德骏资本投资总监崔涛：期指贴水将成常态，量化策略调整是关键

6月中旬以来，A股进入大级别调整期，上千只阳光私募产品遭遇清盘，但量化对冲产品逆势致胜，成为万绿丛中一点红。

德骏资本投资总监崔涛对第一财经《财商》(微信：caishang02)表示，通过“量化”和“对冲”的双重运作，量化对冲产品在本次暴跌中不仅完全规避了风险，还获取了绝对收益，旗下两个产品年化收益率都在40%左右。

该公司旗下有两个量化对冲产品，德骏核心一号成立于2014年9月，今年以来收益率达21.74%，德骏量化对冲一号成立于2014年12月，今年以来收益率达19.40%。

不过，崔涛也表示，在目前的救市背景下，一些措施妨碍了量化对冲产品特性的发挥，操作的难度在加大，策略也必须跟随市场进行调整。

用高频数据做低频交易

《财商》：你们产品的主要策略有哪些?

崔涛：目前就整个私募行业而言，国内最主流的量化对冲策略包括阿尔法策略、套利策略与CTA，大类下又有若干分支。

德骏资本这两款产品主要是结合阿尔法策略与套利策略，一部分资产进行无风险套利操作，通过全程序化的方式捕捉套利机会，力求获取年化8%以上的套利收益以覆盖成本;另一部分资产采用买入股票组合+期货对冲的方式，保持市场中性，力求获得与大盘涨跌无关的稳定收益。

《财商》：也就是说，根据市场的实时交易行为来决定下一步的策略?

崔涛：除基本面以外，我国市场表现更容易受到资金面和投资者情绪的影响。而许多投资者行为不够理性，总是介于过度乐观与过度悲观二者之间。如果单一地从更新频率较低的基本面、财务数据筛选股票，长期来看可以产生较好回报，但短期内需要忍受较大的市场波动。

因此，我们在基本面数据分析的基础上，结合了一些市场情绪指标、资金流向指标和交易数据的分析，以对个股短期内走势强弱进行研判并进行相应调整。这类似于用显微镜来观察市场上每一只股票、每一笔交易，对市场上的异动一目了然，因此我们的换手率相对也要高一些。

《财商》：你们交易的频率如何?

崔涛：各家量化对冲基金的阿尔法策略都不太一样，有的低频阿尔法策略，股票换仓以月为频率，以人工交易或者人机结合为主。而我们应该属于中频阿尔法策略，基本以周为单位换仓，少则一周一次，多则一周三次，并且完全实现程序化，绝对不掺杂任何人工干预。不过，我们会进行人工监测，对市场极端行情的突然出现作出反应。

相比之下，高频交易主要集中在期货市场，尤其是期货CTA策略，但这一块出于对资金容量的考量，我们基本没有涉及。

其实，要做好量化对冲，做好系统是至关重要的。我们花费了大量的成本和人力对模型进行研发，并对其进行不断优化。

《财商》：在股票篮子选择方面有什么标准吗?

崔涛：与市场上主流的阿尔法策略不同，我们的选股范围并无行业、风格的偏好，以沪深300与中证500的成分股居多，因此产品收益率受具体行业波动影响较小。

比如很多量化对冲产品青睐于创业板股票，于是去年12月回撤较大，而德骏核心一号去年12月收益达10%。

落实到具体的选股逻辑，我们在传统多因子模型、财务指标、估值等长期指标的基础上，添加了资金面、市场情绪、交易数据等短期指标，以更好的面对市场波动。

《财商》：去年末以来，分级基金规模迅速壮大，分级基金套利在你们的策略中运用的如何?

崔涛：我们套利策略主要运用的是分级基金套利和期现套利。由于定位是无风险套利，我们一般只做分级基金折价套利，并且进行完全对冲，全程实现程序化操作;而溢价套利存在一定亏损风险，而且需要人为监测并预判溢价率的变动，考虑到人力成本与较高的风险，我们基本不参与市场上的分级基金溢价套利。

相比于过去，今年上半年市场上的期现套利与分级基金套利的机会非常之多，这可能是市场上的不理性因素所导致的。未来分级基金套利空间会不断收窄，收益预期也需要理性一些。

期指贴水挤压套利收益

《财商》：近期市场暴跌，你们如何操作?

崔涛：近期我们基本保持空仓。在这样的极端行情下，历史规律往往都会失效，尽量多看少动，待市场恢复正常后再进行正常操作。

就我们的策略而言，我们运用中证500与沪深300股指期货进行对冲，且对冲覆盖率接近100%，无风险敞口，因此大盘的暴跌对我们没有什么影响，只是千股跌停导致市场流动性不足，无法正常换仓，只能观望。

近期股指期货持续贴水，在下半年很可能成为常态，目前很多量化对冲基金选择空仓观望。再加上市场暴跌以来交易量萎缩，做空受限，从一定程度上对量化对冲基金产生了不利影响。

《财商》：就当下期指贴水情况而言，策略上会作何调整?

崔涛：我们也在就这个问题考虑下一步策略，好在德骏量化对冲的阿尔法收益空间较大，日均收益率正常可达1‰到2‰，则每月收益率可到2%至4%，因此可以容忍一定的贴水率。

举个例子，即使开仓贴水2%，那么阿尔法收益可以弥补这部分损失。因此，下半年若贴水在一个尚可接受的安全边际内，那我们仍会继续开仓，正常换手。另一方面，我们可以把握市场节奏，利用贴水获取波段收益。

而传统阿尔法策略年化收益大约为15%至20%，在贴水2%的情况下不适宜开仓，可能覆盖不了贴水导致的损失。

《财商》：量化对冲未来的发展前景如何?未来是否考虑引进其他策略进行辅助?

崔涛：目前，据不完全统计，私募行业量化对冲产品的总规模大概在2000亿元左右，这一产品在国内处于发展初期，未来发展空间很大。

尤其在股指暴跌下，它的稳健性吸引了不少银行、信托等机构投资者，为投资者带来较高的绝对收益。而目前大多数公募基金都是基于做多的前提下，很难给投资者允诺绝对收益。并且随着未来金融衍生品的品种增多，除了主流的阿尔法策略和套利策略，量化对冲的玩法会越来越多，比如大宗交易策略、事件驱动策略、管理期货策略等。