急跌容易引发强平压力 市场向救市底部寻求支撑

上周沪指大跌11.5%，中小板指跌11.4%，创业板指跌12.4%,两市融资余额至上周五约为13230亿元，较前周大幅流出约520亿元，其中沪市净流出375亿元，深市净流出约145亿元，合共减幅约为3.78%。上周市场在下跌趋势的压迫下，已跌破200天年线，周末又适逢外围大跌，本周初市场跌势将扩大，沪指3300点救市底将承受考验。短线反弹的能量将再次来自于由超跌引发的市场自发修正。沪指在今年一、二月份围绕3200点构筑的平台将形成较强的中线支撑。

上周市场单周急跌11%，如果本周跌幅或振幅与上周类似，将会令部分融资盘退出困难，出现与股灾时类似的强平线受压现象。维持担保比例仍在150%附近的融资盘在急跌中会首先受压，150%意味着总资产与净资产比例为3倍，总资产跌10%，相当于净资产跌30%，维持担保比例会迅速跌到135%，迫近强平线。若本周初出现连续两天的急跌，就足以致使此部分的融资盘遭遇极大的平仓压力。但相较前期的股灾，3500到5178点的增量是9000亿元，3200点-3500点的增量是2000亿元左右，当前市场总体杠杆率已经下降，停牌数量减少，流动性相对较好。本周增量退出或强平盘的数量将远不如上次，但没有了国家队的护盘力量，承接力欠缺。短期冲击力仍是较大。

危中见机，如果上半周出现因急跌而产生的融资盘大量偿还，则下半周有可能出现较好的短线抄反弹机会。

上周融资买入额为6192亿元，较前周下降13%。日均买入额为1238亿元，周五已下降为820亿元，本周初段融资买入额会跌破800亿元，下半周有可能因超跌反弹而回升，全周均值约在850亿元左右，是今年以来的最低值。如果3300点箱底不破，850亿元将再度成为市场情绪极度谨慎之下的极值。

上周偿还金额为6712亿元，较前周略增3%，日均偿还额为1342亿元。偿还额相对稳定，周五已下降为1130亿元。但在下跌明显的周期中，很难买卖均衡。下周偿还压力主要来自维持担保比例较低的融资盘，日均偿还额可能保持在1200亿元左右，已远较股灾时的1765亿元为低，但买入额下降将更快。与预估的日均买入额结合，日均净流出估计为350亿元，全周有可能净流出1500亿元左右。

上周融资买入与偿还额合计为12904亿元，与融资余额13230亿元比较，周换手率为97%。6月以来，融资盘的周换手率的平均值为91%，从过往数据看，换手率区间在70%到120%之间。目前离下限区域仍有一段距离。

12904亿元与上周两市的成交金额55745亿元相比，融资交易占比为23%，与上周基本持平。增量资金缺乏，市场继续是存量博弈阶段。

上周在国家队收手后，市场转入全面普跌，仅少数板块出现融资盘净流入，分别是电商互联网19亿元，装修装饰3亿元，医药生物3亿元。融资盘净流出居前的板块是：证券类49亿元，军工31亿元，央企改革24亿元，银行类23亿元，高铁运输23亿元，建筑施工21亿元。

上周个股融资盘流入居前列的个股是：苏宁电器27亿元，浦发银行8.4亿元，广州药业3.7亿元，碧水源3.4亿元，深圳华强2.6亿元，中航投资2.6亿元，双鹭药业2.4亿元，浙大网新2.3亿元，川投能源2.3亿元，城投控股2.3亿元，金螳螂2.2亿元，通化东宝2.2亿元，方正科技2.2亿元。

上周五两市融券余额约为31亿元，与前周基本持平。

后市研判

国家队偃旗息鼓，市场信心转为脆弱，自身机制难以凝聚有持续力的做多能量。市场向救市底部寻求支撑，下跌动能主要来自维持担保比例较低的融资盘，若急跌释放偿还压力后或迎来短线反弹之机。

海通证券广州东风西路证券营业部