做多动能有限 期指走势仍将反复

上周五，证监会公告称证金公司将不再主动买入上市公司股份，除非市场可能出现系统性风险才将入市托底。在大规模救市持续一个多月后，这一声明表明官方层面认为当前市场已经企稳。而从市场微观结构情况来看，自7月以来，市场的筹码分布已经得到明显改善，套牢盘比例减少；现货市场成交量恢复到正常水平，流动性枯竭的现象已难以发生，这大大降低了极端行情发生的可能性。因此，在非市场化手段逐步退出后，近期市场运行将更加取决于自身规律，即基本面的影响当中来。 从市场自发性做多因素来看，首先，影响资金面的两个变量，汇率与利率成为市场关注焦点。上周，由于人民币中间价市场化改革影响，人民币短期出现较大贬值，引发资金流出和流动性趋紧，资金利率整体上行。不过，周二央行进行1200亿元逆回购操作，操作量创一年半单日最大；周三央行公布对14家金融机构开展中期借贷便利操作共1100亿元，显示出央行维稳市场资金面的意图。当前，在经济下行压力较大，汇率贬值仍有可能导致资本外流的压力下，市场对于央行降准的预期仍然存在。因此从货币政策角度而言，整体仍处于中性略微偏多状态。

A股从7月份止跌后，主流资金并未明显参与，前期反弹行情中投资者大都不是纯粹的多头或是空头，而是滑头。受到近期国企改革利好有望落地影响，相关主题投资成为带领指数向上的主要动力。不过，经过近一个多月的连续炒作后，投机盘获利较为丰厚。而上证指数4000点本身就是重要的技术和心理关口，在其附近必有反复，前期连续几日的踌躇不前引发这部分获利资金出逃，因此导致周二出现较大调整，这种自发的内在调整亦有其必然性。

目前，资金面宽松与改革预期等利多因素虽然存在，但在前期的大牛市中已经被过度透支，因此并不存在超预期的空间，故对市场的提振作用也较为有限。而经过此轮股市调整，市场对于“虚无缥缈”的美好预期存在免疫力，对在改革环境下实体经济的变化变得更为关心。不过，近期无论从宏观的工业增加值、投资、消费、进出口到微观的工业企业利润、发电量、铁路货运量等指标，均处于继续下滑或走平态势。未来市场走强仍需要前期的乐观预期得到数据验证，才能再次提升对未来的乐观预期，进入到良性循环当中；否则，若前期乐观预期继续被证伪，市场面临的压力亦将增大。

我们认为，大方向上看，短期指数依然在震荡区间内运行。因此，在指数靠近震荡区间上沿，市场自主性做多动能有限情况下，市场波动难免，此时宜采取震荡偏空的思路。但是，后期若市场再度调整至震荡区间的下沿上方或附近时，市场对政策救市的期待将再度增大，一定程度上将制约下行空间。分品种而言，考虑到三个品种特征的差异，若靠近震荡区间上方而回调压力增大时，建议选择波动弹性较大的中证500期指，效率更佳；若期指位于震荡区间内，可选择特性较为“中庸”的沪深300期指进行高抛低吸的震荡操作。