旺财：企业都去股市圈钱 怪我们股民咯？

经济学家许小年日前在中欧商学院的演讲中重提常识，提醒企业家，要维持增长只能依赖创新和技术进步，发钞票和发股票都不能保增长。“在股市上印股票，也一分钱财富都创造不出来”。许小年在牛市的亢奋中告诫大家，不要忘记创新，要对资本市场保持警醒，这很好。

印股票当然不能创造财富，但能解决企业的融资问题，要不然国家不会三令五申要求发展资本市场，提高直接融资比例。还有一条更重要的，印股票能够减缓银行系统风险。再一条，也就是许小年强调了，企业有钱才可以搞创新。

许小年指出了企业对股票融资认识的片面性，“明明股票市场的融资成本高于银行，很多企业却感觉股市上资金成本低。”为什么呢，“因为我们的股民不懂投资，就冲进了股票市场。”

广大股民无辜中枪了：“股市红火，企业都冲向股市圈钱，难道怪我咯？”

许小年

从许小年的解释看，中国股民似乎比美国股民好忽悠。许小年称，在美国，股票市场要比债务资金的融资成本高7-8个百分点。如果在银行可以拿5%-6%成本的贷款，到股市上融资，美国股民就要求12%-13%，因为股民承担了比债权购买者更高的风险。

言外之意，大家也明白，因为中国股市自诞生之日起，都是“为国企脱困”去的，而不是为广大股民共享企业利润去的。截止现在，中国股市就是一个重融资轻回报的市场。

然而，我们还是应该与时俱进一点看问题。最近，深交所金融创新实验室，对近年来中国股市和境外市场的股利分配情况进行了专题研究。这一报告发布在6月8日的《中国证券时报》上。（报告链接请点击这里）

报告的结果可能会令很多人吃惊。报告说，总体而言，中国股市在分红公司占比，和分红比率（观察者网注：分红/利润）方面与境外市场差距不大，但股息率（观察者网注：分红比率/市盈率）指标大大低于境外市场水平。

也就是中国上市公司分红公司所占比例以及利润用于现金分红的比例并不低，但是有两个问题值得关注：第一，结构性问题，即占股利总额多数的蓝筹公司分红水平与境外市场水平差距不大，但是非蓝筹公司分红指标中的股息率指标偏低；第二，股息率偏低，高股息率的公司偏少。股息率偏低的核心原因在于，部分公司股票估值偏高，导致这些股票的股息率偏低。

报告称，近年来，中国股市上市公司现金分红的稳定性、回报率、分红意愿都有长足进步。2001年以来，分红公司占比由原来30%左右提高到2010年的60%以上，2010年现金分红金额占当年上市公司净利润的28%，沪深300指数成份股的平均股息率已经达到1.06%。

而同期国际上的分红比率如何呢。根据美国标准普尔指数、英国金融时报指数、日经指数、台湾TAIEX指数和香港恒生指数的股利数计算，美国、英国、日本、台湾和香港的分红比率分别为24%、41%、58%、57%和34%。

看起来，中国企业股票融资成本也在一步步增加嘛。

再说，只要企业融资之后，不去胡乱花钱，好好搞创新，干实业，中国股民似乎乐得当一波又一波的接盘侠。即便旺财时常告诫他们，股市是一平二赢七亏，他们还乐此不疲以每周几百万户的新增户数往里杀呢。照我看，中国股民能，也有权利给自己的钱包做主。

再进一步说，中国企业目前的融资结构，直接融资比例和间接融资比例严重失衡，许小年教授应该不会忘记吧。

让我来班门弄一下斧。以最近的一季度数据来看，银行系统对实体经济发放的人民币贷款同比多增，占比大幅上升。一季度对实体经济发放的人民币贷款增加3.61万亿元，比去年同期多增6253亿元；占同期社会融资规模增量高达78.3%。

一直以来企业靠银行这一间接融资渠道贷款，股市和债市的直接融资比例太低，是央行的心病。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中也明确提出：“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”

我们设想一下，如果在一个有关资本市场监管，以及注册制的研讨会上，不知道某些经济学家是否会这样说：企业过分依赖银行间接融资，使我们的金融风险高度集中于银行！2012年底美国企业的直接融资比例是87%，德国是74%、日本是69%，而中国只有42%，这怎么行？最后直呼，政府应该放弃发审制度，快快实施注册制让企业在资本市场能够融到钱。

“暴风科技天天涨停”这样的新闻给人们造成了错觉，以为中国企业和股民都欠缺理性。但首先要注意，直接融资的另外一个渠道，债券融资金额一直也在高额增长。为缓解企业融资难、融资贵，国家政策也一直在“松绑”企业债券发行。

根据央行的数据，2014年社会融资规模为16.46万亿元。企业债券净融资2.43万亿元，同比多6142亿元，占全社会融资规模的比例为14.7%。远高于股票融资占比，同期的数据显示，非金融企业境内股票融资占比仅2.6%。

当然，在当下的牛市中，相比债券，股票确实热火朝天。彭博社6月7日的一篇报道中采访了一位中国股民李飞翔（音译），他把所有的钱都压在了股市，去年获得了超过150%的收益，因此嘲笑AAA级公司债券仅有4%的收益率。

“我不能接受低回报，”这位股民说，他是成都的一位金融从业人员，账户里本来只有10万元，投资股票后现在超过200万元。“我对债券不感兴趣。在这场超级牛市中，把我的钱投到别的地方没有意义。”

像李飞翔这样的个人投资者，占了中国9.7万亿元股票市场的80%。这解释了为什么债券相对于股票，已经跌倒了5年来最低水平。

彭博社的数据显示，5年来，上证股票击败了主权债券的回报。五年来，债券相对股票已经跌到了最低水平。

许小年还说，“因为很多企业拿不到银行贷款，或者说贷款利率非常高，因此就上了股市。”这话也没错。从一季度的数据也看得出，非金融企业境内股票融资占比3.9%，同比仅高2.1个百分点。

也就是说，仅仅因为这两个百分点，就让经济学家许小年这么担忧企业家冲进股市机会主义泛滥，而忽略了创新。别忘了，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的78.3%，同比高出了24.1个百分点！

这24%的银行贷款增量，是不是更值得经济学家许小年去关心一下呢。因为旺财认为，存款保险制度已经开始实施了，银行系统一旦发生风险，真正受伤害的何止是股市里的那些股民，而是普普通通的每一个中国人。