领航集团大中华区总裁林晓东：大盘股估值已合理 小盘股仍偏高

A股自6月以来的震荡引发了国际投资者的广泛关注，全球最大的共同基金——领航集团(TheVanguardGroup,Inc)的香港有限公司大中华区总裁林晓东日前接受了《第一财经日报》记者的专访，分享了领航集团对于A股近期波动的看法。

林晓东向记者表示，中国作为新兴市场，股市的波动性较发达市场更为剧烈;但经过调整，整体的估值进入更合理水平，尤其是大盘股。不过，中小盘股的估值水平仍然偏高，因此市场或仍有下跌的空间，市场底尚未出现。

日报：A股市场在过去两月出现深度调整，暴涨暴跌的情况频繁出现，这背后的原因何在，你又如何评价中国政府的救市政策?

*林晓东：*A股市场近期的动荡，在新兴市场中其实并不少见。市场价格大概在一年前已反映出中国存在重大的金融风险，以及对于经济硬着陆的忧虑。之后政府推行多项措施，包括增加基建项目、放松房市政策、降低利率及银行存款准备金率等，成功地消除了市场对系统性金融危机及经济硬着陆的忧虑，吸引散户投资者大规模入市，以高杠杆进行投资，刺激市场快速上涨。由去年6月底至今年6月12日的高位，上证A股指数上升超过150%。经过如此急速的上涨，市场出现调整，也不足为奇。

按照市值计算，目前中国股票市场是全球第二大市场，但毕竟中国仍然是新兴市场，股市的波动性会较发达市场更为剧烈。事实上，即使市场近期大幅波动，上证指数在过去20年的波幅与其他新兴市场如巴西及印度等相比，其实差异不大，平均介乎25%～26%，而整体新兴市场过去20年的平均波幅则为18%。

中国政府早前积极救市，反映出当局也不希望市场出现崩盘，致力于维持金融市场的稳定。但是，政府出手托市的行动，也说明中国的资本市场要发展到完全由市场调节，还需要一定的时间。不过我们仍然预期，中国作为新兴市场将会继续开放金融体系，进一步与国际市场接轨。

日报：步入8月，A股市场依旧处于震荡格局之中，有悲观人士认为当前的A股近乎步入熊市。对此领航怎么看?你认为A股今后是否还有继续上涨的空间和好的投资机会?

*林晓东：*经过6、7月份的调整后，市场趋于平稳，但我们认为主要原因是受到政府救市行动的支持，就是所谓的政策底。我们也注意到，一些散户投资者以为政府不会让股市下跌，就再度入市并且以高杠杆进行投资。

由于政府的支持行动暂告一段落，市场近日再次波动起来，甚至出现暴跌。从估值的角度来看，尤其是中、小型股，估值水平仍然偏高，因此，我们相信市场仍有下跌的空间，市场底尚未出现，除非基本因素改善的情况再次出乎市场预期，令估值回落至合理的水平。

日报：A股市场在近两个月如此大的波动性，是否会影响A股的投资价值?领航比较关注和担忧的问题有哪些?

*林晓东：*尽管中国经济增长有所放缓，但在全球经济的重要性持续上升。目前，中国的GDP在全球排名第二，占全球贸易11%，而占全球消费则为8%。以中国偌大的经济规模而言，其股市在全球市场的重要性将会继续上升，亦是全球投资者分散投资的重要一环。

透过投资A股，投资者可以涉足更多的中国公司，包括非国有企业，以及目前H股市场无法完全反映的若干行业。此外，A股与全球其他股市的相关性较低。长期而言，将A股加入环球投资组合中，更能发挥分散投资的效用。

不过，由于中国市场毕竟属于新兴市场，投资者所须承受的风险因素，包括政策、税务、外汇及流动性等风险，都较发达市场为高。因此，我们鼓励投资者平衡在投资组合内各个资产类别及国家方面的投资，以便全面分散投资组合的风险。

日报：市场深度盘整，对于中国实体经济会造成什么影响?

*林晓东：*投资者担忧股市波动对经济带来不利的影响，令原本放缓的经济进一步下滑。从实际数字来看，股市下跌其实对消费的影响有限。

中国的居民投资在股市的家庭财富大约占10%。平均而言，房地产及银行存款大约各占40%。这种情况说明了中国股票投资者承受风险的能力非常高，因为股票一般而言并非占据他们大部分的财富。在中国，融资渠道主要来自于银行业，而非股票市场，企业融资受影响不大。

不过，鉴于银行在高杠杆贷款方面的参与，市场较为忧虑跌市对银行财务健康状况的影响。然而，银行业对股票市场杠杆融资贷款涉及的金额约为1.5万亿元人民币，与行业总资产值180万亿元人民币相比，占比不足1%。因此，我们预期金融机构不会受到严重的冲击。

市场亦担忧中国经济存在硬着陆的风险，我们认为机会不大，因为政府积极维持经济稳定增长，如早前推出多项刺激经济措施。此外，政府具有庞大的政策空间，在有需要时再度出招。