后牛市券商自营盘解构：谁的风险已经暴露？

俗语言，三十年河东，三十年河西，证券市场也不例外。

2015年上半年，受益牛市环境，券商自营盘得以写下浓墨重彩的一笔，在券商的中报中，自营业务成为继经纪业务后第二大高收入板块。

然而，曾经的光辉也难掩券商自营盘后市的隐忧。6月中旬起，股市行情急转直下，券商自营盘虽有所应对，但一方面大环境不济，另一方面又受制于监管救市政策对券商自营盘仓位“4500点以下只增不减”的影响，市场担忧，自营盘加大了券商资产风险、降低盈利预期，严重影响券商的全年业绩。

有券商行业分析师直言，曾经自营业务是券商受益弹性的重要来源之一，而牛市之后，自营业务已经成为券商的最大负面因素贡献因子。

扎堆重仓200余股 自营收入中期大增

作为高度依赖行情的周期行业，牛市带给券商股的光辉效应在中报中得以显现。

来自中国证券业协会的数据显示，得益于 2015 年上半年股票市场的一路高歌猛进，券商自营业务收入同比增长 241%，达到约921亿，占总收入的28%。而从券商一季报的数据来看，上市券商自营平均年化投资收益率约为17%，比2014年8.4%的投资收益率提高约一倍。

而截至8月22日，《第一财经日报》记者梳理Wind数据发现，券商上半年重仓股票达200余只。具体来看，统计数据显示，二季度末券商现身208只个股的前十大流通股东，合计持有股数为17.63亿股，市值达435.21亿元。这208只个股中，券商新进120只个股，增持47只个股，减持33只，其余持股数量不变。

《第一财经日报》还发现，在券商新近以及增持的个股中，获得偏爱的绝大多数为浦发银行、中信国安、迪马股份等蓝筹股或中小盘，其中，新亚制程、中超电缆、华仁药业等十余只个股获得两家或两家以上券商“宠溺”。而减持较多的则是四川长虹、通鼎互联、华丽家族等擅长概念炒作的个股，这之中暴风科技、中泰股份等创业板惨遭“抛弃”被清仓，券商从其前十大流通股东中消失。

此外，券商自营盘投资能力也各有千秋。

Wind统计，在已发布半年报的上市券商中，广发证券、招商证券、光大证券自营投资收益居前。分别为67.71亿元、56.55亿元以及35.68亿元，同比增幅达258.04%、348.17%以及557.84%。而山西证券、浙商证券、瑞银证券自营业务则相对较弱，上半年自营投资收益均不超过6亿元。

光辉不再 自营盘成牛市后“重灾区”

从6月初股市颓势初现到6月中旬大跌伊始，券商自营盘就已光辉不再，开始“逃跑”，部分券商中报上市公司持股数量大幅削减，但也有不少炒股的券商都错过了”落袋为安“的最佳时机。

“不同券商的止损线不同，股灾前一些券商是成功逃顶，卖出不少，但7月救市开始，监管层明确不让券商自营盘放空，这对自营盘打击是比较大的。”一小型券商高管对《第一财经日报》如是称。

如该高管所说，在7月救市之初，21家券商跟随证金公司身先士卒，联合出资1280亿投资蓝筹股ETF，并承诺4500点以下，证券公司自营盘不减持，择机增持。监管层则对券商等机构救市要求是“倡议各证券机构主动承担责任，采取保持每天股票自营净买入措施”。

在安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀看来，股市大幅回撤，券商自营仓位减持约束，将使得券商投资收益不确定性大大增加。

而此前的7月，券商经历了今年的业绩“黑色月”，23家上市券商净利润平均下降52%，其中自营业务整体亏损逾100亿元，有近半数券商自营业务没能逃过浮亏。中金公司就此分析认为，7月证券行业关键驱动因素均出现大幅下降，但自营板块受挫仍是业绩环比负增长的最大贡献因子。

“监管救市政策对券商板块最大的影响来自对自营仓位的投资限制。考虑到7月行业净资产增速远低于7月净利润，预计证券公司普遍出现AFS(可供出售金融资产)项浮亏。”中金证券分析师杜丽娟分析表示。

而本报记者发现，部分券商重仓股在股灾中确实出现大幅下跌，受灾严重。7月1日至今，广发证券重仓股常山股份、红利光电下跌30%以上，长信科技、康芝药业、航天通信等跌幅超20%；无独有偶，同期，招商证券重仓股中国平安跌幅已超60%，通威股份、鹏博士、综艺股份等跌幅也在20%—30%之间。

自营盘应变：降规模 调仓对冲

面对市场的急转直下，部分券商凭借市场嗅觉就开始有所应对。

“七月之前，自营就开始缩减规模,那时候就已经感觉点位太高了。7月只能净买入后，也有开始换股调仓、量化对冲来来保障绝对收益。”上述高管接受《第一财经日报》采访时称。

“6月中下旬出现较大幅度回落，公司权益类自营投资始终把风险控制放在首位，提前调整仓位，通过波段操作，并辅以新股询价配售等多种策略，取得了较好的投资收益;公司还积极开展场外金融衍生品、基金做市、量化和套利、股指期货套期保值、股票期权做市等新型自营投资业务。”对于自营面对的困境，招商证券如是应对。

光大证券、东吴证券、东兴证券等也称作出同类应对。

但不少业内分析人士均认为，面对系统性的大跌，且国内目前衍生品套保工具使用限制，仓位减持还受限，券商自营股受损已不可避免。

招商证券分析师洪锦屏预计，上半年公允价值变动收益和投资收益合计占到营业收入的29%，预计下半年将下降到15%左右。7月可供出售资产录得37亿浮亏。不过，在她认为，37亿浮亏，尚在承受范围内，如果市场尽快企稳，自营限制有序解除，对全年影响将不会太大。”