200人公司监管难题亟待化解

按照《非上市公众公司监督管理办法》，200人公司是指股票向特定对象发行或者转让导致股东累计超过200人的公司。在2014年之前，200人公司若没得到证监会核准，按照《证券法》规定，将受到证监会的处罚。这些公司若申请在沪深交易所上市，须将股东人数降到200人以下。

200人公司属于非上市公众公司，之前一直处于监管的模糊地带。在《非上市公众公司监督管理办法》和《非上市公众公司监管指引第4号》颁布之后，这些公司正式进入监管视野，“应当按相关要求规范后申请纳入非上市公司监管”。200人公司可申请在交易所上市、在新三板挂牌并公开转让，或在中登公司存管股票，当然，这些并非强制要求，200人公司可以既不申请上市，也不在新三板挂牌，也不在中登公司存管股票。

从监管的角度看，200人公司非常多，很难一一排查，有些不被外人所知，给监管带来了重重困难。最好的情况是，这些公司主动纳入监管体系。目前，证监会已将合规性审核纳入行政许可过程一并审核，不再单独审核，这无疑减少了审核环节，提高了效率，方便企业主动申请。但是，由于“申请纳入非上市公司监管”未指出向谁申请及如何申请，如果公司不申请纳入监管，监管部门不会注意到此类公司，因此此类公司将继续游离在监管之外。

从200人公司的角度看，之前股东超过200人时，大多未向证监会申请核准，乃处于违规状态。现在补充申请，虽然证监会和全国股转系统（俗称新三板）方面的行政程序很明确，但可能被税收等其他监管部门查出问题，因此存在一定的风险。即使没有被查出问题，将来也会受到更多约束，将提高公司的合规成本。因此公司存在一定顾虑，其面临的抉择是，要么将股东人数降到200人以下，要么等监管部门知情后再规范治理，要么主动申请纳入监管。主动申请纳入监管又分三种情况，一是仅纳入日常监管，二是到中登公司存管股票，三是在新三板挂牌。在IPO限制较严的情况下，公开发行并上市并非易事。同时，新三板的转板制度尚不明朗，通过转板上市的可能性也较小，因此，200人公司主动申请纳入监管的最大动力是，在新三板挂牌并融资。笔者认为，只要公司有做大做强的意愿，未来就一定有融资需求，就一定会走向资本市场，与其到时再申报股东人数超过200人的事实，再按照监管要求规范治理，并有可能面临行政处罚，不如未雨绸缪，尽早申请纳入监管体系。

从新三板的角度看，新三板在吸引200人公司上拥有重要优势，原因是200人公司很难在沪深交易所上市，又不能在区域股权市场挂牌，新三板是200人公司的最佳融资平台。公司股东超过200人往往历经数载，并伴随着公司发展壮大，这些公司往往具有一定实力，如果能突破资金瓶颈和管理瓶颈，就有成长为知名大企业的潜力。新三板可以为200人公司提供融资支持，在运营和治理等方面提供协助，为公司插上腾飞的翅膀。当公司经新三板培育，成长为行业佼佼者后，新三板亦锦上添花。如果新三板能吸引到类似于华为的知名企业，市场规模和影响力将直线上升。因此，200人公司需要新三板，新三板亦需要200人公司，若200人公司到新三板挂牌，至少能实现双赢。如果加上监管部门和社会效益，则是多赢。

笔者认为，化解200人公司监管难题，根本之道是200人公司主动申请监管。如果公司没有主动性，监管谁、怎样监管将成为问题。监管部门须破除管的思维，以服务理念代替管理理念。服务中小企业融资、促进中小企业发展是第一位的，监管处于从属地位，只需保持底线监管即可。在条件允许的情况下，给予中小企业充分的自主空间。

笔者建议，为提高200人公司申请监管的积极性，除了大力发展新三板，新三板推出各项措施吸引200人公司进场外，监管部门需明确规定，让那些近期内没有上市、挂牌或存管股票意愿的公司，主动到地方证监局备案登记。备案登记后，公司按照《非上市公众公司监督管理办法》，自行规范治理，只要公司没有发生危及公众利益的事件，证监会及其派出机构原则上不予干涉。这样一来，公司可以摘掉违规帽子，并得到政策保护。

化解200人公司监管难题的一个潜在好处是，可以为海外上市企业回归中国资本市场铺平道路。目前我国力推“大众创业、万众创新”，中国资本市场将迎来黄金十年。如果各项改革和监管措施得到有效推进，海外上市企业势必将舍远求近，融入中国发展的时代潮流。当然，由于《证券法》的限制，目前200人公司到交易所上市事实上是不可能的。正在修订的《证券法》，如果将200人限制放宽到500人或者更高，更多中小企业将受益，无疑将受到中小企业和中概股的欢迎。（作者系中国社科院公司治理研究中心特约研究员）