“分级”成后牛市伤心地：资金频频博傻为哪般？

分级基金高杠杆之痛正在逐渐显现。

自6月15日股市调整以来，已有26只分级基金触发下折。下折时常伴随着高溢价率，套牢的持有人的账面亏损被进一步放大。

不过，上述情况还未引起投资者高度重视。8月21日，富国证券分级(161027)因进取部分证券B级(150224)净值跌破0.25元触发下折，但当天仍有近9000万抄底资金进场。根据当前的溢价率推算，24日(周一)行情若无意外，这部分资金的亏损幅度可能超过60%。

下折之殇引起了监管层及业界的重视。证监会近日表示，暂缓分级基金注册。与此同时，有业内人士呼吁分级基金机制亟待完善，其中一个方面就是进取部分价格受涨跌板限制而净值不受限，当市场剧烈波动时，高折溢价难以避免。

加杠杆的亏损效应

下折之际，还在抄底的投资者是怎样一批风险偏好者？

8月21日，证券B级(150224)净值暴跌27.52%，收于0.2160元，低于0.25元触发下折阀门。证券B级二级市场交易价格跌9.97%收于0.343元，较净值溢价幅度为58.8%。这意味着，若不考虑周一的波动，21日以跌停价买入并持有的投资者将额外遭受58.8%的亏损。

从21日的交易情况来看，证券B级开盘即封停，随后在9点36分跌停板被打开，10分钟内被二度打开跌停，之后牢牢封死在跌停板。即便如此，但仍有资金不断买入，卖单仍在不间断成交。截至收盘，证券B级日成交额达到8944万，这意味着将近9000万资金当日选择抄底。

这些资金缘何大胆抄底？是借高杆杆豪赌周一反弹出货，还是根本不懂得下折加高溢价会放大幅亏损的缘故？

24日，富国证券分级基金将暂停申赎，证券B级将在停牌1小时后继续交易。“周一不出意外，证券B级还要跌停。”上海一位大型基金公司旗下的指数基金经理对《第一财经日报》表示，“下折归一，但下折时二级市场的持有人的份数不变，价格变成了净值的价格，不考虑净值变动，21日的抄底资金在周一未出逃的话，若跌停亏损可能达到70%。”

同日，证券B级的母基金(161027)净值下跌6.2%收于0.62元。由此推断，证券B级的净值杠杆为5.74倍。该基金经理进一步指出，若24日证券板块表现优异，抄底并持有的资金将因杠杆缩小而损失减少；同样，如果证券板块继续下跌，将因为高杆杆扩大亏损。

业内呼吁制度完善

分级基金成也高杠杆，败也高杆杠。

在牛市过程中，分级基金因杠杆效应，受到热捧。根据广发证券研报统计，截至5月底，分级基金的整体规模已经达到3112亿元，其中股票型分级规模2795亿元，较2014年年末增长了147.83%。

然而，经历了股市大震荡后，分级基金一度沦为市场喊打的“过街老鼠”。据Wind统计，截至目前，6月15日股市调整以来，下折的分级基金达到26只，其中大都存在高溢价率。大批投资者因不明白分级基金下折是依据净值来折算，持有过程中，不仅为二级市场调整埋单，还额外承担了折算带来的“去溢价率”亏损。

分级基金之殇也引起了监管层的重视与业内的关注。21日，证监会新闻发言人张晓军表示，考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题，证监会暂缓了此类产品的注册工作，并正在研究相关政策。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰近日表示，分级基金正在摧毁中国公募基金行业的固有价值。胡立峰称：“我们为什么发展股票基金，是希望基金管理人发挥长期投资、价值投资、理性投资、稳健投资的作用，切实承担起专业买方机构的专业价值与买方角色，推动上市公司治理改善与企业价值提升，而不是让基金管理人给基民提供杠杆工具与对赌工具。”

根据证监会8月19日发布的《基金募集申请核准进度公示表》，走6个月普通申报程序的分级类基金高达221只。按照证监会最新表述，将有194只申报基金被暂缓。另外，截至8月21日，还有28只已发行完毕的分级产品等待上市。

《第一财经日报》获悉，证监会公布上述消息之前，上证所还有几只基金上市交易，但深交所则相对低调已停发分级产品了。华南一家基金公司内部人士对《第一财经日报》称，申报确实被暂缓，目前已成立的分级母基金可以接受申购赎回，但子基金份额上市交易还在等监管放行，目前暂时还没拿到深交所代码。

上海另有一位基金经理对本报称，分级基金设计确实有弊端，最为典型的是分级B二级市场有涨跌停限制，但一级市场是没有限制的，一旦大行情发生，分级B的折溢价率就会变得很大。这肯定是亟待完善的地方。

除了跌停板板限制，一些行业人士提到了同质化问题。当前市面上券商、军工等热门分级产品数量都在5只以上，且大部分指数成份股重合率较高。该人士称：“分级更发展得更加细化或者出更多领域的产品，但是在某个指数或者类似指数上开发出众多分级是毫无意义的。”

也有资深的分级基金投资者表示，分级基金亟待解决的问题还包括，建仓条款的约束。作为指数基金，保持高仓位(接近95%)跟踪指数，是分级基金母基金运作的天然使命。但是部分指数分级基金空仓上市甚至长期空仓，给投资者带来了很大的困扰。还有一些为了防止低折的发生，在建仓期甚至建完仓以后再大幅减仓。这一方面亟需出台相应的规则，例如可以规定建仓期内不得上市。如果提前结束建仓期，可以提前上市，但是需要接受仓位约束。