陈经：美元加息，又有人唱衰人民币

【说了这么久，美联储近10年来的首次加息终成定局。怎料唱衰党、美元党又盯上了人民币。他们的逻辑是：“美国后面还要再加息，美元指数破过100了，会继续冲冲冲。先换，后面人民币汇率跌到7了就挣了，后面还可能跌到8。中国政府挡不住的，已经贬到6.5了。中国政府花外汇储备想挡住，但是花掉5000亿美元也没挡住，只好弃守了。至于最后会怎么样，你自己想象了，人民币印这么多，汇率变20也是可能的。”果真如此吗？】

人民币自2005年汇改升值以来，对美元首次连续贬值，从2014年初的最高点6.05贬到了6.49，贬值幅度“高达”7%，引发了一场人民币贬值的舆论炒作。西方媒体本来是说人民币“不公平”地低估，要求人民币继续大幅升值，现在论调全变了，改而“预测”人民币会贬到什么位置去。典型的说法是2016年底贬到7“悬念不大”。本文将介绍人民币的功能，讨论决定人民币汇率的逻辑，并预测汇率走势。

一、人民币的功能是什么？

货币的功能一是交易，本国实体经济、国际贸易、股票房产等资产的交易，都需要以货币为媒介。二是作为财富，家庭有100万人民币存着觉得有钱安心。第一种功能的特征是动态流通，第二种功能的特征是静态储存，二者很不相同。

有人可能会说：这不是废话吗，哪国的钱不是这样？还真不是。一般发展中国家的货币，主要就是交易功能，要过日子不得不用当地货币。如果连交易功能都没有，那就是津巴布韦了，本国人都只信外币。即使交易功能正常，一般发展中国家货币的财富功能是很小的。当地人都清楚，历史证明也确实如此。拿着100万纸币或者银行存款，想把它当笔大钱觉得“安心”绝对是搞笑。

印度人有一个说法，当你手里拿着一张纸币的一头，要想着另一头着了火在慢慢烧过来，很快会把整张钱烧光，得赶快用出去。这个火就是通货膨胀。这个道理的核心数据是“通胀率”，发展中国家普遍远高于发达国家，这着急上火的程度自然也就不一样。印度每年的通胀率在发展中国家中其实不算差，高就是10%，低就是5%，并没有特别高，都觉得钱被烧了。不少发展中国家每年20%的通胀率很常见，比起美国日本等国常年通胀率0-2%，对货币的感觉确实不一样。长年累月高通胀率之下，指数增长的感觉是很可怕的。

是不是发达国家的货币就有更多的财富功能？这也不是。西方发达国家的民众，也不习惯存储货币当财富。发达国家也会有通货膨胀，有个说法，现在的100美元，只相当于40年前的5美元。积累纸币或者存款就不叫理财。银行理财经理对客户第一句话，就会把存钱当反面典型。民众有点钱还是会搞搞投资，所以西方国家资本市场发达，货币总量倒不是太多，M2最高的是中国。

那人民币是怎么回事？人民币交易功能是很好的，现在还通过加入SDR等动作，不断深入到国际贸易里。这方面显然还要大发展，也没有人去唱衰。人民币特别奇怪的是，有巨大的财富功能。

是有一些人说，人民币要变废纸，以后北京房价80万一平等等。但这种事，它毕竟不是常识，还是有很多中国人的财富生活就是存钱、存钱、存钱。相信本国货币财富功能的人，中国特别特别多。我认为从比例上看，远远高于发展中国家民众，也高于发达国家民众。你可以说这些人是榆木脑袋，没有理财意识，可现状就是如此。

要认真来论，以前存人民币确实就是烧钱。要80年代存1万元绝对是笔巨款，现在啥也不是了，一些人忽悠以后人民币变废纸就是这个逻辑。但这事民众其实印象不深，当初有万元存款的没几个，而且后来挣的钱越来越多，损失不大，谁还在乎这事。要像不少发展中国家那样，工资不涨，物价狂涨，事情就大了，要动乱的。

就近十来年的感觉来说，人民币通货膨胀的情况比较复杂。是有些价格暴涨的，主要是房价和一些食品的价格，所以确实有不少人说人民币越来越不值钱。但是也有不少商品价格反而大降了，比如汽车、家电、手机。人民群众对于商品价格是比较放心的，并没有席卷全国的抢购风潮，说起来都是过剩。国际上人民币又不断对所有货币升值，这就和发展中国家货币很不一样。总的来说，中国人对人民币的信心相对是比较高的，证据就是世界最高的银行存款。四、五十万亿就这么放着，也没见着什么大的动静，在股市活动的钱相比之下很少。时不时有些买房热潮，但规模显然不够，现在还把房地产去库存当一个特麻烦的事。人们是越来越习惯于去“理财”，买些理财产品，但是存钱还没有成为笑话，折腾各类理财也没有成为主流意识。一般人即使折腾理财，还是有回到存款状态算收益的心态，并不是说变成存款就混身不舒服。

这一切的根源是中国生产力的大发展。都弄到产能过剩了，不少商品都白菜价了，生产商苦不堪言，麻烦得要命，中央三天两头开会商量怎么办。但是也有好处，至少人们对商品供应有绝对的信心，从而对人民币的交易功能有绝对信心，甚至麻木地接受了人民币的财富功能。

比如现在不少人忽悠说要换美元，说得活灵活现。其实对于广大公众，并没有造成“灵魂”冲击，就算听了一耳朵也是将信将疑。可以预期，就算“换美元”的舆论宣传做到天上去，中国民众对人民币的信心也不会受多大影响。说到底，人们的生活可以和美元无关，你想有关你自己折腾美元去。只要人民币有强大生产力支持，国际货币走势再动荡又有啥关系？

有些“美元党”的狂想是，官方允许一人换5万美元，1亿人换就是5万亿美元，也只有30多万亿人民币，而M2有130万亿。随便一换，中国3万多亿美元的外汇储备就光了，所以人民币贬值压力太大了，这是人民币印太多造成的。这种狂想的根源就是太把自己当回事了。世界上没有任何国家的外汇储备顶得住这种“全民换汇”运动，中国让居民随便换5万美元，已经是非常有信心的表现了，不久前舆论还在担心“外储过多”。美元党再怎么忽悠也只是一个小圈子里的舆论，民众其实不关心。就算2016年底汇率变7了，换美元也就能挣个10%。这点忽悠能力，比起股市就差太远了。股市风潮一起，那声势直接把美元党踹到沟里去。可就算股市上半年这么火，也只有三四万亿人民币冲进来。

其实这种换汇运动有没有影响，最简单就是看外汇黑市。黑市汇率和官方汇率差价大，就说明民众换汇让官方害怕了。像中国这样，让民众随便换不小的额度，额度不够到黑市换，汇率也和官方汇率一样，这就说明民众换汇影响不大。总体来说中国民众换汇倾向是波动的，有时是人民币换成外汇，有时又拿外汇换人民币。现在美元党活跃一些，过阵子可能又是换人民币的多。而且一般群众也不关心这事。

二、人民币汇率走势

汇率的数值，可以是官方汇率、黑市汇率、交易所汇率，有时由单方面决定，有时由双方讨价还价决定，有时由多方出价市场决定，或者象中国这样官方“指导”市场交易混合决定。但不管哪种，根本还是由前面说的货币的交易功能与财富功能决定。其原理是，货币的交易功能与财富功能越强，货币汇率就越强。

人民币的交易功能，这个连IMF都不得不承认了。放人民币加入SDR的一个说法，就是承认人民币可以“自由使用”了。另一个说法是国家贸易份额够大，这个人民币早就够了。如果IMF不承认，美欧不承认，中国完全可以另起炉灶，直接让世界承认。目前就只有人民币在扩大国际贸易中的份额，没有其它发展中国家的货币异军突起，基本还是以前不断贬值的老一套。

从交易功能来看，人民币显然是要继续升值。目前国际贸易主流货币还是美元、欧元，人民币份额不断增长是确定无疑的事，只是增长到什么份额势头停止下来要判断。要按长期的“野望”，能取代美元，占据60%的份额当然最好，就算搞到20%、30%也是伟大的成就。

可以肯定，中国政府是铁了心要扩大份额，会抓住一切机会猛推，吃小亏都不在乎，因为长远的利益太大了。国际经济经常动荡，有求于人的国家非常多。以前只能求老牌发达国家，现在中国在国际上是真富起来了，提供了更为公平的选择。与人方便，自己方便，机会是很大的。像英国这样历史上观察风向比较滑头的国家，已经作好了判断。英国在西方阵营里率先加入亚投行，给中国撑场子十分卖力，很大一个动机就是想把伦敦弄成人民币的交易中心。人民币扩大国际份额的障碍不在于经济基本面，主要是一些操作性的问题，需要人才，需要政治军事斗争。

人民币在本国的交易功能就更不用说了，在这个问题上中国早就不是发展中国家了。人民币比任何发展中国家货币都要强得多，而且未来也会如此。也因为这个基本面，广大发展中国家迟早会把人民币当成国际主流货币。现阶段主要是推进和伙伴国的双边贸易中使用人民币。以后人民币会作为第三方，在另外两个国家的贸易往来中使用，这样的例子迟早会出现。

有了交易功能作为基础，汇率就不会太离谱，说到底可以用来换取实物，就算再怎么也心里有底。任何攻击唱衰人民币的，都绕不开这个基本面，说到最后只好跳跃性地给个“崩盘”结论。

交易功能决定了人民币在汇率上，对美元、欧元等国际货币可以平等对话。发展中国家货币没有这个地位，事情来了有求于人，自己的货币不管用，只好大幅贬值。中国也有这样的阶段，以前黑市汇率远高于官方汇率，想在国际上买什么东西外汇远远不够，把出口创汇当成天大的业绩。现在就算不考虑外汇储备，每年顺差也是4000多亿美元，连一些发达国家也得来求我们。以前唱衰中国的时候，一些人不懂，说中国会大额逆差出现国际支付危机崩溃，就像现在不少危机国家一样。现在连年大额顺差，事实教育之下，再没有人这样说了。

没法在贸易上找问题，唱衰人民币的还有招，就是拿“美元加息”说事。其实自从汇改以来，人民币从来都是世界最强货币，让人找不到攻击的调门。十年来也就今年对美元贬得稍多了一些，也只有7%，而且只是对美元贬，对其它货币基本是升，而且之前对美元升值了约30%。发展中国家汇率经常一天就跌掉30%、40%。国际货币互相之间波动也不小，美元对欧元曾经从0.82贬到1.6，最近这一波又升到1.1，日元对美元半年贬掉50%。这次人民币的小贬，让唱衰党人久旱逢甘露，急忙扑了上来，实在是憋太久了。其实光看汇率的数值，真是再正常不过的小波动了，至于这样么？就算人民币再贬到7，也不过是国际货币走势里不起眼的一个小事。

之所以闹出了不小的动静，主要还是人民币的财富功能比较奇怪。要是人民币没有财富功能，只有交易功能，就没这出戏了。你要买中国货就换人民币，中国要买外国货就用外汇。中国外汇富余，巨额顺差，继续升值是没有疑问的。从原理上巨额顺差就是币值低估的表现，何况还长期巨额顺差。中国还不肯承认低估了，因为有些出口产业叫苦，要贬值托一下。只论交易功能，人民币会是长期升值，2005年以来确实也是如此表现的，对全球所有货币都升值。过程中由于某些出口产业的需要，停止升值或者小贬一下也是可能的。这次人民币贬值，很大因素也是中国政府有这样的考虑，托一下某些产业。情况好一些，就可以答应美国人升一下，这年答应升5%，年底就给你做成5%。

让事情变得复杂的是，中国有巨额的外汇储备，也有巨量的人民币存款。中国已经不是苦哈哈出口导向挣外汇的时代了，而是在讨论“共同富裕”。富人已经很富，国际上成了灾，还要想办法让穷人变富。普通中国人拥有的人民币资产都不是小数了，一家拿个几万出来不算大事，出国旅游够转好几个国家了。

好死不死的，这钱就让唱衰党、美元党盯上了。美元党为什么不上别的国家去忽悠？因为别的国家货币没有财富功能，能换的早换了，没钱也没有忽悠的价值。中国人民有钱了，总量还特别高。唱衰的不说这钱是中国巨大的发展成就，非得说是要完蛋的标志。还设想了一种“崩溃路径”：一起换美元。中国钱多？好，都来换美元，外汇储备挡不住了吧？那为什么要换美元？这就是人家的专业了。

逻辑是这样的：美国要加息，说两年了，虽然慢了点，总算加了。后面还要再加，美元指数破过100了，会继续冲冲冲。先换，后面人民币汇率跌到7了就挣了，后面还可能跌到8。中国政府挡不住的，已经贬到6.5了。中国政府花外汇储备想挡住，但是花掉5000亿美元也没挡住，只好弃守了。至于最后会怎么样，你自己想象了，人民币印这么多，汇率变20也是可能的。

在这种“换美元”的财富逻辑下，人民币汇率看来注定会大幅下跌了，中国人钱太多挡不住，逻辑很完美。意思是，人民币不叫财富，美元才叫财富，换成美元才能安心。至于美国人自己存不存美元，那是另一回事，反正你得换美元。

然而这只是一种嘴炮攻击，搞不出什么实质动作，最终也会成为浮云。这个大忽悠的命门在于，在中国，人民币存款是一种人民群众认可的财富，而在美国甚至国际社会上，美元反而没有这种地位。哪国的外汇储备都不会全存美元，多了一定会搞主权投资基金，不然白便宜了美国。美元主要的地位是在国际贸易结算里，主要是交易价值。美元党利用中国群众对发达国家社会财富的不了解，以及美元在国际交易中的强势地位，忽悠说美元也可以作为货币财富存储起来，这是彻头彻尾的欺骗。要真上了当换了美元，就得考虑去搞美元投资了。那就说不清了，人生地不熟的“全球投资”，说不定是上了贼船。中国富豪有专家帮忙还不一定行，经常吃大亏，一般人就更不用考虑了。

美国加息，是它自己的考虑，不是为了攻击中国。不是不想，而是靠这点小动作攻击中国不可能。美国加息后美元是不是强势，还真不一定。美国加息后，美元指数反而很大可能会大跌。其实美元欧元这些货币在期货市场上炒来炒去，就是在那赌，你输了我就胜了。波段到了就会回头，美元指数已经升了很多，继续涨下去，谁出钱炒高？你爱美元你去，人家获利了结走了。12月初，欧盟开QE会议之前，高盛警告说欧元有大跌300点的风险，实际走势是大涨300点。这种事不是拿嘴忽悠决定的，真金白银在那死拼，风险很高。

人民币汇率的决定力量，不是美元党的嘴炮忽悠，而是中国政府的判断。政府可能认为人民币汇率小贬一下，对整体经济更为有利，毕竟一直升值也不好。而外汇储备的减少，这事也是可以解释的。一是储备多了无用，要花出去搞事，之前人们还攻击外储过多。一带一路亚投行这些事，都要花不少外汇。二是有一些人换了美元，但其规模还没有到令政府警觉的程度。要真是受不了，政府动起手来招数太多了，现在外汇还是管制的，不能随意进出。

这次外储的下降，一定程度上和2000年那阵子类似。那时说贸易顺差FDI都几百亿美元，为什么外储增加不多，肯定是“外逃”了。算出来的各种数据都有，硬是能算出来几千亿外逃，意思就是中国肯定完蛋了，比现在要形象的多。那时外储才2000亿美元不到，看着是吓人。其实就是有些人手里拿着美元不结汇，还在中国，没有逃出去。等过几年人民币看着形势不错，又换回来了，弄得外汇储备超常增长。中国政府现在显然是因为外汇储备够多，所以还没有什么动作，要真铁了心想让外储增长，一年有四五千亿美元顺差，少在外面投点资，保管外汇储备巨幅增长。只是这实在没意义，要那么多外储干啥？预计不久后中国外汇储备的数据就会稳定下来，因为政府可能也意识到要有一定的规模来镇住场子，这是轻而易举的。

虽然不太可能，但如果美元党成功忽悠了一大批资金外逃，那倒是真正有趣了。这事会以人民专政的铁拳结束，不少群众会喜闻乐见。这也是中国强于绝大多数国家的地方，能够有效保卫人民的财产。不过可能性实在是不大，美元党能量太弱，不足以闹出这么大动静。

预计未来形势发展是这样的。随着美元加息动作真正开展，国际上美元强势告一段落，美元党声势下去了。而中国有可能不为所动，根据贸易形势和总体经济的需要，继续贬到某一目标位为止，如6.8。但是这种波动幅度不大，加上换外汇的麻烦，更不要说外逃的麻烦，对一般人没有什么意义，最终也没有多大动静。而中国外汇储备不再大幅下降，也不再巨幅上升，而是升升降降，让人失去看热闹的兴趣。再之后，随着中国与国际经济形势稳定一些，人民币会对美元重上升途，并创出新高，从长远看走向贸易上的均衡汇率。

（完）

作者简介：笔名陈经，香港科技大学计算机科学硕士，中国科学技术大学风云学会研究员。21世纪初开始有独特原创性的经济研究，启发了大批读者。2003年的《经济版图中的发展中国家》预言中国将不断产业升级，挑战发达国家。2006年的《中国的“官办经济”》是一代名文，对中国的经济奇迹做出了深入、系统的解读。

致谢：感谢风云学会会长袁岚峰博士（@中科大胡不归 ）和其他成员的宝贵意见。

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