赵亚赟：人民币加入SDR，会带来经济繁荣吗

2015-12-01

很多人欣喜若狂，SDR是什么？纸黄金啊，以后咱人民币也成了国际储备货币，即便不能百分之百顶黄金用，那也顶10.92%黄金使啊。从IMF开始考虑将人民币纳入SDR体系后，就有人不断炒作人民币纳入SDR后，股市房市就会暴涨。理由是各国央行会把人民币纳入外汇储备，各国金融机构也会大量买入人民币资产。IMF刚公布人民币纳入SDR，国内就有人宣扬日元1973年加入SDR后，日经指数从5000点一路涨了16年，到1989年，日经指数高达36597点，涨幅高达7.72倍。不光股市，同期房地产涨幅更是惊人，上个世纪70年代，东京地产年均涨幅超过9%，80年代涨了4倍以上。1990年仅东京的地价总值就相当于当时整个美国地价总值。如果还觉得没有说服力，又有人说欧元加入SDR后，也是一片繁荣。

但冲动是魔鬼，投机是人生大事，不可不慎。在投机之前，我们不妨仔细查查资料，辨别真伪。

先看SDR。SDR也称XDR是IMF1969年创立的，当时是为了应对美元危机，由于美国影响的巨大，SDR是跟美元等值的，其实没有多大意义。到了1973年西方主要国家的货币纷纷与美元脱钩，实行浮动汇率以后，汇价不断发生变化，而特别提款权同美元的比价仍固定在每单位等于1.20635美元的水平上，特别提款权对其他货币的比价，都是按美元对其他货币的汇率来套算的，特别提款权完全失去了独立性，引起许多国家不满。

20国委员会主张用一篮子货币作为特别提款权的定值标准，1974年7月，基金组织正式宣布特别提款权与黄金脱钩，改用“一篮子”16种货币作为定值标准。这16种货币包括截至1972年的前5年中在世界商品和劳务出口总额中占1%以上的成员国的货币。除美元外，还有联邦德国马克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、澳大利亚元、挪威克郎、丹麦克郎、西班牙比塞塔、南非兰特以及奥地利先令。

大家看明白了吗？日元不是1973年像人民币这样后来加入SDR体系的，而是1974年7月SDR以一篮子货币定价时，跟其他重要货币一起被放在“篮子”里的。日元在被纳入SDR之前早就是国际重要货币了，而且是跟其他15种货币一起放到“篮子”里的，并没有“嫁入豪门”的意义。

SDR很重要吗？重要也重要，但也不像很多人想得那么重要。

SDR一篮子货币一直都是发达国家的货币，但发达国家并不用它，都是IMF借给发展中国家用的，而且SDR的使用规模一直都很小。特别提款权的创造是通过分配程序实现的。包括两种分配：一般分配和特别一次性分配。当会员国长期性全球发展资金需要增加时，为了获得满足，参加国可依据其在国际货币基金所缴纳份额的比例获得特别提款权的分配，补充现有的储备不足。特别提款权的分配决定相隔基期五年。决定的做出依据总裁的提案，经执行董事会的同意，由理事会做出决定，并要求得到总投票权的85%多数票通过。由于IMF中超过1/5的会员国从未得到特别提款权分配，又提出了搞特别一次性分配，这一修正案到2001年3月15日，已有106会员国（占总投票权71%）表示接受。

表1：历年SDR配额

来源https://en.wikipedia.org/wiki/Special_drawing_rights#Use_by_developing_countries

按IMF网站公布的SDR币值，昨天（11月30日）1SDR=1.372170美元。也就是说即便是2009年为了应对空前的经济危机，SDR分配量达到历史顶峰的时候也就是2200亿美元的水平。今年9月中国大陆的出口额就有2055亿美元。即便按这个最高量，人民币占10.92%，也不过才相对240亿美元而已。SDR对国际贸易和投资实在起不了多大作用。

再看日本资本市场。日本股市和房地产市场确实在上个世纪七八十年代有惊人涨幅，但这跟日元被纳入SDR实在没有多大关系。事实上，日本从1973年11月起，到1975年3月，经历了一次景气下降过程，当然这跟日元纳入SDR没关系，主要原因是第一次石油危机。同期日本股市和房市表现非常疲软。

图1：日经指数1970-2006走势图。来源

http://www.sinoca.com/news/finance/2015-11-30/454115.html

以这幅今天（12月1日）早晨在网上广泛流传的日经指数历史走势图来看，在所谓日元加入SDR的1973年期间，日经指数根本就没涨明显是盘跌的，到1974年8月（日元真正纳入SDR体系后一个月）还打出了1973来的最低点3973，之后才开始慢慢盘升。日经指数真正开始大涨，是在1978年盘破1973年1月的高点后才开始的。所谓日元加入SDR催生大牛市，根本就是睁着眼说瞎话。

还有说欧元纳入SDR导致经济繁荣的，更是可笑。欧元诞生后，马克与法郎在SDR中的位置被欧元取代，IMF也随即调整了SDR体系中各货币的权重（2001年1月1日生效），美元：45%，日元：15%，英镑：11%，欧元：29%。

图2：德国股市1990至今月线走势图。来源：文华财经交易软件。

从上图我们可以看出，2001年1月欧元区的领头羊德国股市在2001年1月确实上涨了，之后就一路下滑，直到2003年打出2189的低点。其他欧元区经济大国如法国意大利等国的走势也大致相同，基本上还不如德国股市。这就是传说中的欧元加入SDR催生的“繁荣”。

当然我们并不能由此认为人民币加入SDR会给中国资本市场带来灾难，人民币加入SDR确实是个里程碑式的事件，值得庆贺。人民币被纳入SDR的意义，更多地是证明国际社会对中国经济地位和发展前景的认可。其现实意义不在于大量外资买入人民币资产，而在于提振中国市场投资者信心，推进人民币国际化进程，促进中国对外贸易，加快一带一路战略推进。换句话说，人民币被纳入SDR，对中国经济长期发展很有好处，短期内没有太大实质意义。

很多人过度炒作这一事件，混淆视听，很可能是想借机炒作股市和房市。人民币纳入SDR正式生效还有十个月，这段时间很容易出现问题。国内国外的游资很可能会借机炒作，一些国际投行近期一方面说新兴市场经济衰退，一方面又说看好新兴市场，耐人寻味。周小川行长前几天提出要警惕外来金融攻击，似有所指。对于广大普通投资者来说，人民币加入SDR确实是个利好，但不要过分激动，在经济增长持续减速的情况下，既要保持信心，又要严控风险，6月股市暴跌还历历在目，不要被人忽悠了。如果国内外游资真的炒作，大家就顺势做一把，技术指标一发出卖出信号就跑，让游资偷鸡不成蚀把米。

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