刘戈：警惕牛市从实体经济中抽血

一年来红红火火的牛市，让股民们笑逐颜开。上证综合指数今年迄今累计涨51%，过去12个月累计涨134%；深证综合指数则分别涨109%和173%。众多的股评家和学者为这一轮大牛市鼓掌叫好，并不断的为牛市的到来和未来一眼看不到头的牛市寻找各种理由。

但上周末，证监会再次强调要求严查场外配资的通知之后，本周股市接连下跌。监管部门通过行动表达了对股市的态度。尽管利益相关者一再通过各种渠道和方式传播“国家牛”的概念，力图进一步推高股市行情。但所有具有常识和理性的人都很自然的相信，快速上涨的“疯牛”对中国经济并不是一件好事。

“涨停”真的这么光鲜？

回顾2006到2007年的那一轮“疯牛市”，教训是十分深刻的。从2005年年末开始，中国股市在22个月的时间里从1080点上涨到6124点，股指上涨了4.67倍。股市的暴涨暴跌并没有增加社会的财富，却使社会的财富分配进一步分化。那些资金充裕、经验丰富、技巧娴熟、拥有内部信息的个人和机构在高位时成功逃顶，赚的盆满钵满。而大多数新入市用工资和退休金炒股的普通百姓在高点入场，紧接着跌入深渊，很多人血本无归，很多人跌出中产行列。

我们来分析一下统计数据，股市大涨的2006年和2007年，社会消费品零售总额分别比上年增加15.7%和18.3%，看起来很高。但我们再看在股市低迷的2010年和2011年的数据，社会消费品零售总额分别上涨了18.3%和17.1%。也就是说，股市中人经常念叨的所谓牛市会促进消费市场的“财富效应”其实也是一个子虚乌有的神话。

本轮牛市和上一轮牛市的最大的不同就是由于融资融劵业务的开通，股市的杠杆率大大增加了。这一方面增加了股市波动的幅度，更有可能产生的影响是股市从实体经济中抽血，而不是有更多的资金进入生产领域。

现在通过各种途径进行场外配资的来源是多元的。包括银行、小额信贷、P2P平台的大量无法统计的资金现在已经通过各种途径进入了场外配资领域。目前整体投资低迷，但民间借贷市场的利息却依然居高不下。很多民间借贷的综合成本年化利息达25%以上，这样高的利息从事正常生产和服务的企业是结不起也不敢接的，他们唯一可能的流向就是股市。一些银行的低利息贷款更是以各种途径进入股市。也就是说，国家鼓励通过信贷的方式促进小微企业发展、促进企业升级转型的资金会有相当大的一部分进入二级市场炒作。

更有甚者，一些本来正常经营的中小企业干脆炒掉员工关门歇业、老板专心炒股的报道也不断见诸报端。我自己就有一些企业界的朋友，最近半年完全或者基本放下公司的主营业务用大量的时间炒股。甚至一些大型中央企业和上市公司也加入了博弈二级市场的行列，据外电报道，公开资料显示中国铁建就是将资金投入股市的公司之一，从去年年底以来，这家国有公司买进了多家上市公司的股票。在不少企业家看来，在经济整体面临需求疲弱、产能过剩的前提下，投资股市是最明智的选择。国家统计局的数据显示，如果刨去投资证券市场的收入，工业企业上月利润仅增长非常有限。

当然，从长期看，牛市的确有将社会资金引入投资，并间接刺激经济增长的功能。但这种功能的良好实现一定是有条件的，那就是：这个市场应当是一个以机构投资者占主体、投资专业相对专业、市场规则明晰、惩罚严苛的市场。很显然中国证券市场虽然在向这个方向努力，但还有很长的路要走。当今的中国股市还停留在这样的阶段：股评家、证券从业者、上市公司高管、普通投资人会在饭桌上甚至公开场合公开的向别人推荐股票，并信誓旦旦的说了解这只股票重组的内幕，这样的人被周围的人奉若神明。但在美国，这是要坐牢的罪名。

因此，一个被严格监管、法纪严明的牛市才是真牛市，才能对实体经济的发展有可能带来一定的好处。而一个投机气氛严重、非理性成分过高的市场中，牛市只会从实体经济中抽血而不是输血。

（本文部分内容刊发于今日的《环球时报》）