来，美国不仅令其货币贬值，而且也令他们巨大的债务遭遇贬值。美国已经成为世界上最大的债务人，债务占其年度GDP的比值超过100%。依赖于外来投资是其致命要害。如果把资产负债表上的这些项目剥离，这些债务规模将媲美希腊欠的外债。

相反中国人认为美元的特权不再是“过分的”而是带有“敲诈”性质。金融历史就是上涨和下跌、繁荣和萧条、狂热和恐慌、短缺和过剩不断重复。今天我们有过度的杠杆、纸币的泛滥、资产价格泡沫以及创纪录的消费者和政府债务，这些都是通过衍生品来筹集资金。可以肯定的是我们生活在一个被高估的世界。中国也经历了起起落落，虽然其股票市场占经济的比例不到10%，但中国领导人明白财富创造和保存的价值，最近外界担心人民币和中国减少的3.6万亿美元的外汇储备。虽然中国货币贬值被视为即将发生严重危机的一个警告，但美国危险的债务状况却没有令市场感到烦恼。然而由于对中国的担心，市场在“黑色星期一”的盘中下跌1000点，这可能会让投资者开始意识到这些危险。

中国正在创造一个新的秩序

尽管美元是全球货币体系的基石，但中国经济增长和不断上升对新兴市场的影响力导致以美元计价的跨境交易急剧下降至只有45%。

中国是世界上最大的贸易商、消费者、生产者和进口商，这种地位为构建以中国为中心的金融体系格局奠定基础。中国最近展示资金实力凸显了中国想要让人民币成为全球货币体系结构中关键一员的雄心壮志。中国是世界上第二大经济体，而货币贬值将让市场力量而不是“固定区间”来决定汇率。多伦多是北美第一个拥有直接使用人民币流动性来抵消美元的交换设施的国家。中国也创造了西方组织的平行机构，例如亚洲基础设施投资银行(AIIB)、亚洲开发银行(ADB)以及设立的自由贸易区(FTZ)。甚至有传言称中国将建立一个IMF的平行机构。中国的丝绸之路计划被称为中国版的马歇尔计划。

美元权力

还有一个强烈的信念，即需要构建一个美国施展金融霸权的银行系统的替代机构，美国通过银行系统向全球支付美元让它的触角蔓延至全球。美元的储备货币地位一直是美国在过去几十年里的主要武器。每个机构都必须使用他们的清算设施，因此美国的法律远远超出了该国的边界，在世界金融体系中占据了主导地位。去年美国监管机构给银行开出的罚单超过1000亿美元，其中包括许多国际银行。2010年的《多德-弗兰克法案》给美联储极大的权力来制衡大型国际银行。不过，像大多数事情一样，曾经“独立”的系统已经变得政治化和遭到滥用。美国的霸权令它成为了一个金融武器，用于对伊朗、伊拉克、古巴和俄罗斯实施制裁，甚至是用来关闭瑞士和塞浦路斯的避税天堂。

在与美元挂钩的过去二十年里，人民币与美元保持同步，自2014年中期以来已经大幅升值20%以上，这损害了中国的经济和出口。因此，校正早就应该进行。在与日元和印尼等亚洲贸易伙伴的贸易中，人民币升值是更糟糕的。毫无疑问，中国将放弃汇率限制来帮助其出口商，但一个更实际的原因是，很多中国企业为避开严格的国内贷款限制，在海外借入了超过一万亿美元的贷款。在中国用其巨大的外汇储备购买人民币来使人民币兑美元汇率保持稳定的过程中，中国减少了货币供应量。然而货币贬值有助于避免流动性紧缩，使其货币供应保持充足。

中国让人民币成为储备货币的雄心将会推动该国在国际贸易中采用本国货币结算，从而摆脱美国的控制，令支付和投资更加方便。曾经，英国的英镑是全球储备货币。接着英国出台了自己的贸易规则。伦敦是世界的中心。然而世界大战削弱了英国的财务实力，为美元的取而代之铺平了道路，美联储充当世界央行。货币尤其是美元不再受到黄金的支持，它的价值由潜在的信心和忠诚所决定。近半个世纪以来，“信心为基础”的美元已经经历了各种繁荣和萧条，直到现在。如今的主要中心是北京，而它正在出售和借出美元。

中国的货币野心

因此IMF考虑将人民币纳入到特别提款权(SDR)中会让这个货币篮子变得特别有份量。中国在推进人民币的过程中采取了许多措施，例如人民币的国际化以及使人民币享有与美元、日元、欧元和英镑同等的储备货币地位更容易被外界接受。不过这个决定充满了政治意味。IMF每五年会对这个货币篮子进行重新审查，并且延期一年来使各方当事人能够就人民币的纳入重新谈判。政客们再次统治了这些日子。美国已经秘密阻止了中国要求IMF进行额外改革的主张，尽管有德国和其他国家的支持。

在这种背景下，许多人指出中国的金融体系不成熟，而且需要一个中国式暴跌保护团队来支撑中国股市。然而我们忘记了他们的努力与2008年暂停交易，与问题资产救助计划和零利率政策相类似，而美国监管机构的干预很大程度上类似于2008年的紧急救助。就在近期纽约证券交易所调用了“48规则”，这能够帮助他们在面对一个大的下滑时改变规则。香港股市在90年代的崩溃也受到香港当局的出手救助，随后证券才得以获利出售。

黄金仍在美国的权限范围之外

万能牌是黄金能够用来抵御货币贬值。自从人民币进一步贬值以及全球股市暴跌加剧以来，黄金已经上涨了100美元/盎司。尽管如此，仍然有“主流”质疑这个“野蛮的金属”，以及它作为纸币替代物的作用。然而，只要每个人都认为它是有价值的，它便有价值。而今天美元却做不到这点。如果美元失去了信任，那么世界上的储备货币就会变得不合法。可以肯定的是，随着人民币逐渐削弱美元的地位，类似于黄金的这种替代物将会保持住吸引力。

黄金有几千年的历史，被所有的国家广泛持有，而且事实上已经是一个储备货币，是SDR货币篮子的一部分。日渐疲弱的黄金价格令我们忘记了黄金正在悄然成为欧洲、亚洲和中东一些主动权的关键。在欧洲，德国正在回收他们的黄金储备。在中东，持续进行的战争靠黄金来融资。最重要的是，黄金仍然处于美国的权限范围之外。

在世界金融体系重新划分之际，世界上最大的黄金消费国即中国最近公布的黄金储备上涨了60%至1658吨，中国一跃成为继美国、德国、意大利和法国之后的第五大黄金持有国。今年7月，随着金价触及五年低点，中国又额外增加了19吨黄金持有量。我们相信黄金是中国外汇储备的重要组成部分，而且上周中国在六年来首次公布黄金持仓数据，但中国的黄金持有量仍小于2%。中国可能会寻找方法来使自己免受美国挥霍无度的政策的影响。相较于将人民币的价值与美元挂钩，中国可能会偏向于黄金，将后者视为价值的储存手段。随着美元地位的变动，这个世界会有一个“新长官”。

美元像Ashley Madison那样罪有应得

在黄金自由交易的过去五十年中，黄金被证明是在市场黯淡的情况下一种有效的对冲工具。在70年代，通胀担忧推动金价上，表现好于股市。在80年代，股市表现更好而黄金走低。在过去的三年中，金价一直在下跌而股市一直在上涨。然而，在全球央行尝试通过激进的货币宽松政策(QE)和积累债务的方式推动增长的情况下，黄金已经成为了央行用来替代美元的投资品种。

很奇怪在零利率和零风险推动的“泡沫状”的市场环境中，并没有太多的投资者焦虑。值得注意的是，以欧元计价的黄金是在希腊危机期间最佳的对冲工具。今年迄今为止，黄金的表现实际上已经超过了市场。然而，尽管一切都显得美好，但世界发生了改变。在出现“死叉”后道琼斯工业平均指数创纪录地下跌了1000点，希腊再次面临选举，美元已经触顶而人民币则当然出现贬值。我们相信随着美元的霸权就像婚外情网站Ashley Madison(该网站引起了美国网民的广泛讨伐)一样罪有应得地走向终结，黄金已经出现底部。

中国的货币贬值凸显了美国疲软的财政力量，这种疲软导致美国在偿还其国内外的债务的能力受到严重限制。这次人民币贬值带来的震动会提醒投资者注意地缘政治风险。黄金能够用来对冲货币贬值。黄金不可能在人民币贬值后立即触底，但我们认为黄金仍然有积极的基本面。目前在晚宴上谈论公寓的价格视为一种时尚，而投资者很快就会谈论更弱而不是走强的美元。这对于黄金是个好消息，但对美元则相反。当这种情况发生接着黄金成为那段时间的话题，这可以视为黄金到达顶峰的信号。在此期间，随着有如此多的恐惧潜伏在投资世界，黄金第二个上升波段才刚刚开始。

建议：黄金将会出现更多反弹

在今年的大部分时间里，客户都会问我“为什么是黄金？”。第一个原因是积极的供需基本面。随着地缘政治不确定性加剧，流向市场的黄金数量减少。第二个原因就是前面所提到的全球货币贬值。第三个原因是外界对市场、货币和央行管理事务能力缺乏信任。第四个原因是纸黄金和实物黄金的差距在扩大。纽约商品期货交易所(Comex)每盎司的黄金持仓都会进行仓库的实际交付，每盎司(实物)对应124盎司纸币(金)，如果投资者想要实物黄金他们必须排队，而有趣的是Comex的实物交割数量相比较上海黄金交易所只有一小部分。我们相信这种分裂会给黄金交易者一个通过闪电算法来操纵金价的机会。

纸黄金担负着其他人的责任。而另一方面实物黄金没有责任，没有对手风险，也不会受到Comex市场恶作剧的影响。基于这个原因，实物黄金被央行和投资者所追求，它只会受到供给和需求的影响。问题在于中国的需求在增加，将实物金属作为价值储存手段，而黄金的供应在减少。因此，数月来我们已经产生了现货溢价。

进一步来看，我们相信黄金矿商的现场黄金储备是这些矿商的主要资产。当由于外界对黄金交易对手或对Comex将会供应更多的黄金需求产生疑问时，实物黄金和纸黄金之间的分裂造成不可避免的缩小时，金价将会猛涨。股价当然会是一种杠杆来加入到其中。因此我们相信股票代表了目前真正的价值，特别是自从现场储备的市值达到了纪录低点。我们同样相信世界上的一些主权基金将会想要接近这个唯一未分配的黄金。黄金股票存在买入机会。

对于大部分技术人员和分析师来说，斐波那契的指标是预测方向的一个有用指标。在8月份，黄金回撤至1088美元，即斐波那契50%的支持位。由来已久的斐波那契数列有三个技术层面会经常(但不是总是)发生回撤：38%、50%和62%。50%的支撑位是一个关键的支撑，股价回撤至先前的50%水平后会出现反转趋势。当黄金在2001年触底时，只用了两个月不到的时间便发生了反转。而这一次反转只用了一天。按照我们的观点，不论从技术面还是基本面黄金都是一个买入机会，目标价在2000美元/盎司。

为了应对低于1000美元/盎司和高于1000美元/盎司这两种情况，黄金矿商已经开发出来了两种极端的方法。Barrick、 Goldcorp、Newmont、Centerra和Agnico-Eagle采用的是低成本的一类。Kinross，Yamana，Primero和IAMGold则采用另一种方法。有一段时间我们已经强调像Barrick和Agnico Eagle这样的低成本生产商能够成为金价不可避免的上涨趋势中首先受益的生产商。我们继续保留这个观点。