下半年债市料宽幅震荡 大幅下行动力不足

在股市赚钱效应逐渐减弱的情况下，固定收益产品重回投资者视野，近期表现颇引人注目。部分债券投资基金经理表示，下半年再次降准降息的可能性较大，债市收益率可能维持低位震荡态势。对于刚性兑付逐步打破，基金经理们普遍认为，中长期来看，对市场的影响正面，未来债券投资更需要专业性。

宽幅震荡概率较大

近期，由于部分股市资金分流进入债市，债券市场迎来一波行情。对于下半年的债券投资，部分基金经理表示，投资环境和机会都会好过上半年，但绝对收益的空间不会太大，整个债券市场预计维持宽幅低位震荡的态势。

“虽然近期股市出现较大变化，但债券市场中长期基本面依然向好。当前经济仍维持弱势；通胀保持低位，工业品领域的通缩局面很难改观；货币宽松方向得以延续，预期下半年会再度降准降息。”国投瑞银稳定增利债券型证券投资基金基金经理刘兴旺表示，三季度债券投资将迎来较好投资机会。货币市场利率将维持低位，当前金融债收益率曲线陡峭化，未来收益率曲线会趋于平坦化。债券投资无论是杠杆套息，还是资本利得的收益都将较可观。但从收益率来看，刘兴旺表示，下半年政策面确定性较大，加上股市分流资金，预计未来收益率保持低位震荡。

“下半年债券投资总体趋势处于比较好的环境中。”诺安优化收益债券型证券投资基金基金经理谢志华也表示，资金面比较宽松，资金成本维持在较低水平，通胀也不会有太大压力。经过6月以来权益市场的大幅波动，投资者的风险偏好已经比之前低一些，债券的配置需求可能比较旺盛。谢志华指出，从空间上来讲，下半年债券投资不见得有很大的绝对收益空间，因为弹性相对减弱了。“今年跟2014年有差别，主要的差别在于起点不一样，当时的收益率是从8%下降到5%左右，现在来看，从5%继续下降可能比较难。”

对于未来的投资前景，民生加银岁岁增利债券基金经理杨林耘认为，随着货币政策和财政政策的积极发力，房地产销售企稳反弹有望带来房地产投资降幅收窄，地方政府债务置换为基建投资提供了较多资金支持，经济内生动力有望三季度企稳；由于基数效应CPI未来震荡上行概率较大。未来一段时间债券市场偏中性，宽幅震荡的概率较大，大幅下行动力不足。

债券质地需细辨

信用债刚性兑付局面正逐渐打破。博时信用债券基金经理过钧认为，这对市场的影响比较深远。“过去的市场是要涨一起涨，只看收益，不看信用风险。中高等级信用债的利差缩小对整个信用市场的分化有正面影响。对于投资者来说，首先不要只看收益率，其次是要规避看所有制选债券的方法，国企不一定比民营企业好，还是要看资产负债表，做得好的企业值得比较低的融资成本。”

谢志华表示，之前做债很大程度上是赚政策的钱，因为城投债之前是刚性兑付的，不用太担心违约的问题，买入持有收益就不错了。但未来债券投资要赚专业的钱，只有对债券信用资质的甄别比较到位，才能发现它的价值，不同信用风险的债券定价也会越来越差异化。目前来看，刚性兑付只是局部打破，违约情况出现较多的是中小企业私募债，强周期的民企出现风险的状况比较多，国企的案例暂时不是很多。但相信刚性兑付的打破会是一个逐步的过程，未来会越来越市场化。所以，我们在信用评级这块投入比较多，组建了一个相对成熟的团队，构建了一个长期来看比较有效的信用模型，未来还会投入更多人力、物力。

由于利率市场化、债务置换及信用风险重定价的冲击，杨林耘表示，债券收益率可能会有较大波动，信用债风险利差也面临分化。因此，在具体操作上，她将选择战略性建仓时点，积极挖掘资质好、价格偏低的债券，以获取绝对收益，并采取波段操作策略：利用市场波动，对流动性较好的中长端利率债进行波段操作，获取价差收益。