简练：香港资本市场历史性的一天

4月8日，港股行情火爆，恒生指数大涨3.8%，创2008年5月以来新高。9日，恒生指数继续高开，盘中最高上探至27922.67点，逼近28000点大关；大市全日成交2915.29亿港元，创下历史新高；港股通额度连续两日用尽。

对于香港股市来说，4月8日是历史性的一天，是香港资本市场并入内地金融体系的里程碑的一天。50万亿市值，有较活跃换手率的A股市场开始“吸收”、同化20万亿市值，日换手率0.25%的香港市场。的确，当前的A股市场存在着泡沫成分，内地资本市场的治理也进入了新阶段——也许监管者尚未意识到这一点，但是内地金融体系吸纳香港股市的意义不会被这个瑕疵所掩盖。

1993年，香港市场只是亚洲一个以本港企业、本港投资者为主的地区性金融市场，在那之后的20年里，香港资本市场经历了一轮性质上的变化：1997年的亚洲金融危机通过清洗其投资银行体系和投资者体系的方式，将香港市场彻底纳入美国为中心的金融体系中；之后不久启动的国有企业战略性重组，则让其交易的材料——上市公司的组成成分发生了根本性的变化。

但是，在香港真正成为国际金融中心的十几年里，尽管这个市场以内地企业为主要的市场质料，却仍被对内地的深刻偏见所长期统治。这种偏见深植于统治香港证券市场的国际基金经理心中，内地企业再好，也要相对于欧美对标企业打个折价。基金经理和本港股评家无法理解工业系统的复杂性，不喜欢制造业尤其是需要较高深理工知识的高端制造业，历来对这类公司低估值，他们更偏好于香港传统的百货、金融、地产——这是他们理解的世界，就给较高估值。

前者念念MODEL的严谨，然而实质只懂得限于加减乘除的财务，无法理解优质内地企业的生产技术原理或商业模式创造；后者作为游弋的浮萍，在无形的等级制下只能追逐K线等技术图形，为那些“国际专业人士”对华人的歧视提供注脚。优秀的内地企业，不得不在很长时间里忍受大鼻子或“香蕉”华裔基金经理们七挑八挑的评价，忍受并不十分公平的估值——除了某些西方风投操纵上市的案子以外。

当前过分浮躁以及存在投机性杠杆的A股市场（主要体现在中小股票），当然是有风险的。2013年以来，A股在某些流行领域被投机舆论推着走，存在着不合理的畸高估值，港股在这些方面反而相对合理，在内地市场上，也确实存在着某些让人啼笑皆非的案例。然而，必须看到，A股资本市场对社会人员的开放，是比较平等的，这比西方资本市场默认的参与人员阶层化，是比较优越的；A股投研人员的勤奋及对专门知识的钻研深入程度，是远胜港股在内的西方证券市场投研人员的，这从一些投资网站层出不穷对个股有深刻理解的民间专业人士上也可见一斑。而从股市定价来看，在调侃“内地大妈”的同时，我们不要忘记美国股市90年代传统行业的估值其实远比今天A股蓝筹股要高，即便今天，美国蓝筹股仍然在享受估值溢价，我们也不要忘记美国近20年来的科技股——互联网股，大部分都是长期没有盈利，乃至上市前都是负账面值的公司（为人津津乐道的谷歌是个例外）。因此，跳出默认西高中低的洗脑，站在十年、二十年的维度俯视今天正在发生的历史，我们将看到，这是一种较为平等，比较促进实体经济发展的资本市场文化对外扩张的历史进程。

未来，不可避免会有过度冲高、调整、盘整、再缓慢向上的过程，这不会是“解放军来了又走了”的一次性潮汐，而是一次具有主权恢复意义的驻军——这个长期意义才是关键。我们可能会看到同公司同股票，A、H的差价，将仅限于流动性折价（港股低于A股），而内地乃至内地相关的真正有价值的中小公司，更能找到对其价值认同的投资者。同时，作为国际资金相对更开放进出的市场，内地对香港金融市场定价的吸收、主导，将最后引导国际资金认同这个规则。而脱胎换骨后的香港市场，则将定义未来上海国际板必须遵从的规则。这将成为以内地A股为核心的新型世界资本市场体系完善、组建的历史进程的重要一环。如果运作得当，更将成为“一带一路”的一个重要组成部分。在这个意义上，李小加和上海、深圳两地证券市场及证券监管部门的官员，功绩居功至伟。

历史已经启动，我们就在其中。