地方债发行过1.7万亿 部分地区发行利率上浮

截至8月24日，据wind数据统计，地方政府债券发行额度达到约1.77万亿规模。其中，公开发行额度达到约1.35万亿，定向置换规模为4200亿元。

从目前发行情况来看，公开发行债券在已发行债券总额中占比76%，中标利率基本为同期国债利率；定向置换债券利率较高，普遍比在同期国债收益率基础上浮了10%左右，部分上浮了15%，达到市场公开招标利率上限。

就在今年的巨量地方债置换计划已行至半程之时，8月7日辽宁省公开招标发行的一期10年期专项债券却未能招满，其他一般和专项债券发行利率在国债利率基础上普遍上浮20-30个bp，成为我国地方债自2011年公开招标发行以来首次出现的部分流标事件。

辽宁地方债流标似乎成为一个“分水岭”，此后发行地方债的省市，一些出现债券利率上浮现象，而在此之前，今年公开发行的地方债绝大部分以国债利率发行，仅少数有所上浮1-3个bp。

多位券商固定收益负责人对21世纪经济报道记者表示，辽宁地方债出现部分流标为偶然事件，后续地方债上浮10bp主要为资金面紧张造成的，地方债发行中仍存在不少非市场化因素，现在还不能得出出现地区分化的结论。

难言出现地区分化

8月7日，辽宁省发行的10年期专项债券，计划发行5.5亿元，成功招标的只有4亿元，出现1.5亿元的流标额度。成功发行的4亿元的额度，其招标利率达到招标区间的上限，为3.99，在同期平均国债利率的基础上上浮了约15%，52个bp。

当天辽宁发行的一般债券和5年期专项债券，中标利率在国债利率基础上普遍上浮30个bp。这在不少机构投资者看来，认为是市场力量在起作用。

辽宁之后，目前有新疆、青岛、天津三地发行地方债。从中标情况来看，8月21日发行的共计49亿元新疆地方债券，均以招标区间下限利率，即前五日国债平均利率成交。而8月21日青岛15亿元地方债券，和8月24日天津163亿元债券，中标利率统一上浮10bp。

民生证券固收分析师李奇霖对21世纪经济报道记者表示，青岛和天津发行的所有债券都上浮了10个bp，这主要是流动性紧张造成的，并没有出现地区分化。

中信证券固收分析师杨丰对21世纪经济报道记者表示，在国债利率基础上提高10个bp，有可能是之前商定的结果，不能说明出现地区分化。现在地方债发行规模不大，不同地区间发债利率差别不大，后续发行额度如果进一步扩大，可能会出现差别化定价。

中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成对21世纪经济报道表示，虽然央行允许地方债纳入国库现金管理抵押品范畴，给予不少国债同等待遇，但地方债的资信情况仍低于国债。当前由于地方债发行规模不大，使得公开发行利率基本维持在国债收益率水平。由于行政干预等力量，前几年试点地方债的自发自还，有些省份地方债的利率比国债利率还低。

但也有不同意见。方正证券宏观分析师杨学敩对21世纪经济报道记者表示，地方债出现了利率分化。之前地方债利率偏低是因为稀缺，随着地方债供应的加大，供需关系开始平衡，辽宁省经济表现和转型预期偏弱，造成了之前的辽宁债流标。

第三批置换债券或将推出

从目前地方债发行结构来看，公开发行债券达到1.35万亿，在已发行债券总额中占比76%，中标利率基本为同期国债利率。

不过，定向置换债券发行规模也不小，达到4200亿元。定向置换债券的中标利率普遍比国债利率高10%左右，部分达到公开招标的利率上限，即上浮了15%。按照财政部等部委出台的操作规程，定向发行的地方债，其发行利率区间最高为同期国债收益率的30%。中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成对21世纪经济报道表示，从目前来看，地方债券发行比较顺利。首批1万亿置换债券要求在8月31日前完成，这项目标应该能完成。

目前财政部已下发两批共计2万亿的置换债券，但并不能完全覆盖今年到期的存量债务。李奇霖表示，他们测算今年到期地方债大概为3.8万亿元，第三批置换债券完全有可能在今年推出。

全国经济增速下行，地方政府财政收入增速下行、稳增长缺乏手段，也使得地方政府对第三批置换债券多有期待。

但也有分析人士指出，3万亿的置换债券会对金融市场造成很大压力。

杨学敩认为，地方债会给金融系统带来隐患，因为用低收益的资金去置换高成本的债务，毕竟不是尊重市场定价的举动。正因为如此，第三批置换债券可能不会很快出来。

温来成指出，2012年地方城投债、中期票据和短融等政府类债券加起来发行规模大概就是两万亿，如果政府债券发行过多，会对社会企业发债带来一定挤出效应。财政部目前也在观望，后续第三批置换债券是否出台，还要看后续发债情况，看市场承受度和投资者的接受度。

杨丰则表示，地方债要提高吸引力，要更市场化，关键是提高收益率。相比而言，投资者可能更愿意持有城投债，因为收益率更高。