期指在质疑中平顺交割：业界呼吁“迷你合约”

上周五股指期货8月合约顺利完成交割，当日收盘价与交割结算价相差无几，期现基差最终归零再次得到印证。

随着8月合约的集体退市，中金所发布通知称各股指期货的10月合约定于本周一上市交易，其中IF1510、IC1510及IH1510合约的挂牌参考价分别为3480.2点、7248.4点及2227.8点，均为9月合约上周五收盘后的结算价。

目前，各新晋的主力合约仍存在不同程度的贴水状况，其中中证500贴水幅度最大达到了5.33%，上证50贴水幅度则相对较小为2.07%。而风格折中、持仓量最大的沪深300，其贴水幅度也相对居中为3.35%。

值得注意的是，东湾资本胡晓辉指出期指近来长期在高贴水位置成交，其中必然有其内在逻辑。首先，对于救市低价买入的部分资金，上涨之后通过股指期货卖出，看似期货对当下期指贴水，但相对其买入的股票价格比较可能还是盈利的。

此外，对于必须长期持有股票的机构而言需要不断换月卖出期货对冲。由于远月量少，近月量大，套保卖出只能先卖近期，再转卖远期，于是呈现远期贴水不断加大的过程。而对于未来看空的投资者，目前市场上可以选择做空工具只有期货、期权和融券。融券较为麻烦，期权交易麻烦外交易量小。期货交易便利且交易量较大，因此即便贴水较大，投资者看空后市往往只能选择期货卖出。

同时，上周包括国泰君安宏观团队在内的多份报告否定了“股指期货引致股灾”的错误结论。报告中提及，1991年以诺贝尔经济学奖得主默顿为首的工作小组经过大量详实的调查，否定了《布雷迪报告》中关于股指期货引致股灾的结论，认为美国1987年股灾和1929年股市崩盘一样，均是美国宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致的。事实上，在1987年全球股市下跌中，跌幅最大的恰恰是那些没有股指期货的国家，如墨西哥。

报告同时建议进一步丰富股指期货产品，如进一步推进迷你股指期货，面值为现有沪深300、中证500合约的五分之一或十分之一，降低入市门槛，鼓励中小投资者及便利机构投资者对冲。

以目前的收盘点位计算，一手沪深300合约的名义金额约为108万元，一手中证500合约约为150万元。对于现货持仓规模在名义金额以下的投资额而言明显无法实现对冲。但如果迷你期货的名义金额定为目前品种的十分之一，则持仓规模仅为十万的投资者也可实现较好的对冲，且需额外准备用于对冲的保证金金额也将降为1~2万元。