学大教育5年股价仅剩两成 美国绞肉机回A股重圈钱？

8月10日，停牌半年之久的银润投资发布55亿的融资方案后复牌。其中，银润投资拟以23亿元的价格收购中概股学大教育全部股份。

靠着本次收购，有意私有化的学大教育终于回到Ａ股的怀抱。复牌后，银润投资连续开出9个涨停。不过，其股价在摸高57.85元后开始凶猛下挫。截至昨日收盘。银润投资报收37元。

对于学大教育，从美国资本市场的轨迹，不难发现其回归A股背后的故事。

2010年11月2日，学大教育以14.30美元/股亮相美国；当天盘中开出14.73美元的高价，收盘价定格为12.68美元。随后，学大教育股价一路下行。私有化启动之前，即2015年7月24日，其收盘价为3.10美元。换句话说，纽交所上市五年后，学大教育股价仅剩两成。

另一方面，学大教育的财报数据也是逐步下行。

今年二季度财报中，学大教育季度总净营收为1.213亿美元，同比微增0.4%；净利润为1070万美元，同比下滑30%；一季度，学大教育总净营收为8540万美元，同比微增0.2%；净利润为90万美元，同比下滑25%；同样，去年四季度，学大教育总净营收为5970万美元，同比下滑13.6%；净亏损1670万美元，与去年同期的净亏损430万美元相比有所扩大。

“业绩和净利数据都说明一个问题，学大教育在快速下滑。现在以一个不错的价格私有化进入A股，精心包装后，就可以开始下一轮圈钱之路。”一位不愿具名的市场人士告诉中国经济网记者。

中国经济网记者联系到银润投资董秘王寅，对方表示，去年学大教育正在尝试转型，加上私有化过程中产生了的费用，才导致净利下滑比较明显。

银润投资23亿买入学大教育

今年年初停牌后，银润投资这家以酒店连锁经营以及房地产为主业的公司，一直在寻找新的增长点。直到4月20日，学大教育公布银润投资的收购要约后，其后市方向才逐步为市场所知。

学大教育披露信息显示，公司董事会收到A股上市公司银润投资一份无附带条件的初步收购要约信，信件标注的日期为2015年4月20日。银润投资指出，有意收购学大全部在外流通股，其中包括在美上市存托股(ADS)所代表的普通股。

银润投资的报价为每ADS 3.38美元，合每普通股1.19美元。学大教育的1ADS等于2普通股。截至北京时间22点，学大在美上市ADS大涨11.70%，报3.15美元，距3.38美元报价仍有7.3%的距离。

随后，学大教育股价开始上涨。最为明显的是，短短十五个交易日左右，其股价由私有化之前的3.10美元/股上涨至5美元的区间。

银润投资8月10日的定增收购预案终于揭开了学大教育私有化的面纱。

公告称，公告显示，银润投资拟以19.13元/股的价格向紫光育才、长城嘉信、银润投资首期1号员工持股计划等10名特定对象定增募资55亿元，其中将耗资23亿元用于收购学大教育，剩余32亿元设立国际教育学校投资服务公司和在线教育平台建设。

在此次定增中，作为多年前创立学大教育的三驾马车，金鑫、李如彬、姚劲波，通过乐耘投资、谷多投资、科劲投资三家公司分别认购14.30亿元、2.70亿元、2.70亿元。

定增完成后，清华控股将通过紫光集团下属公司紫光卓远和紫光育才间接合计持有银润投资1.22亿股，持股比例上升至31.70%，成为公司实际控制人。作为教育部直属的清华大学完全持有清华控股的股份，此次定增如果成功，教育部将成为银润投资的最终实际控制人。

学大教育纽交所遇寒冬

不久前，中概股回归A股的话题高温不下。再看学大教育私有化的原因，也并非没有任何蛛丝马迹。

2010年11月2日，学大教育以每股9.50美元，在纽交所挂牌交易。上市首日，其开盘价为14.30美元，比发行价高出4.8美元；收盘价为12.68美元，上涨33.47%。

财报数据显示，2010年第四季度，其总营收为3730万美元，同比增长89.3%，净利润为90万美元。2010财年全年总营收为1.541亿美元，同比增长99.7%，净利润为1030万美元。

学大教育在享受快速扩张带来的营业红利外，同样也要面对骤增的人员费用和场地租金。

2011年的财报数据中，总净收入2.217亿美元，同比增长43.9%；毛利润6550万美元，与同比增长29.4％；净利润为480万美元，同比下滑53.40%。

2012年，学大教育总净收入2.932亿美元；净利润200万美元，同比下滑58.33%。

在实施盈利导向型战略的调整后，学大教育2013年全年业绩直线上升。数据显示，年总净营收为3.470亿美元；年净利润为1620万美元，同比增长721.9%。

不过，2014年学大教育的财报数据立刻“变脸”。全年，学大教育净营收3.383亿美元，同比下滑2.5%；净利润亏损1000万美元。

截至目前，学大教育已公布的本年度前两季度的季报中，净利润一栏下滑速度均接近三成。

近五年的市场表现，反映到学大教育股价上，其走势可谓更加清晰。

上市当天的14.30美元，成了学大教育最高光的时刻。其后，其股价一路跌跌撞撞下行。抛出私有化概念前不久，其盘中还开出了2.12美元的历史低位。二者相比，学大教育股价跌去85.17%。

私有化概念提出后，学大教育股价大涨至5美元左右。即便如此，其股价也仅仅剩了4成左右。

易地再战能起死回生？

那么，学大教育这次私有化是战略性撤退还是绝境重生？站上A股平台后，学大教育真的能抓住这个证明自我的机会呢？

众所周知，区别于其他的教育机构，学大教育主打的是1对1辅导。

早在2012年，经济参考报记者就曾对学大教育夸张宣传、承诺无法兑现等行为进行了曝光。重庆张小姐，花了4万元报名学大考前培训班，学大方面承诺保证可以上本科。

张小姐说，“辅导课很多时间都在上自习，环境也不好；承诺的高考专家、心理辅导都没有”。张小姐落榜后，学大方面承诺的赔偿费也迟迟没有下落。

随后，新华社《新华视点》以《“学大”的学问有多大？民办培训机构“学大教育”虚假宣传疯狂扩张调查》为题报道指出，学大教育武汉多个学习中心存在广告宣传含“水分”、师资名不符实、收费太高等问题。

知名经济学家宋清辉也认为，学大教育被曝光如此之多的问题，对其借壳上市或存在一定障碍。

其实，这也正是学大教育面对的主要问题。

一位有多年从业经历的辅导人员告诉中国经济网记者，“辅导机构所说的1对1 ，执行起来难度很大。从辅导机构方面看，这种模式首先需要提供大量的师资和场地；并且这两块的费用一直在快速上升。从被辅导者方面看，缴纳了高额的费用后，一旦达不到预期，机构就会成为发泄的对象。”

银润投资董秘王寅表示，目前公司定增做线上教育平台，正是为了解决此类问题。

他说，去年学大教育一直在做从线下到线上的转型；另外，学大教育也正在从1对1到集中培训发展；新的运营模式还处于试验期；加上营销成本的提高、公司私有化产生的一些费用，才导致相关费用上升和净利润快速下滑。

然而，上海股民苏先生则告诉中国经济网记者，“看看学大教育纽交所的表现，总觉得有点怕怕的。”（记者 郭晓伟）