张军：通缩来了 调结构应让位于稳增长

昨日上午，国家统计局公布2015年1月份CPI及PPI数据。不出所料，CPI数据与去年同期相比仅增长0.8%，比上月继续回落0.7个百分点。

此外，象征生产领域价格变动的数值PPI同比下降4.3%，这是PPI连续第35个月为负值。

不容回避的事实是，中国经济通缩已经渐行渐近。如何理解中国经济短期压力，下一步宏观经济政策该如何走，观察者网昨天采访了复旦大学经济学院院长张军教授。

输入性通缩

观察者网：最新公布的CPI和PPI数据你怎么看？记得2011年采访你的时候，当时中国经济正在抗通胀，你提到通缩比通胀更值得忧虑。

张军：现在很明显，通缩已经来了。整个大环境也在加剧通缩，比如原油价格下跌、铁矿石等大宗商品价格下跌。因为中国是原油、矿石等大宗商品的主要进口国，这样就有大量输入性的通缩。原来我们的经济就有通缩压力，两个因素的叠加就加深了人们对通缩的担忧。

观察者网：从近几年的CPI增长趋势看，2009年，好几月的CPI都是负增长，当时是金融危机引起的。到如今，似乎也没有什么大碍？

张军：现在与2009年相比，程度还不一样。因为CPI统计的是同比增幅，假设原来是100，现在99，也是同比负增长。但是现在的通缩是，原来增幅是100，一直往下，现在已经变成80了。虽然同比仍然在涨，但是累积的涨幅回落是很大的。所以当前的通缩形势跟2009年还不一样。

结构性政策会让通缩雪上加霜

观察者网：大家都知道，你一直看好中国经济增长长期发展前景，那么，短期来看我们的经济形势还是很严峻的？

**张军：**宏观经济已经这样了，我认为政策上面要有大的调整，一旦形成通缩，是很难治理的。通缩会让消费没有信心，投资者没有信心，外资没有信心，这种情况下，有效需求没有办法产生。通缩会抑制有效需求，需求减弱又会加剧通缩，这个螺旋要是往下走，经济将来会比较糟糕。这个局面的形成蛮可惜的。

观察者网：为什么可惜？是前面的政策有失误么？

张军：是，我们的政策需要及时调整。现在的形势下，总量政策恐怕要优先，结构政策要让位。结构政策就是指保有压，其实是紧缩性的。保的不谈，压制了某些行业领域就会导致经济往下走。在经济本身出现通缩的趋势下，过多使用结构性政策，就会雪上加霜。

如果出现通缩，就需要从总量上刺激有效需求，无论投资还是消费，特别是投资。

观察者网：是指稳增长的重要性要大于调结构了？

张军：对，稳增长要再度成为宏观经济政策压倒一切的目标。因为经济增长起来了之后，经济回到正常轨道，再出台调结构的政策，是可以的。现在如果是继续只调结构，很可能通缩的趋势会越来越严重。

当年朱镕基时代，1998年左右，形成了经济通缩的局面，到2002年才恢复过来。当时正是因为政策做了大的调整，刺激了国内投资，房地产市场起来了，慢慢的才让经济回暖。那个寒冬也很长，差不多用了4年时间。

复旦大学经济学院院长张军教授

放松银根化解债务是当务之急

观察者网：那么，现在还有什么牌可以出吗？类似当时的房地产、加入WTO那样的比较大的政策红利似乎挺难？

张军：现在新的投资领域，有是有，但是靠打开新投资领域来挽救目前的经济局面，这不现实。

现在要看的是，实体经济需要什么，现在不是缺项目，缺的是融资，是钱。现在流动性越来越被抽干了，资金面偏紧，需要放水。

观察者网：你认为，去年以来的降息、降准、逆回购、MLF等那么多次的放水，还不够？

张军：还不够，现在最大的问题，要先解决债务问题，现在放的水都被还债的需求吸纳掉了。根据美国UCSD一位华裔经济学教授的测算，中国目前的债务总量（包括政府、企业、家庭等三部门债务）仅利息就有11万亿人民币，这个利息还在以每年10-15%的幅度在增长，假设3-4年还完，每年需要还的利息额度接近我们每年GDP的增量（2014年中国GDP增量为4.8万亿人民币，观察者网注）。

目前的货币供应量从官方的数据来看还是比较大的，比如去年12月份广义货币M2增长约12.2%，社会融资增长更大，去年12月份增加1.69万亿，但是放的水大部分还利息去了。

由于2008年之后几年，在地方政府和开发商那里形成了巨额的债务，现在利息就把他们压的够呛。这也是为什么他们不惜支付更高的利率来从影子银行借贷的原因，这样一来就把融资成本推上去了。

这么高的借贷成本，实体经济实际上是没办法获得更多的信贷。所以货币政策上要放松，不仅要大幅度降息，要更好地满足实体经济的投资需求；还需要从财政政策上入手，加快减轻债务的拖累，而且这应该在前两年就开始行动。

观察者网：那么债务如何化解？

张军：化解债务我认为有三个办法：一，首先是要加大债务重组的力度。目前债务负担太重，放水都被还本付息的需求冲销掉了。

二，要核销相当一部分债务。核销的办法就是地方政府债务向中央政府转移，中央政府再通过发债补充银行资本金来对冲这些债务，让银行将这些债给核销掉。

第三，就是降息，否则债务利息会越滚越大。目前的状况与日本80年代末的泡沫破裂时期的状况有相同的地方，日本的企业和开发商当时也是出现了巨额的债务负担，整个经济被债务困扰，日本央行当时不得不采用零利率来冻结利息的增长，这是不得已而为之。

当然日本的经济与我们有很大不同，它那个时候已经很发达了，收入很高，投资机会几乎为零，所以尽管保持了长期的低利率政策，但日本经济并没有太大的起色。中国如果能摆脱债务困扰，经济增长依然可以期待。