信用债高位回调 短期上涨动力弱化

7月份以来，伴随股市资金、理财资金大量回流债市，债券需求大量释放，带动各类信用债整体收益率水平一路走低，信用利差也不断压缩。而从上周开始，信用债市场已出现了一定的调整迹象。分析人士指出，当前信用债绝对收益率已处于历史低位，信用利差也处于一种非常态水平，进一步下行和收窄的空间料已有限，综合考虑配置资金流动、杠杆交易修正、信用风险暴露等因素，需要警惕信用债市场可能处于阶段性高位的风险。

信用债高位回调

经过7月至8月初的持续拉涨之后，上周以来信用债市场在人民币走软及资金面趋紧的预期下，收益率持续震荡抬升，各期限及各不同品种的现券价格均有所下跌。

上周，各期限信用债收益率普遍上涨。短融1年期中高等级品种(AAA、AA+)上行约13bp，AA品种上行3bp，但AA-品种下行2bp；3年期中票、企业债、城投债各品种普遍上行5至9bp，但3年期AA-城投债的收益率则下行2bp；5年期中票、企业债、城投债各品种收益率普遍上行6-10bp；7年期企业债各等级品种普遍上行3至4bp，7年期城投债各等级品种普遍上行1至2bp。整体而言，上周信用债市场中短期品种上行的幅度大于长期品种，而前期走势较强的高等级品种上周走势最弱。不过，在市场的阶段性回调之中，信用利差则仍在继续压缩。

本周以来，信用债市场整体窄幅波动，涨跌幅度相对有限。在市场投资偏好仍继续追捧“收益为王”的背景下，市场信用利差继续收窄。

另外，由于A股市场持续表现不佳、信用债市场配置资金保持宽裕、经济基本面偏弱对中长端利率支持较强，近期信用债一级市场定价中枢总体上仍呈小幅下行趋势，1年期和10年期信用债发行利率下行幅度相对较大。

短期风险增大

分析人士指出，尽管7月以来，各类资金对绝对收益率相对较高的信用债表现出了明显的投资偏好，但在市场整体收益率水平及信用利差均已经偏低的背景下，后期已不宜过度追涨。

华宝证券表示，近期公布的7月份金融数据和经济数据，无一例外显示出了经济动能的重新滑落，稳增长压力仍然巨大。虽然从中长期来看，市场利率基准水平会持续下行，债券市场仍处长期牛市，但针对信用债市场而言，前期资金对信用债品种的追捧，则已经导致信用债品种普遍价格较高、市场风险积累较大。

华宝证券指出，首先，由于前期配置信用债的资金多为通过银行理财从股市流入债市的短期资金，一旦股市回暖，会很快撤离债市，对信用债市场将形成较大冲击；其次，下半年仍可能出现信用风险集中爆发，导致市场流动性突然收缩，发生间歇的流动性风险；第三，在7月份主流机构大幅加杠杆进行套息交易的背景下，未来机构去杠杆压力方面的风险也值得警惕。因此，该机构建议，在目前的市场环境下整体宜保持谨慎操作，建议配置信用评级较好、流动性较高的品种，谨慎加杠杆，做好流动性管理。

此外，海通证券本周也发表观点称，当前信用债绝对收益率和信用利差均降已至历史低位，配置价值有限。具体交易策略方面，该机构认为，虽然银行间资金利率维持低位、套息操作仍有空间，但后期需密切关注资金面和投资者情绪变化；同时，考虑到发行人整体信用基本面远未好转、信用债资质趋于分化、低评级发行人在经济低迷的背景下将雪上加霜，建议投资者未来一段时间内需谨慎进行杠杆操作，优选中高等级品种。记者 王辉