黄祖斌：长沙股民跳楼 避免股市悲剧的五大戒律

周末，一则长沙股民跳楼的消息传遍网络。这位长沙投资人满仓加4倍融资在高位买进中国中车，这种杠杆最多只能承受中国中车下跌20%。6月9日，合并后的中国中车以涨停开盘，但以大跌9.32%收盘。相当于开盘价买入的投资人收盘时已浮亏17.6%。次日中车又跳空低开，收盘大跌9.73%。这位投资人投入的170万元最终化为乌有，更不幸的是，他留下妻女，跳楼身亡。

股市不是一个90%以上的人手拉手唱着歌一起发财的场所。在一个持续数年的完整牛熊周期后，可能只有一二成的投资人赚钱，赚的主要是亏损投资人的钱。多数人在牛市初期和中期只拿很少的资金投石问路，在牛市中后期大胆杀入，当熊市来临，多数人其实是以亏损收场。少数在高位投资过多的人，将以较大概率以悲剧收场。要避免股市悲剧，应考虑遵守以下五大戒律：

避免将50%或更多的资金投入单只股票

股市和足球比赛、战争一样，充满了不确定性和戏剧性，很多事前不可思议的事都有可能发生。因此不论看起来有多么充分的理由，要避免以50%或更多的资金买入单只股票。

董宝珍是中国股市比较有名的一位价值投资者。他管理的私募基金净值，截至今年5月最后一个星期五，创了历史新高，因重仓的贵州茅台股价创了历史新高。然而同样是他管理的这只基金，因长期重仓茅台，2013年损失62.26%，在883只私募基金中排名倒数第四。

实际上茅台尽管受限制三公消费的冲击，但公司在2013年净利润不仅没有下滑，反而同比增长了近14%。然而当年公司股价大跌37%，相对于2012年的阶段性高点，最大跌幅更接近50%。基金在2013年亏损幅度明显超过茅台股价跌幅，年末净值跌至约0.35元，就是因在下跌途中过早使用了杠杆。如果是一些规定了警戒线和清仓线的基金，这种情况下就已经清盘了。

当2014年贵州茅台净利润进一步下滑至仅增长1.4%的水平时，当年股价反而大涨68%。

不要和市场讲道理，股市大盘或个股中短期内就是一台投票机，资金净流入就能上涨，不论利空有多么吓人；资金净流出就会下跌，不论利空多像蹩脚的虚构鬼故事。所以成熟的投资人和优秀的军事指挥员一样，往往会留有余地，不过分冒险，避免判断错误时一败涂地。

社会生活和金融市场中非理性但真实发生的事，实在是太多了。怎么能想象当年的日本同时向中国和美国开战？怎么能想象努尔哈赤的儿子代善为父亲盖了一座好王府居然据为己有（后权力被皇太极继承）？但这无数没有脑子的想法都付诸实施了。

香港国企股指数在1998年-2003年期间，长期在市盈率四五倍的估值处振荡。巴菲特在2003年买入中石油H股，因为股息率近7%，市盈率仅约8倍，完全就是捡钱。但香港投资名人曹仁超居然在报纸上说巴菲特的投资是脑子有病。

2007年，股市大涨五倍后，无数人大讲“黄金十年”，高唱“死了也不卖”。在美国，从建国后，就没有发生过全国性的房地产泡沫，但恰恰这件事在21世纪形成了。在台湾地区，一度台湾几家小券商的市值超过了当时如日中天的美林证券。2003和2004年前后，中国的国有银行希望一些大国企能入股补充资本金，但被除长江电力外的国企拒绝。于是外资以1倍多一点的市净率入股。2007年，有人大骂中国的银行股被贱卖。本轮牛市启动时，银行股全面破净，市盈率只有四五倍。

股市中有太多不可预测、莫名其妙、匪夷所思的现象，连各国的金融监管机构都不能预测和解释，常人就更不能。一定要敬畏市场，分散投资，以回避股市黑天鹅。

牛市中后期避免融资买入大幅上涨的股票

为什么期货市场爆仓是常事？因为保证金交易可以放大杠杆，10倍杠杆下，10%的涨跌就能令本金归零。而股市中融资，在牛市中后期个别股票已经大涨特涨的情况下，再融资买入，发生爆仓的概率就大幅增加。

毕竟在牛市中后期，获利盘太大，对于早期就进入的投资人，即使下跌30%，可能仍有巨额的收益，但对高位入市的高杠杆投资人，可能就是灭顶之灾。过高的杠杆下，百年老店雷曼兄弟，和连续几年收益率完胜巴菲特的长期资本管理公司都倒闭了。

这里分享一个期货爆仓人的惨痛故事，希望赌性太强的人能看到，在孤注一掷前多想想万一失败怎么办：“我去年从12月起换了公司做。起始资金3.68万元，一直做到年底。买把铝，买把糖，挣到了22.22万。满心欢喜过了个好年。去年生个女儿。想有钱了再生个儿子。哪想到年后糖暴跌至今。我均价4900左右买的12手糖挣1300多点不跑，现在亏钱跑了，又打回原形，还剩2.8万。挣钱时花掉3万多。而这时老婆又怀上了，却不知道。年后3.19号是我生日。没办法，第二天只有把孩子流掉了。今年是我人生中过的最惨的生日，我亲手输掉了我的儿子，估计是个儿子，因老婆最近脸上长了好多雀斑。怀女儿时是没有的。我好想要个儿子……老婆也更想要，两个人晚上大哭一场……”

寄希望于本次牛市改变人生的投资人，如果非要以最大杠杆在股市中放手一搏，则换一个角度考虑问题：能不能发点慈悲少赚点，给经济条件不如自己，买入价位更高、杠杆同样大的人一条生路？

中国中车在上周的下跌之前，已经历了两轮爆炒，涨幅在不到一年的时间里接近9倍。这类股票如同被大力士用力咀嚼后、又用作酒精原料的甘蔗渣一样，对接盘者很难有什么盈利空间，下跌的风险却非常大，实在应该回避。

避免买入市盈率过高的股票

市盈率是我进入股市时学会的第一个指标，也是对我来说最重要的股市指标。较多的投资人因不能深刻了解这个概念，股市投资仿佛在重度雾霾天以150迈的速度开车一样危险。

市盈率=每股股价/每股税后净利润，一只股票的市盈率相当于公司净利润不变并全部分红（免税），多少年的股息可以收回最初的成本。显然20倍市盈率就比较高了，美国股市最近一两百年，市盈率一般在20倍以下，25倍一般是牛市顶部位置。

了解了市盈率的概念后，就不应买入市盈率过高的股票。当然，股市中高市盈率的股票完全有可能继续上涨（就比如最近半年的创业板股票），因热门行业可能被市场一批又一批的新投资人追捧；而低市盈率的股票有可能进一步下跌（比如前几年A股市场的银行股），因市场可能对部分行业产生持续的偏见。如果一味拒绝高市盈率可能错失一些大牛股，不过在追捧热闹股的时候，一定要注意这是在投机，这是高风险的游戏，要控制好仓位，更要随时注意退出，不要在发生亏损时以价值投资的幌子进行自我欺骗，放任亏损扩大。

对于普通投资者，最好不要冒风险追捧高市盈率股。如果本人的建议没什么号召力，那么参考美国传奇基金经理，长期收益率高于巴菲特、索罗斯的投资大师彼得·林奇给投资者的忠告：“对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”

再看不久前文章中提过的统计数据（表1）。1999年12月30日开始计算的申万风格指数12.73年的收益率（估值偏高的小盘股泡沫在2011年经历了一次破灭。选择这个时间点较为合理），比较清楚地说明了投资高市盈率股的风险：

以上周五收盘价24.53元、2014年公司每股收益0.39元计算，中国中车周五静态市盈率就是63倍，这个市盈率显然太高了。如果中车有巨大的增长空间，业绩的增长可以降低市盈率。然而中国的高铁里程已经超过全球一半，在海外市场的开拓又很难复制高铁建设的中国速度，因此业绩连续高增长的前景基本是没有的。这时候投资中车，风险未必低于2007年在40元左右投资中国石油。

避免买入市值有泡沫的公司股票

不同的资本市场，在同一时期内，由于不同的市况，相同或相近行业上市公司的股票估值可能有较大的差异，但这个差异不能太离谱。一家在国际上并没有明显的技术优势、较大市场份额的上市公司，如果市值超过了相同或相近行业的国际知名企业，可能就是较大泡沫已形成的标志。

看中国中车，4月中旬出现了39.47元的最高点，按其总股本272.89亿股计算，总市值一度高达10770亿元（H股估值较低，实际总市值要低一些）。按6.15的汇率计算，市值1700多亿美元。中国中车虽然最近十多年技术水平提升较快，但毕竟在国际上谈不上有非常突出的技术优势，离伟大企业也有一定的距离。我不是这个行业的专家，不过公司的销售毛利率就能体现公司的技术水平和市场优势：公司2014年的毛利率不到21%。

截至6月12日收盘，技术水平更高、可以称得上“伟大企业”的波音公司市值1006亿美元，洛克希德马丁公司市值603亿美元，空中客车公司市值不到600亿美元。中国中车的市值居然超过了这三家公司，这显然是高估了，有较大的市场风险。

尽量不要直接买股票

本人的股市投资经历总体来说运气很好，但也是在入市第13个年头才终于建立了自己的交易系统，拥有了在原理上说得通、经历史数据验证有效的投资策略，终于实现了在股市中突出重围。可以肯定地讲，多数人在股市中就是瞎炒，靠天吃饭，活在幻想中，多半结局是亏损。

为什么美国股市中散户占市场的比例很小？因为美国的投资人一两百年经过一次又一次的牛熊轮回，终于普遍接受了多数人无法战胜机构投资者的事实。因此美国居民家庭资产股票占比接近中国居民的十倍，但多数人通过专业的基金间接投资股市。

中国的投资人最好在浪费三四十年时间之前直接走这一步。事实上美国的机构投资者都不能战胜股指，美国主动管理的公募股票基金如果买入标普指数，则全年业绩能在同行业中排名前三分之一。而中国由于股市投资者以散户为主，而公募要战胜散户很容易，因此公募基金虽然有种种负面新闻，但业绩总体表现一直不错。普通投资人与其在股市中年复一年不明不白地瞎炒，不如全部或大比例投资公募基金。

中国自2001年起发行开放式基金，表2是2001年和2002年发行的所有14只偏股型开放式基金到2008年股市泡沫破灭后跌至历史性低点1664点时的表现。可以发现，在六七年内，上证指数基本没有上涨的情况下，经历了两个熊市和一个牛市，这14只基金中有13只盈利超过100%，战胜上证指数100个百分点以上。在股市泡沫破灭后，仍能盈利较多，更不用说在2006-2007年大牛市中的回报了。（表2）

从2003年开始，基金发行的数量太多，不列举单个基金的表现。考察2002年至-2010年9年间，普通股票型基金整体的年度表现。可以发现，9年间股票型基金平均业绩只有两年跑输上证指数。在9年内上证指数仅上涨70.61%的情况下，股票型基金平均收益率在365.22%，大幅跑赢上证指数。

公募基金业绩表现不错，那么一般散户呢？即使是2007年，也有较大比例的散户投资人亏损。今年前4个月，有调查显示20%的投资人亏损。

或许有人说，一流的公募基金人才基本已经流失殆尽。我个人也对公募基金炒作创业板股票很不理解。但公募基金的业绩就是比90%以上的散户投资人要好，投资人为什么要和钱过不去？可以说，如果分散投资于公募股票基金，除非大熊市再现，投资人很难遭遇股市悲剧。

反观这位已经自杀的中国中车投资人，以上五大错误集中出现，在牛市中后期，以尽可能高的杠杆，满仓单只市值超过世界一流相近行业，市盈率过高的股票。如果买入的是公募基金，最近几个月基本上每周都在赚钱，又怎么可能亏得精光？

股票投资获利需要一定的逆向思维。在熊市持续较长时间后应适度大胆，在股市涨幅较大后要谨慎再谨慎。当A股涨幅最低的上证指数都在不到一年时间内翻倍后，投资人宜多想想投资失败的结果，而不是幻想股市改变命运。

本文系观察者网独家稿件，文章内容纯属作者个人观点，不代表平台观点。未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。关注观察者网微信guanchacn，每日阅读趣味文章。