中短期困难犹存 三大因素积蓄向上动力

从6月中旬开始，A股在资金面快速去杠杆压力下开启了本轮中级调整。在危难之时，证金公司7月初携巨额资金果断入市，为市场提供了大量流动性，有效地稳定了短期市场，保障了市场的平稳运行。

然而，尽管近两月国企改革、军工等局部板块表现活跃，却并未能有效点燃市场重现四、五月时的激情，A股始终在3500-4000点为核心区间的箱体震荡运行。尤其是近期大盘在试图上攻4000点关口未果后转而掉头向下，并再现连续大跌态势。投资者需要清晰地认识到，市场中期趋势正在逐渐走弱。展望后市，多重不利因素压制，A股市场中短期弱势恐难明显改观。

场内资金持续流出。粗略估算，A股去杠杆以来，场外配资流出资金量超过2万亿元；场内券商融资余额由2.3万亿元高点降至目前约1.4万亿元，流出资金量约9000亿元。根据投资者保护基金数据，证券保证金7月累计净流出2993亿元，8月份前两周再分别流出1207亿元和831元。与此同时，新入市投资者大幅减少，A股开户数持续下降。7月最后一周A股新增开户数仅33.97万人，创出三个月新低；8月前两周虽有回升，但仍低于50万户。

基金资金也在流出。基金业协会发布的7月公募基金规模数据显示，截至7月底，股票型基金由6月末的17728.17亿元大幅锐减至12964.08亿元，混合型基金也同样由6月末的23072.03亿元缩水至17281.35亿元，也就是说，仅仅一个月的时间里，权益类基金就遭到了10554.77亿元的净赎回，规模仅有30227.43亿元，这一赎回金额也创下权益类基金单月赎回纪录。又根据Wind统计数据，截至8月19日807只基金股票仓位为76.87%，较一个月前下降1.58个百分点，据此测算减持股票规模近1000亿元。

国内宏观经济更趋复杂。7月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.3%，高于预期。与此同时，7月PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%，降幅分别比上月扩大0.3和0.6个百分点，低于预期。物价面临上涨压力，而工业品领域的通缩已持续41个月，宏观经济存在“滞涨”担忧。

8月财新制造业PMI初值47.1，不仅远低于50.0的荣枯临界值，也大幅低于预期的48.2，并创出2009年3月以来最低值记录。其中分项指标的新订单指数和新出口订单指数继续明显下滑。制造业出现加速下滑迹象。此外，7月份国企利润同比降幅继续扩大，1-7月国有企业利润降幅(-2.3%)比1-6月(-0.1%)扩大2.2个百分点；同时地方国有企业利润增速也明显放缓，同比增长3.6%，比1-6月增速回落4.6个百分点。工业用电量、铁路货运量等指标也出现明显下滑。

宏观政策上，根据7月30日中央政治局会议精神，下半年稳经济将主要依托于财政政策的扩张，货币政策放松力度将弱于上半年。下半年通胀面临猪肉价格大幅上涨和非食品价格低基数的双重影响，CPI上升预期增加，也将压缩货币政策的放松空间。

此外，下半年美元加息预期引发海外市场动荡加剧或成为压制市场走势的又一重要因素。尽管时点尚不明朗，但加息正在逼近却是确定的。8月11日我国央行完善人民币汇率中间价报价，三天内人民币累计贬值4.66%，创近20年来人民币汇率降幅最大的一次调整。人民币汇率的重大变化对国内宏观经济和海内外资本市场产生了重大影响。借鉴近两年主要国家货币贬值的经验看，我国与韩国的情况较为相似，在货币贬值期间，股市以箱体震荡为主。

美元加息预期和人民币贬值的蝴蝶效应共同引发新兴市场货币、海外股票及商品市场的大幅动荡。上周三土耳其里拉创出历史新低至2.92，越南央行年内第三次打压越南盾贬值，哈萨克斯坦坚戈汇率一度大跌23%。受货币贬值影响，热钱大幅流出新兴市场，并导致新兴市场大幅调整。据统计，过去13个月里国际热钱流出新兴市场的资金规模接近万亿美元，几乎是上次金融危机期间的两倍。MSCI新兴市场指数上周技术上已进入熊市，和去年9月相比，指数回落幅度已经达到23%。港股也受到重创，恒生指数上周大跌6.59%，创出12年以来的最大周跌幅，并创出年内新低。国际大宗商品价格也创出新低，纽约国际原油期货逼近40美元/桶，LME铜跌破5000美元/吨。目前，这场对新兴市场的冲击尚未结束，新兴市场股市大跌、新兴国家面临货币贬值压力，类似1997年亚洲金融危机时的种种迹象似乎再现。

场内资金不断流出、国内宏观经济下行压力不减、海外市场动荡加大等因素将对市场产生持续性影响，持续时间应以月度计算，或将影响整个下半年。特别是美国股市出现向下破位迹象。综合而言，大环境决定了A股中短期内难言乐观，或再次考验3373点的支撑。

长期而言，全力推进的深化改革、国内宏观经济的转型升级和居民财富的配置转移构成了A股长期持续走牛的三大动力源，而管理层鼓励社保、养老金等长期资金入市、A股加入MSCI指数等将为市场带来源源不断的增量资金。尽管当前面临着中短期困难，但三大因素正不断蓄积着向上动力，笔者对A股的长期未来充满信心。只不过，A股市场中短期趋势更主要地受制于国内外中短期因素。

俗话说，善猎者必善守。证券市场赔钱的原因往往不是错失了太多的机会，而是因为不愿放弃每一个机会。在市场趋势没有明显好转的情况下，投资者还需保持谨慎，防御为上。（民族证券财富中心总经理 徐一钉）

市场需要休养生息构建新生态

在近期的曲折型反弹中，我们一直分析认为行情的性质是自救性反弹。略有不同的是，7月份的反弹是汇金为纾解市场流动性危机而入市展开的全局意义上的自救，8月份的反弹则是市场机构投资者为主的“各扫自家门前雪”式的自救。机构投资者的基本策略是“上半年实现收益、下半年兑现收益”，大小机构的自救行为既是反弹的动力，但同样也是压力，因此反弹过程甚为曲折。而当上周证金公司宣布已有持仓转让给汇金公司、不再继续买入时，市场也出现了反弹乏力的现象。

对于行情局势，我们认为：首先，“4500点以下券商自营不抛股、基金不做空”在7月份稳定市场的时候是必要的，现在则对行情构成了重大障碍，如果4500点以上不具备20%以上的突破空间，行情不会轻易去触碰这个障碍。并且，在不具备突破条件的情形下，4500点这个压力层会逐渐下沉，这是4000点附近几度难以突破的原因，行情向上突破不了需要另寻运行空间；其次，经过6-7月份巨震创伤之后的A股将有一个“重症慢疗”的过程；最后，行情在6-7月份的巨震之后中，市场原有秩序和运行规则已被毁坏，新秩序和新运行规则尚未建立。因此，在没有强大外力的作用下，较长时间内市场还难以整体由守转攻。尤其是未来在IPO重启、注册制落地之后，市场还需要构建新生态，这一过程将比较漫长和曲折。

自7月初以来，“自救”是各类市场参与者最主要的交易动机，高送转即是自救意味很强的措施之一。截至8月16日，共有123家上市公司提前披露了中期高送转的预案，其中沪深主板39家、中小板33家、创业板51家；显然，中小创的小市值公司仍是高送转的主力军。10送/转增20股以上的有28家，占比23%，最高送转比例为每10转增30股；10送/转增10-18股的有82家，占比达67%；低于每10送/转增10股的只有13家（10送/转增3-9股）。截至8月14日，以6月12日上证综指最高5178点、创业板最高3922点为坐标，这123家公布高送转余案的公司平均跌幅为18%，显著小于上证综指的23%和创业板的32%，显示了高送转题材对股价的支撑和驱动作用。但更为值得关注的现象是，这123家预披露高送转公司中，在今年上半年就公告过定增方案的公司多达51家。因此，不少高送转可能是醉翁之意不在酒。

在当前市场整体性的自救反弹中，上市公司抛出高送转方案既能支持定增价格等资本运作的实施，又能迎合机构投资者的自救需要，还能满足市场主题性投机的喜好，进而成为稳定股价的有效手段。但高送转其本身没有投资价值，只具有题材性投机机会，投资者在追捧高送转时应保持一份清醒。此外，在中期行情趋势上，批量高送转的抛出与实施给未来行情的牛熊趋势提供了一个重要的参考指标：将来高送转实施除权后，这批高送转股票如果行情走势批量填权，则意味着牛市氛围仍在；反之，如果批量贴权则大市趋弱。

我们认为，当前行情最主要的制约并非护盘资金是否已经离场，也非期指等场外做空力量是否还在等等，而是市场结构性估值泡沫仍未释放。当前剔除银行与石油石化的全市场整体法PE仍高达41.47倍、中证500、中小板、创业板的整体法PE仍分别高达52.84倍、66.46倍、95.62倍。当前市场的局势是，老的泡沫已破，新泡沫还难以再吹起来，这就决定着较长时间内A股仍将以休整为主。

由于市场估值水平高企、市场流动性驱动力减弱，也由于6-7月份巨震至今仍有大量资金深陷其中，且巨震带来的创伤需要持续补养，还有注册制落地之前市场新生态尚未形成。因此在后续震荡期间，市场还缺乏趋势性机会和投资性机会，更多是事件性机会与震荡产生的交易性机会。策略上，我们近期分析提示，行情还没到下重注的时候。（阿琪）

上半年券商持仓路线曝光 增持制造业

据恒生聚源统计数据显示，截至上周末，已有1345家上市公司披露半年报。数据显示，共有169只个股被券商重仓持有，总持股量达14.75亿股，持股总市值为375.09亿元。其中，券商新进持有90只个股，增持(含新进)个股股票8.63亿股，市值206.52亿元。另有33只个股遭到减持，减持数量为4994万股。

而在中小创领域，券商二季度共重仓持有中小板股票48只，持股总量3.82亿股，总市值114.31亿元。创业板被重仓持有23只股票，总量1.32亿股，市值39.2亿元。

有内涵的制造业获券商大举增持

统计数据显示，在券商重仓的个股中，有113只归属于证监会行业分类中的制造业，其中有82只个股被券商增持，增持总量为3.46亿股。二季度券商重仓流通的个股总持股量超过1000万的有30只，20只为制造业个股，占比过半。

此前财新公布的数据显示，8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.1%，较7月终值下降0.7个百分点，创下2009年3月以来新低。对此，民族证券表示，该数据显示我国制造业景气程度低迷，经济下行压力加大。

而券商二季度重仓的制造业个股中，通威股份则备受券商青睐。招商证券二季度增持公司606万股至3256万股，占总股本持股比例3.98%，总持股市值达5.12亿元。招商证券成为公司第三大股东。

通威股份发布的2015年半年报显示，公司上半年实现实现营业收入64.00 亿元，同比增长0.43%，归属上市公司股东净利润9297万元，同比增长10.18%，实现每股收益0.41138 元。海通证券表示，公司重组之后，公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势，优先发展渔光一体和屋顶电站模式，逐步开拓其他农业新能源业务；同时借助集团在农业金融方面的既有产业，实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展。

备受券商关注的还有中恒集团，分别被招商证券和华泰证券新进1627万股和670万股，两者相加总市值为5.28亿元，两家券商也分列公司第二和第九大流通股东。

券商也并非青睐所有制造业个股，四川长虹虽也被券商重仓，但被招商证券减持了1466万股，招商证券也从一季度的第五大流通股东滑落至第八位。

传统金融业力拔头筹

据统计显示，在券商重仓的流通股当中，持股总量超过2000万股的有14只个股，分别是，浦发银行、中国平安、中信国安、迪马股份、鹏博士、通威股份、利欧股份、冠城大通、富春环保、四川长虹、红旗连锁、中恒集团、红日药业、三力士。

其中，海通证券重仓持有的浦发银行是截至上周末二季度券商持股量最大的个股，持股总数为1.709亿股，持股总市值达29亿人民币。据了解，浦发银行为海通证券二季度新进个股，新进后，海通证券成为公司第六大流通股东，占总流通股本持股比例1.15%。

同样备受券商关注的还有中国平安，二季度中信证券增持该公司1935万股，总持股量为6463万股，占总流通股本持股比例0.71%，中信证券也成为公司第八大流通股东。（记者 满乐）