次新股高盈利水平难以长期维系

在A股市场，具备概念和主题的个股受到市场关注度普遍较高，2015年的市场也不例外。

根据Wind咨询数据，截至2015年8月21日，Wind概念指数中，有90只涨幅超过50%，13只概念指数涨幅超过100%。而2015年涨幅最高的是次新股指数，虽然近期市场经历了深度调整，但次新股指数的涨幅依然高达2734.11%，涨幅明显高于其余概念指数。

根据Wind次新股指数的定义，“次新股”为最近3个自然月上市的股票。我们统计了新股上市之后，第一个月到第三个月的涨跌幅，并将其定义为次新股的涨跌幅。统计数据表明，次新股的涨跌幅与市场走势相关性较大，上一轮次新股涨幅集体走高，是2007年A股市场大涨之时。

虽然次新股在价格上涨幅普遍较高，但其的盈利能力如何？我们从净资产收益率(ROE)的角度进行了分析。

我们对比了企业上市日期，以此区别出新上市公司和已经上市时间较长的公司，进而对比次新股的ROE和市场整体的ROE水平。比较发现，对大部分上市企业来说，ROE并没有随着上市时间的不同而产生明显的差异。

然而，我们发现次新股，即最新上市的企业中，极难出现低ROE的公司。也就是说，新上市企业中，盈利能力较低的公司几乎没有。

我们再从另一个角度来看，即在较高盈利能力的公司之间进行对比。从ROE的水平来看，新上市公司的高ROE水平，并未比上市多年企业中高ROE部分水平更高。

尽管较优盈利能力不会更强，但是，次新股中较差企业更少的特点，是否会让新上市企业在长期显得更加出众呢？

结果是让人沮丧的：这种“较差的企业更少”的现象，在企业上市数年之后，就消失殆尽。

我们认为，对这种现象较具说服力的解释是：由于A股实行严格的发行审核制，且企业上市后短期不得抛售，导致企业一方面在上市时更容易以较好的财务状态展现出来，另一方面也更有动力在上市以后的短期内保持相对健康的报表状态。

但是，这种制度导致的现象，很难对抗长期经济规律。随着上市时间的延长，企业的盈利情况开始分化，企业报表很难继续保持之前的超长状态，出现较差盈利能力的公司也在所难免，从而回到和已经上市多年的企业近似的分布。

从投资的角度来看，长期来看，企业的股票价格是会回归基本面的。这也就是说，次新股受到市场集体热捧的情况，终究会因企业的盈利能力而分化。

从短期来看，市场受情绪影响因素更大，投资者容易受市场的涨跌影响，尤其是A股目前散户投资者为主的市场。一旦市场的概念指数持续走高，这种行情反而更加加深了投资者对市场持续走高的预期，导致市场进一步上涨。

但是从长期投资角度来看，企业的股票价格终究会回归到基本面，无论是主题，还是概念，如果不从盈利角度提升企业的价值，终究无法让企业获益，而其收益水平必受影响。

(信达证券 谷永涛)