久华：关于SDR不得不说的ABC

11月14日，人民币的国际货币之路又向前一步。国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德表示，已向IMF执行董事会提交审议文件，建议将人民币纳入特别提款权（SDR）篮子。而此前，英、法、德等大国已先后表态支持人民币纳入SDR；而美国财政部发言人周五也表示，一旦人民币符合IMF的条件，奥巴马政府计划支持人民币加入SDR。人民币纳入SDR篮子几成定局。

今年3月，李克强总理会见拉加德时表示，希望人民币加入SDR，以此来增加人民币在国际市场的自由度。

SDR的前世今生

SDR是1969年由IMF创造的储备货币，当时布雷顿森林体系正处于强弩之末。布雷顿森林体系是二战即将结束时，各国在布雷顿森林举行会议所确定的国际货币体系：其他货币对美元维持固定汇率，美元对黄金维持固定汇率。美国用全球近3/4的黄金储备，承诺以35美元兑1盎司黄金的比价兑换黄金，从而保证美元币值的稳定。

在该体系下，美元承担起了全球储备货币与汇率锚的责任。但这种安排存在明显的缺陷，体现为全球日益增长的储备货币需求与供应不足的美元之间的矛盾：

一方面是全球储备货币需求日益增长。全球经济在二战后持续快速恢复，世界经济总量的扩大与国际贸易的日益发展，使得各国对储备货币的需求扩大。同时，在固定汇率制下，各国为应对经济与金融全球化带来的市场波动，也需要越来越多的国际储备以维稳本币汇率。

但美国无法提供这么多美元作为全球储备货币。在布雷顿森林体系下，美元的发行要以黄金储备为信用支撑。但全球黄金储备的增长并未赶上全球经济的快速增长。另外，出于对美联储兑付能力的担忧（或者也有国际政治考量），许多国家将持有的美元向美联储兑换黄金，导致美国黄金储备不增反减。黄金储备的不足影响了美元的信誉与发行。

美元发行量难以支撑全世界快速扩张的储备货币需求，储备货币不足的问题困扰着全球。

SDR正是IMF为此而创造的新型储备货币。其实质是各个国家在IMF的SDR账户上的数字（没错，仅仅是数字）。IMF根据各国在IMF的份额比例分配SDR数字，这些数字可以在SDR账户间划转，用于国与国之间的支付，以及国家与IMF之间的支付。既然能够用于国际支付，SDR当然也就是国家外汇储备的一部分了。

但SDR的局限性在于，它不能像普通外汇储备那样自由对非政府部门使用，这大大限制了SDR的作用。另外，SDR的产生没有常规机制，只能由IMF进行分配，截止目前总额只有2041亿（相当于2800亿美元），从绝对数量上在全球也没有太大影响力。

布雷顿森林体系在1974年就崩溃了。此后，各国不必再维持固定汇率，美元发行数量也摆脱了黄金比价的束缚，国际金融市场的发展也使政府融资变得更容易，国际储备的缺口不再那么迫切。再加上SDR自身发行量不足、使用范围有限等问题，SDR也就逐渐边缘化了。

“凯恩斯计划”的借尸还魂

设立超主权储备货币的想法并非SDR首创，不过之前一直没有实现。1944年，各国反思二战前全球贸易和金融不合作导致的灾难，对未来国际货币体系提出了两个构想：

一个构想，是英国人凯恩斯提出来的“凯恩斯计划”：成立“国际清算同盟”来作为世界银行，由该行发行国际超主权货币Bancor。各国央行在该行开立Bancor账户，用于国与国之间的债权债务清算。顺差国将Bancor存入账户，逆差国申请Bancor透支贷款。

另一个构想，是美国人怀特提出的“怀特计划”：以美元为全球储备货币，各国货币汇率与美元挂钩。并建立一个基金会（也就是后来的IMF），为各国维持固定汇率融资，同时监督各国汇率政策执行。

两个计划冲突的本质是：二战后，英镑的国际地位难以维持，但英国又不想看美元坐大，所以提出了一个超主权的Bancor。美国则希望利用战后的优势地位，一举奠定美元的绝对领导地位。

英美吵架的最终结果，当然是美国胜出。不过“世界银行”还是挂牌成立了。只是，那里并没有超主权货币，也并不负责国际货币金融问题协调，甚至连银行也很难算得上（不吸收存款），而纯粹是一个扶贫发展基金。

时间匆匆过去25年，布雷顿森林体系的内在矛盾持续发酵，国际储备货币不足的问题愈发严重。在这样的背景下，Bancor终于在1969年借SDR“还魂”。从政治上来说，这次“借尸还魂”是欧洲大国在积极推动，而美国为缓解美元作为国际储备货币的压力，也支持这一构想。“凯恩斯计划”与“怀特计划”时隔25年后顺利合体。

遗憾的是，美国的支持终究是短暂的。美元1974年与黄金脱钩后，卸下了重担，不再需要SDR分担其储备货币职责。在美国主导的IMF中，SDR也就注定被边缘化。不过SDR作为国际储备货币试验的产物，仍然被保留了下来。作为超主权货币的星星之火，许多学者也期待它在未来发挥更大的作用。

“人民币纳入SDR篮子”是什么意思

SDR作为一种准货币，需要有它的汇率。但SDR没有活跃的交易市场，当然也就没有市场价格。它跟其他货币的比价，完全是IMF人为规定的。刚开始SDR以黄金计价，与美元等值。但布雷顿森林体系解体后，金汇兑本位制已经成为历史，再以黄金为基准就不利于SDR汇率稳定了（去看看国际黄金期货市场的波动就知道了）。而选择任何一个国家的货币为基准，则有违SDR的国际性。所以IMF采用了16种货币组成的篮子来给SDR定价，以使SDR尽量靠近国际上各种主要货币的平均币值。

用16种货币显然太复杂了些。一方面，是计算麻烦；另一方面，在权重调整时各方的扯皮在所难免。不仅已经在篮子里的货币都想提升权重，篮子外的货币也觉得阿猫阿狗都进来了，凭什么我不能进。最后，SDR货币篮子就简化为5种公认的最主要货币，世界终于清静了。欧元区建立后，法郎与马克合体，SDR篮子变成了4种货币：美元、欧元、英镑、日元。

因而，SDR篮子的意思就是：“IMF说了，1SDR=0.423欧元+12.1日元+0.111英镑+0.66美元”。人民币纳入SDR篮子的意思就是，等式的右边再加上人民币。SDR仍然是SDR，美元仍然是美元，人民币仍然是人民币，只是IMF说了，SDR的汇率里面有一部分是按照人民币算的。

为什么要加入SDR？

SDR篮子只是SDR计价的参照而已，并不具有直接的实质影响。那么所谓人民币纳入SDR后，就增加了多少万亿人民币的国际储备资产的分析，都是不对的。人民币纳入SDR的意义在于两方面：

一方面，为纳入SDR而做的努力本身就具有重大意义。加入SDR需要人民币成为国际贸易结算中的主要货币，并且达到”可自由使用“标准。这对人民币国际化水平是很高的要求，达到标准的过程，也是人民币国际化逐渐推进的过程。这个过程可能比结果更为重要。

如果人民币已经具有很高的全球影响力，是否纳入SDR也就没有那么重要了。相反，如果人民币仍未出海，即使西方国家给面子，让人民币纳入了SDR，也不需要沾沾自喜。

另一方面，纳入SDR篮子相当于IMF对人民币国际化水平的认证，从而提升人民币在各国政府和投资机构心中的地位。这种情绪和心理上的影响难以量化，不过一定会提升全球对人民币的使用与配置。(未完待续，敬请期待）

本文系观察者网独家稿件，文章内容纯属作者个人观点，不代表平台观点。未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。扫码关注观察者网财经官方微信“羽扇观经”：guanchacaijing，每日三分钟，专享重磅财经新闻新鲜解读，有用不枯燥，不定期有福利送！