分级基金“下折潮”再度来袭 A份额投资价值有限

“内忧外患”之下，昨日A股市场再度出现恐慌性下跌，上证综指全天大跌8.49%，创8年来最大单日跌幅，逾2000只个股跌停。孱弱的市场之下，100多只分级基金B份额跌停，此外，或有10只分级基金已经跌破下折阈值。

“下折潮”再度来袭

随着券商股持续下跌，近期徘徊于下折“雷区”的一批证券分级基金纷纷触发下折。8月21日，证券B级净值跌至0.216元，触发下折。昨日，据集思录数据估算，证保B、证券股B、证券B、证保B级等均触发下折，而下折引发的赎回，或将再度增加券商股的抛压。

此外，据估算，昨日触发下折的还有同瑞B、国金50B、工业4B、中证90B等。从二级市场走势来看，上述基金无一例外牢牢封于跌停板上。

市场关注的创业板B昨日亦触发下折，由于该基金场内规模超过百亿，触发下折之后，投资者将赎回下折获得的基础份额，对创业板走势又增加了一层压力。上述触发下折的分级基金均为集思录估算，具体是否下折需要参考相关基金的公告。

值得注意的是，由于分级B净值越跌杠杆越大，昨日部分触发下折的分级基金净值杠杆甚至超过了6倍，当日跟踪指数跌停，相应B份额当日净值跌幅将超过60%，而二级市场交易价格受到10％的涨跌停限制，这意味着分级基金B份额当日价格跌幅远远小于净值跌幅，溢价率出现了被动飙升。

而分级B是按照市价买入，按照净值下折，下折前分级基金B份额的溢价高低成为决定其下折亏损幅度的主要因素。从集思录估算来看，证保B的溢价率高达131.9%、国金50B溢价率高达109.01%，此外，证券B溢价率同样超过了100%，创业板B的溢价率也达到95.33%，持有上市B份额的投资者将面临巨大亏损。

除上述或已触发下折阈值的基金外，还有22只分级基金逼近下折“雷区”。据集思录估算，只要上述分级基金母基金再跌10%左右，就会触发下折。值得注意的是，逼近下折阈值的分级B净值杠杆多数已经超过4倍，伴随下折而来的赎回或将给市场带来较大抛压，投资者需要格外关注其中的投资风险。

对于逼近下折阈值且溢价率较高的分级B，如果缺乏流动性持续跌停，投资者可以买入相应的分级A，合并成母基金进行赎回，从而降低亏损。

A份额投资价值有限

近期逼近下折的B份额持续跌停，部分投资者通过买入A份额合并赎回的方式卖出B份额，对于A份额的需求推动其价格上行。此外，对于看空后市的投资者而言，分级指数基金A份额可以作为一个绝佳的“看跌期权”进行投资。

向下折算条款约定，对于A 类份额，维持A、B 份额的固定比例，净值归1，份额折为原先的四分之一，其余四分之三转化为母基份额派发给持有人。向下折算会给A份额带来期权价值，期权的收益来源于上述四分之三的份额折算，分级基金以交易价进行交易，以净值进行折算，期权价值来源于市价与净值之间的差额。

不过，据方正证券统计，从6月初至今，分级A隐含收益率从6.8%一路降至5.8%，价格平均上涨约15%，隐含收益率已达到2012年以来最低水平。一方面A作为债券配置价值不高。另一方面，“看跌期权”的价值已经不如昔日，看跌期权价值难以继续驱动A类价格继续上升。

假设市场隐含收益率进一步下行，A份额价格上升，期权价值会大幅缩水，甚至由正转负，从而会遏制A份额价格的上涨幅度，A份额上涨空间有限。因此，方正证券认为，分级A相对于债券已经没有比较优势。建议A份额投资者保持谨慎，避免盲目追高。

此外，据集思录估算，目前多达84只分级基金整体溢价率超过4%，其中，16只分级基金整体溢价率甚至超过10%，由于跌停板的限制，分级基金整体溢价率上行处于被动上升，并没有完全反映出母基金的跌幅，后续仍有继续下跌的风险，当前并不适合溢价套利。（闻静）