红星美凯龙中报核心纯利增三成 轻重双轮模式潜力巨大

8月26日晚间，家居流通第一股红星美凯龙（1528.HK）披露自上市后的首份业绩中报。数据显示，上半年公司实现综合收入人民币42.81亿元，同比增长17.4%；毛利率增至74.2%；期内核心纯利为人民币11.94亿元，同比增长31.1%；每股盈利人民币0.69元，大幅增长23.2%。分析发现，公司增收增利主要受益于轻重并举双轮驱动的业务模式下收入大幅增长，同时加紧成本控制，提高运营效率。

继续推进“轻重双轮”商业发展模式

早在2003年，红星美凯龙董事长即提出“轻重双轮”商业发展模式。 “重”是指红星商业自有项目的开发运营，“轻”则是为其他房企的项目做委托管理。多年来红星美凯龙一直坚定实施自营与委管商场双轮驱动发展模式，中报披露数据亦验证了这一点。报告期内，“重资产”方面，公司继续执行自营商场的战略性布局政策，确保公司大多数自营商场在一线城市及二线城市等核心区域的布局。该战略不仅可以保证公司自营商场维持较高的出租率，同时在目前商业地产疲软的态势下，亦可保证自营商场资产的增值保值。截至6月30日，上半年公司自营商场平均出租率为97%，共经营51家自营商场，总经营面积397.41万平方米。 “轻资产”方面，公司凭借着在家居建材行业良好的品牌声誉、成熟的商场开发、招商和运营管理能力，继续在三线及其他城市迅速拓展委托管理商场，并取得显著效果。报告期内，公司新开委管商场7家，新增经营面积27.97万平方米。截至6月30日，公司共经营112家委托管理商场，总经营面积685.36万平方米，平均出租率高达94%。公司已签订合约筹备中的委管商场项目有409个，其中已获得地块的项目215个。

机构看好公司股价至16.0港元/股

作为市场集中度较低行业的龙头，红星美凯龙是国内经营面积最大、商场数目最多、地理覆盖面积最广的家居零售商，再加之家居装饰行业明显的“护城河效应”，加大了竞争对手进入的难度，而这也将进一步巩固红星美凯龙的行业龙头地位。此外，受益消费升级以及新房、已有住房装修和再装修需求等因素，Frost & Sullivan 预计2019 年连锁家居零售额2014~2019 年复合年增长率将达11.1%，这将为红星美凯龙后续业绩增长提供有力支撑。 7月底，高盛、摩根士丹利以及花旗三大国际机构连续发布研究报告看好红星美凯龙。继三大国际机构发布研报后，中金公司再次撰写研报称，“相比香港上市其他零售业公司，我们认为红星美凯龙值得估值溢价，主要考虑行业增速强劲、竞争优势更强、增长前景更佳（2014~2016 年净利润复合年增长率25%）”，并给出了16.0港元的市场目标价，而截至8月24日红星美凯龙收盘价仅为8.34港元/股，较机构目标价尚有91.8%的上升空间。值得注意的是，8月14日上市不足两个月的红星美凯龙即被纳入恒生综合大中型指数和沪港通，显示出资本市场给予公司足够的认可。