股市仍在去杠杆

□利可资产 潘玮杰

随着监管层对托市措施的态度进一步明朗，投资人对股票市场下半年的走势有了较为稳定的预期。在过去一年中，资本市场对支持实体经济增长起到较大作用，但杠杆率不可能始终维持在这么高的状态；杠杆率降低，市场出现波动也会对实体经济产生负面影响。

最新数据显示，融资余额处于1.35万亿元水平，仍显著高于年初的1万亿元，去杠杆压力犹在。自6月下旬市场大幅波动以后，融资余额于1.45万亿元水平企稳，期间管理层通过多种手段维护A股市场稳定，并通过证金公司维护市场流动性。但从结果上看，市场内生性挤泡沫的需求仍在，再叠加融资余额具有较大下降空间，可以据此认为股市去杠杆阶段仍未终结。而这种去杠杆的进程，将对实体经济产生明显影响。

股票市场对实体经济的支持主要通过两方面发生作用：一是通过各种融资方式支持实体投资增长，二是各类金融机构利润增长对实体消费的刺激。有研究表明，2015年上半年的经济增长中，股票市场活跃带来的贡献超过1个百分点，这样大的影响应该受到足够重视。

股市的融资功能支持实体投资增长。今年上半年188只新股登陆A股市场，募资总金额达1453.85亿元。数据显示，2014年全年，A股总计发行125只新股，实际募资668.89亿元，募资规模不足2015年上半年一半。再融资规模更为庞大，无论是发行公司数量还是募资规模，均比以往大幅增长。大量企业都在股票市场上融资，这些资金直接支持了实体经济发展。特别是从股票发行角度看，多数是实业公司通过股票市场融资，使实体经济得到了发展。

各类金融机构的利润增长对实体消费形成刺激。但是，股价变动所造成的资产变化将体现对消费的拖累。有研究认为，从A股自由流通的市值来看，市场每变动25%，会影响家庭、企业和机构投资者的持股市值上下变动7万亿元，相当于中国GDP的10%和2013年末家庭金融资产的9%。此外，自股市上涨以来，金融服务对经济增长的贡献日益上升。因此，如果市场修正影响到金融业，可能会直接削弱经济增长，并会对经济的其他方面带来连锁效应。市场内生性去杠杆、挤泡沫的需求尚存，但目前状况与7月初全市场整体丧失流动性的状况已不可同日而语。