全球市场波动 债市回暖受宠

■ 投资潮流

□ 本报记者 周文静

在货币市场，央行年内连续四次降息，其中一年期存款基准利率已降至1.75%，创出历史最低水平。业内人士表示，从目前基金、信托、理财等产品的发行已可以看出，流入股市的资金向固收类市场分流，尤其是债券市场。“现在挂钩股市的短期理财产品已经不再销售，卖的主要是投向货币市场和债券市场的产品。”平安银行一位理财经理说。

华兴银行资产管理部人士向中国证券报记者透露，该行此前有计划投资证券市场，但在二级市场历经巨幅调整后，暂停了开拓该业务的进程。目前主要将资金投向以债券市场等为主的固收类市场。部分券商认为，资金正在由权益类资产转向债市。在券种方面，当前信用利差水平处于历史低位，信用债收益率的下行将明显受限于无风险利率，利率债将相对更具有投资价值。

存款利率创新低

央行宣布，自8月26日起下调人民币贷款和存款基准利率25个基点，一年期贷款基准利率下调至4.6%、一年期存款基准利率下调至1.75%，并放开一年期以上定期存款利率浮动上限以进一步推进利率市场化。与此同时，自9月6日起再度下调存款准备金率0.5个百分点，使银行体系存准率平均水平由此前的18%降至17.5%。瑞银证券研究报告预计，此次降准将直接释放7000亿元左右的流动性。

业内观点认为，此次“双降”的时机选择恰逢其时。一是国际经济低迷促使我国以扩内需作为主攻方向，外需的波动性要求扩大内需尤其是消费需求成为宏观调控的重要目标，以降息促使企业财务成本进一步降低、以降准促使金融机构具有更充分的金融资源调配能力、以定向降准推动金融机构支持消费的时间窗。二是利率与汇率政策配合恰逢其时，近期人民银行对人民币兑主要货币中间价报价机制实施进一步完善，势必对金融体系本外币流动性构成结构性影响，存款准备金率下调实际上为金融体系注入了无期限流动性，可以有效增强金融机构针对货币市场波动实施流动性管理的能力。

降准降息无疑有利于推动内需、完善人民币汇率体系以及为市场注入流动性，而对于普通存款人和存款单位来说，则意味着存款利息收入的直接下降。此次降息后，金融机构3个月期的存款基准利率为1.35%、半年期为1.55%、一年期为1.75%、二年期为2.35%、三年期为3%。此外，按照人民银行规定，商业银行一年期以下人民币存款利率最高可以达到基准利率的1.5倍。以一年期存款基准利率为例，存10万元降息前的利息为2000元，本次降息后利息为1750元，利息减少了250元。在推动利率市场化进程中，央行逐渐放开利率上浮空间，因而国有行、股份制银行、城商行以及农商行等不同金融机构在具体实践中，上浮程度不一，一般来说，城商行、农商行为吸储上浮较大。

资金转向理财

在货币政策方面，存款利率降至新低，而在二级市场，A股自6月以来正历经大幅调整震荡，“资金已经谨慎起来。”某券商人士向中国证券报记者表示，能上岸的资金都已经上岸。多家银行理财经理表示，自6月以来，前来询问和办理理财业务的客户明显增多。普益财富数据显示，上周银行理财产品的平均预期收益率为4.75%，较上期增加两个基点。

财通证券分析师金赟表示，在银行理财收益与表内存款利率存在缺口的情况下，银行理财规模将保持较快增长。银行理财规模持续增长的动力来自于企业居民的需求和商业银行自身两方面，作为存款搬家的第一大去向，未来将继续高速增长。金赟认为，商业银行有强烈的动力做大理财规模，存款是立行之本，提高资金收益无疑是吸引资金最好的方式，而商业银行的价格战无法在表内开展，表外理财成为其抢夺资金和稳定存款端的重要方式。同时，理财也是商业银行规避表内监管的重要渠道，一方面，无法在表内得到满足的融资需求，可以运用表外理财资金通过委托贷款、信托贷款等对接，尤其是非标类资产。

不过，业内人士担忧，从二级市场出来的资金难再找到可以维持高收益的投向，在央行降准降息后，银行理财产品的收益必将继续下滑。普益财富研究员李林夏表示，原来一些挂钩资本市场的银行理财产品预期的年化收益在7%以上，在IPO暂停以及二级市场的大幅调整后，这些产品提前终止将达不到给投资者的预期收益率。

债券类产品热销

“现在挂钩股市的短期理财产品已经不再销售，卖的主要是投向货币市场和债券市场的产品。”平安银行一位理财经理说。华兴银行资产管理部人士向中国证券报记者透露，该行此前有计划投资证券市场，但在二级市场巨幅调整后，暂停了开拓该业务的进程，目前主要将资金投向以债券市场等为主的固收类市场。财通证券数据显示，商业银行对利率债的配置明显增多。6、7月对政府债权分别增加了6475亿元和4713亿元。

此外，从上周五开始，全球股市大幅波动，大宗商品价格下跌，以原油最为引人注目，同时黄金价格持续上涨；发达经济体债券收益率下行，美债收益率下行尤其明显，但新兴市场国家债券收益率有所上行。申万宏源研究报告指出，从一系列资产价格的表现可以看出，目前全球的风险偏好正在快速降低，避险资产价格上涨，国内债券是受益品种。

对于债券收益，财通证券认为，目前国内经济增长的情况是债券收益率的主导因素，美债收益率的上行并不会传导至中国国债；同时，美元指数通过物价的传导渠道，将有利于国内利率下行。渠道传导并不通畅，不必过度担忧资金外流引发的利率上行。当前国内经济基本面短期内难有改善，货币政策将保持宽松，采取降准等数量型手段对冲外汇占款下降，资金由权益类资产转向债市，均有利于支撑“债牛”。券种方面，当前信用利差水平处于历史低位，信用债收益率的下行将明显受限于无风险利率，在这样的逻辑下，利率债更具投资价值。