钮文新：人民币贬值需要“新概念的游击战”

截至8月20日，马来西亚林吉特汇率已连跌8周，创下近17年以来的新低。过去一年时间里，马来西亚林吉特汇率已经累计贬值22%。截至7月底，马来西亚的外汇储备仅剩967亿美元，为2010年以来首次跌至千亿美元以下，此事更加剧了市场的担忧。甚至有投资者高呼：马来西亚正在遭遇亚洲金融危机以来最危险的局面。

但笔者认为，马来西亚这次“玩得好”，打足了提前量，在糟糕情况远未发生之时，开始由政府保护着本币逐步贬值，释放风险。当本币有一定程度的低估之时，美元因加息而升值，将大大减缓林吉特冲击。尽管市场数据显示，整个7月份，海外投资者都在削减马来西亚国债的持仓，目前为2012年8月以来的最低水平。但正如马来西亚央行行长洁蒂所说：一切可控。

何止马来西亚，实际上，全世界发展中国家，尤其是新兴市场货币全都遭受到同样的情况，泰国泰铢、印度卢比、巴西雷亚尔等几乎无一例外地发生严重的贬值。为什么？因为美元冲击。那会不会影响中国？

瑞银和大摩认为，美元兑人民币可能升至6.6，这意味着人民币汇率还有进一步适应市场的空间。而上周五（8月14日），巴克莱分析师发表报告认为，今年年底前，人民币兑美元汇率目标价为6.8，而此前预期为6.35。值得注意的是，相对于前一段时间6.11的中间价，人民币兑美元6.8这个数值恰恰为10%左右。分析师指出，依据巴克莱银行的汇率模型，人民币目前被高估18%。该模型包含了购买力平价、历史估值以及相对劳动生产率、贸易条件、政府支出占GDP比重等基本面变化，还考量了净国外资产头寸等。

笔者主张“人民币有序贬值”，但我们的行动容易过于迟缓，缺乏提前量，缺乏主动性和预见性，往往是等到“不得已时才为之”，那当然会异常被动。我们该如何把人民币汇率从6.4附近，压低到6.8附近？这还是需要大智慧的动作：既要贬值，又要市场预期不会持续贬值。但总体而言，只要我们防范充分，早干比晚干好，越早干对中国经济越有利。巴克莱预计，如果人民币快速贬值10%，将对中国GDP和CPI产生一定的积极影响，将让2016年GDP增速提高0.2个百分点，CPI提高0.5个百分点。

现在有人提出“政府要么保股市，要么保人民币”的论点，把人民币汇率和股市变成“二者必居其一”的选项。我认为，这一论点极为错误，这样的捆绑极不可取。从所有发达市场经济体的情况看，所有实施了零利率、本币贬值和释放长期流动性的国家，股市都出现了大幅上涨，最典型的就是美国。那为什么中国就不行？有人说，人民币贬值，资产价值缩水。那2010年开启“二次汇改”，而人民币大幅上涨的过程中，为什么看不到股市因人民币升值而上涨的行情，而看到的是恰恰相反的走势？

笔者以为，对于发展中国家而言，在金融攻击面前“不讲规则”才是“最恰当的规则”。尤其是在引导人民币有序贬值这样的问题上，尤其是在有强大势力恶意绑架经济认知的情况下，我们需要“新概念的游击战”。(钮文新)