评论：可用T+0来缓解股市流动性不足问题

以8月14日证监会宣布证金公司下一步“一般不入市操作”为标志，股市进入“后救市时代”。在此之前，股市从6月15日到7月9日，上证指数在18个交易日里暴跌了1800余点，指数最低跌至3373.54点。

而从7月6日到8月14日，则是证金公司的救市时间。在这段时间里，证金公司基本上扭转了股市单边下跌的局面，缓解了股市的流动性危机。但指数的上涨总体上较为有限。上证指数从7月3日收市时的3686.92点上涨到8月14日收盘时的3965.33点，总体上涨了8%。

然而，进入“后救市时代”后，股市再一次拉开暴跌的序幕。从8月18日到8月26日，上证指数在7个交易日的时间里，从3993.67点暴跌到2850.71点，暴跌了1140点。股指下跌之凶猛较之于“前救市时代”有过之而无不及。比如上证指数暴跌8.49%，创近8年最大单日跌幅；沪深两市跌停个股2170只的单日跌停最多股票纪录，都是在“后救市时代”写下的。

而比较“前救市时代”与“后救市时代”的不同，“前救市时代”股指暴跌的动力来自于去杠杆挤泡沫，而“后救市时代”，股指暴跌的原因则在于投资者信心的严重缺失，而表现在交易中就是成交的大幅萎缩。而在没有成交量的支持下，股指杀跌就越发得不到阻止。因此，“后救市时代”对市场的杀伤力较之于“前救市时代”有过之而无不及。

尤其需要予以重视的是，虽然从公开的信息来看，确实没有证金公司入市操作的信息，但作为高层来说，为维护股市稳定还是做了一些工作的。其中有两件事情尤其令人关注。一是8月23日(星期日)下午，国务院紧急发布了《基本养老保险基金投资管理办法》，为养老金进行股票投资开启大门。根据该管理办法，养老金投资股票市场的比例不高于养老基金资产净值的30%。二是8月25日晚央行宣布降准降息，自8月26日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，同时自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时实施定向降准0.5个百分点。

不论是养老金投资管理办法的出台，还是央行“双降”，这都是对股市产生积极影响的重大举措。但两项重大举措都没有起到稳定股市的效果。如养老金投资管理办法的出台，上证指数暴跌8.49%，以近8年的最大日跌幅来予以回应。而央行“双降”，上证指数盘中同样大跌了114点，并创下2850.71点的本轮股灾发生以来的新低点，两大救市措施相继失灵。

如何维护当前股市的稳定，扭转股市单边下跌的颓势？个人以为，关键是要提振投资者的信心。在“前救市时代”，股指的暴跌不仅让投资者的财富大面积缩水，而且对投资者的信心也是一种重创。虽然从7月6日开始，证金公司入场救市，但由于救市的不成功，投资者的信心远未恢复。在这种情况下，证监会宣布证金公司下一步“一般不入市操作”，这就使得整个股市失去了做多的主力军。投资者的信心因此而再次受挫。于是空头长驱直入，投资者纷纷选择离场。因此，在这种情况下，养老金投资管理办法的出台以及央行“双降”，自然也就难以扭转股市的颓势了。

因此，要扭转股市的颓势，就必须提振投资者的信心。而首当其冲的是，要让股市做多的主心骨证金公司重新回到救市的第一线。有了这个主心骨，投资者才可以看到股市维稳的希望所在，投资者的信心才能慢慢地得以恢复。其次是要叫停股指期货交易，毕竟在本轮股灾中，股指期货成了做空A股市场的重要力量所在。实际上，限制做空也是世界各地股市救市的通用做法。

当然，要提振投资者的信心，增加股市的流动性，还有一个很重要的方法就是推出T+0交易。可以说这是激活股市流动性的重要法宝。而为了避免T+0引发过度投机炒作，尤其是避免程序化交易或高频交易带来的弊端，管理层可对每个账户每天T+0的次数作出限制，使T+0交易制度能够扬长避短。

当然，在T+0推出的问题上，市场上存在一种说法，就是在蓝筹股中率先进行试点。从稳妥推出T+0的考虑，分步推出T+0是可行的，但只是在蓝筹股中率先试行存在一定的不足之处。率先试点的范围应该扩大到融资融券的标的股票。因为融资融券本身就意味着变相的T+0。如果不把T+0的试点范围扩大到融资融券标的股票，这对于不能进行融资融券交易的中小投资者来说，就显得格外不公平。由于融资融券标的股票的范围远超过蓝筹股范围，因此这也更有利于缓解股市流动性不足问题。