林毅夫等：万亿基建投资蛋糕 私人资本如何作为？-林毅夫、吕凯闻、克莱登•曼德利•佩罗特

**【前世界银行副行长林毅夫自打回国之后，一直不遗余力地倡导发展基础设施建设拉动世界经济增长的观点。这一观点也越来越被IMF等全球金融组织所认可。不过，**环顾全球，搞基础设施建设一旦在政治上达成共识，首先要面对的就是资金从何而来的问题。私人资本在这一领域大有作为，但是现有的基础设施建设的投资项目，因回报周期很长，很难吸引私人资本的注意。于是林毅夫和世界银行两位前同事近日著文，提出一种更具操作性的办法：即设立一个叫做“买入-持有股份”（BHE）的资产类别。这一资产类别介于传统股权和债务之间，投资者可以持有15年或更长时期，将提供接近于股权投资的回报，能用其长期性抵消部分风险。中国当下也在基础建设领域大力吸引社会投资。这一建议对中国也有可资借鉴的意义。以下为全文，观察者网刘旭爽译，经林毅夫本人审定。】

杭衢高速入口

林毅夫、 吕凯闻、曼德利-佩罗特（Cledan Mandri-Perrott）/文

基础设施项目与国家经济增长密切相关，对它的投资也许是社会投资中最富成效的举措之一。但是，对私人投资者来说，情况要更复杂一些。基础设施项目的回报尽管低于平均水平，但是回报稳定可靠。不过基础设施项目现有的资产结构，难以与传统的股权-债务（equity-debt）结构竞争，很难吸引到足够的资金满足这些项目的需要。

1月份在瑞士举行的世界经济论坛达沃斯年会上，瑞士再保险公司（Swiss Re）董事长康浩志（Walter Kielholz）和前英国首相戈登·布朗（Gordon Brown）主张为基础设施创立一个新的资产类别——就像我们此前所建议的那样。那么，具体而言，世界该如何引导私人资金的潜力，帮助它在基础设施领域有所作为呢？

蛋糕很大，私人投资者的机会也很大。据估计，新兴市场筹备中的基础设施投资超过1万亿美元——预计其中1500亿美元将从私人投资筹措。在成熟市场，基础设施投资预计会在2017年达到4万亿美元。

在对过去18个月的投资协议进行分析后，我们发现，银行需要遵照《巴塞尔协议III》规定的准备金制度控制贷款，因此公私合作的资金来源越来越依赖于资本市场。

2008年的金融危机之后，资金流动性仍然受限，因为金融危机而更加严厉的监管机制也不利于长期投资。这些年，尽管对公共基础设施的投资已恢复到2008年的水准，但注入新项目的资金仍然少得可怜。大部分资金投在了现有的基础设施上——这类投资被认为相对安全，因为无需或只需承担极小的施工风险，其产生稳定现金收入的潜力也已经有目共睹。

为了克服投资障碍，我们建议设立一个我们称之为“买入-持有股份”（BHE）的资产类别。这一资产类别介于传统股权和债务之间，投资者可以持有15年或更长时期，将提供接近于股权投资的回报，能用其长期性抵消部分风险。

在有影响力的大投资者参与下，风险将进一步降低。这些投资者包括主权财富基金、养老基金，也许还有国际金融机构。公共资金（可能由多边金融组织来提供）将为基础设施项目提供类似于主权债务的风险水平。最终，现金流受监管的特征，让这个项目预先确定的回报能够比传统的私人或公共股权更好。

BHE的开发需要一个新型的私人部门投资平台，其组织架构旨在为不同投资者提供预先确定的回报。私人部门将引入基础设施投资专业知识，而主权基金和国际金融机构则提供大部分的资本及稳定性。因此，这一平台将专注于有明确现金流，合同条款中包括相应的风险规避策略、且担保期长达20-30年的那些项目。

这一新资产类别并不适用于所有基础设施项目。最适合的基础设施项目是那些，国家经济中不可替代的或具有核心价值的有形资产，具备竞争优势、能够抵抗通胀、对经济周期不敏感以及具备明确长期现金流的资产也适合。

在理想情况下，通过建立一个私人基金的架构，这个投资平台将创造出一个可持续的项目储备，而不是完全依赖政府或国际金融机构为市场带来投资的机会。该平台不仅是投资载体，也将作为项目发起人，挖掘全球机会，并以系统化方式对它们进行识别和归类。新项目的开发和旧项目的改造都在考虑之中。

除去资本，该平台还将为项目的风险归类自行提供一切必需的技术、经营和管理方面的专业知识，编制指数，以便投资者跟踪和研究。对于判定为安全的项目，该平台可以成为长期投资的催化剂（这是机构投资者和养老基金的典型做法）。

如果设计合理，针对私人和公共基础设施创立的新BHE资产类别就能够发挥市场力量，促进公共利益。考虑到政府会受财政和其它方面的各种约束，这是一种很值得考虑的资产类别。

（英文版首发于 Project Syndicate, “New Equities for Infrastructrue Investment 2015年3月4日）