刘煜辉再谈地方债："10万亿中国版QE”大部分是转发的

前几天，中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉微博引起了各方关注，其中中国版QE即将推出箭在弦上更是引起了轩然大波。随后，财政部副部长朱光耀也出面辟谣，中国版QE是不实之词。**针对市场上的传闻，刘煜辉再次发微博进行了澄清，称外面大量转发的他本人的讲话，“大部分是我转发的”。**微博原文标题为《债务置换计划的意义》。观察者网在此全文转载。

外面有我一个什么讲话，其中大部分是我转发的一个信息，传播过程中转发信息的标注被有些媒体省略删除，产生移花接木和断章取义的误解，很遗憾。我对这个事完整的看法如下。以下部分是我写的。仅供参考，方家指正。

目前看，对于债务解决基本形成了三条原则。一是地方债务搞余额管理，增量被掐死了，债务增长速度不能超过经济增长速度；二是存量想办法把时间拉长，避免一次性风险释放(中医疗法)；三是在受到系统性风险威胁时，会果断地采用“外科手术”的方式处理掉。

财政部推出了个一年3万亿的地方政府债务置换计划，2-3年的债务置换成7-10年的，成本高的债务替换成成本低的债务融资方式。可以归属第二条原则的思路。

怎么弄？不仅要把期限拉长，平滑期限错配的流动性风险，更关键是要把利息成本降下来，只有降到预算财政收入可以承受的水平，这些债务清偿的持续性才能真正解决。

中央政府信用挺身而出几乎是必然的。无论这些债务未来是以地方政府债券(今年6000亿额度)，还是可能以某种类财政机构债务工具对接，意味着商业银行的表的资产端将发生乾坤大挪移，由一笔高息的、没有流动性的、且隐性违约损失的债权转化成为一笔低收益的、中央政府信用担保的资产，而且可能获得了高度的流动性，因为以此为合格抵押品，银行可以随时向中央银行申请PSL和MLF等等。银行资产周转率显著提升，整体负债成本下降的机制形成，对ROE可能是正向效果。整个过程央行虽然没有直接购买资产，但实际上运行的效果是一样的。相当于类财政机构作为影子央行在行QE的事。

央行可以控制抵押率和利率(类似“赎买价格”)来把控这个“白手套”到底要“白”到什么程度，一定程度是把控道德风险的大小。从长远看，这个庞氏信用泡沫的所有相关人都应该为此支付成本(银行、地方政府、国企)，才能从根本上遏制劣币驱逐良币的机制。

从这个意义上看，地方政府债务置换计划更大的功效是构建一套危机处理的机制，在受到系统性风险威胁时，可以果断将此复制至危机领域，实施“外科手术”式的切除。也许有了相应方案后，决策层可以小心地把控未来信用风险溢价逐步放大的趋势，逐步触碰刚兑信用泡沫。

目前主要的风险可能是那些没有进财政预算笼子的债务。1月5号地方政府债务统计上报可能是道德风险的最后一次释放的机会，可以预计结果一定是大大超出决策者的预期。据说中部某省上报了1.2万亿的政府债务，财政部只认5000亿。

这是当下银行最挠头的。银行和地方政府从过去的合谋人(合谋一起套中央政府的“利”)逐步会转变为商业契约的博弈关系。这恰恰是打破刚兑最终所希望达成之目的。

总结解决刚兑的路数：逐步缩小刚兑担保圈、拖字诀(时间换空间)和断字诀(外科手术)。