A股震荡倒逼中国走稳金融强国之路

A股危难时刻

国家宜进场干预

A股在最近两周的断崖式下挫，在大国金融史上是相对罕见的，继迎来暴跌8.5%的“黑色星期一”之后，周二股市再度重挫，沪指重回“2”时代。8月26日在央行降息降准的影响下，A股市场仍然收跌。相较去年底的3234.68点，沪指在经过8个多月的巨幅震荡之后已经倒跌了9.4%；上半年风光无限的A股市场，而今已让人心情沉重。

在全球经济一体化的逻辑框架下，中国股市的动荡再也不像过去那样对周边国家及世界并不产生实际影响，美欧日本等国股市也出现了大跌，而本已就深跌的大宗商品价格再度迎来下挫。A股的暴跌，不仅与虚幻的牛市渐行渐远，也不仅意味着高达数万亿美元市值的蒸发以及数以千万计弱势市场参与主体财产性收入预期的暂时落空，更在某种程度上大幅稀释中国正在小心培育的资产定价权努力。如若任凭股市非理性狂跌，则由此触发的系统性金融风险，将成为引爆全局性经济危机的导火索。因此，面对A股的危难时刻，国家及时进场干预，是避免市场失灵的唯一路径。

股市本身并不创造任何剩余价值，离开产业资本的循环，股市最多只是“黑板经济学”的衍生品。而资本市场的存在与发展，除了承担价格发现功能以及资金的优化配置平台以支持实体经济之外，亦给所有参与主体提供了基于市场规则的财富博弈场所，以及对未来乐观增长预期的财富兑现。这也是十八大报告要求“多渠道增加居民财产性收入”的理论来源。换句话说，离开实体经济的有效支持与相关需求，股市将成为无源之水无本之木。就这个层面而言，在现代市场经济中，资本市场尽管十分重要，乃至与实体经济已是共生繁荣，但任何脱离经济基本面的人为拉抬，以至人造牛市的不时降临，都是本末倒置之举。

政策依赖症负效应明显

笔者曾在8个月前判断，由政策驱动和流动性狂飙引致A股市场的近期非理性繁荣，尽管可以为疲弱的中国经济注入一些兴奋因子，却再度印证了中国股市难以摆脱的“政策依赖症”。

从资本市场的周期性表现来看，A股在连续低迷数年之后，即便在缺乏基本面支撑的情况下，由于政策与投机因素的交合而出现指数修复性上扬，是非常自然的市场现象。美股过去6年来在美国经济基本面未出现根本性好转的情况下上涨了2倍多，除了苹果等少数微观主体业绩骄人拉抬市场参与热情之外，国内外资金对美股的赶集就是最为重要的推动力。但长期而言，资本市场的发展必须尊重市场规律与内在逻辑，如果没有良好的经济基本面支撑，如果没有基于技术进步与效率改进的实体经济持续增长，任何资本市场的表面繁荣最终都将面临资产价格泡沫破灭的惩罚。

A股上半年的超级牛市行情是由流动性一手推动，本应进入实体经济的天量资金涌入资本市场，使“人造牛市”在中国市场再度上演。

作为全球第二大经济体的中国，志在打造全球第二大证券市场是非常自然的逻辑安排，股市市值最终超越美国亦非终极目标。因为无论是当前还是中长期，中国其实都不缺做大做强A股市场的基本要素。然而过去多年来，A股表现之所以与市场期望与中国经济成长存在落差，显性的原因在于市场参与主体的良莠不齐与败德行为泛滥，进一步的原因在于监管的缺位与改革进程中遭遇的各种阻力，深层次原因则是原有机制设计的不合理，导致A股发展未能有效尊重资本市场发展的内在逻辑。

制度成熟就不怕被做空

某种意义上说，今天也是一个伪理论自制并贩卖的年代。所谓牛市，本质而言是流动性泛滥的市场对未来预期的提前兑现，而在相关监管配套措施与高水准监管队伍真正到位之前，任何风险极大的金融创新都需审慎推出。笔者曾说过，对杠杆工具的滥用会引致难以收拾的道德风险，无异于集体赌博，一旦大面积塌方，谁来接盘？而今年4、5月份的市场极度亢奋阶段，各种场内杠杆和场外杠杆泛滥，部分场外配资杠杆倍数搞得离谱。无异于敞开了做空市场的大门。可以说，股市最近一段时期的暴跌，是一次盲目乐观的演出被装备精良、深谙游击战术的金融IS伏击，导致场子被砸，一片狼藉的超大规模血战。而超大规模集体被动停牌，既是对市场失灵的无奈反应，也某种程度上试图倒逼决策层祭出维稳新政。

A股最近遭遇的巨幅震荡，既是对前段时间非理性繁荣的还债，也是相关监管缺位付出的代价，更为中国资本市场日后的稳健发展提供了一份应该永远铭记在心的教训清单。真实世界从来不兑现一般的静态假定，建设强大的资本市场尽管是中国由制造业和贸易大国向产业与资本强国迈进的逻辑延伸，但中国若要成为比肩美国的金融强国，永远离不开超强实体经济的支撑、健康市场体系的滋养以及顶尖金融人才的高水准运营。

如果我们有了成熟股市有序运行所需的基本政策环境：有效的监管、健全的金融体系以及配套的制度环境，尤其是透明和有效的契约法及执法体系、良好的会计制度与惯例、完善的公司治理制度和可靠的支付与结算制度等；培育和造就了一支具备金融资本力嗅觉的监管专才队伍，能够比肩美欧同行的投资银行家队伍，以及能够全方位参与全球金融分工，领军国内资本市场发展的金融人才方阵，难道还担心全球第二大经济体的资本市场被某些势力做空？

(作者系上海外国语大学国际金融贸易学院院长)