林书友：“1.19”股灾的四个原因

没有人能预料到，证监会的一个不大的举动，会在股市掀起一场风暴。没错，中国股市就是如此脆弱。受证监会处罚两融等利空消息影响，今天两市低开低走，截至收盘，沪指暴跌7.7%，报3116.35点；深证成指跌6.61%报10700.93点。金融股出现跌停潮，券商、银行、保险股全军覆没。

这是今天流传最广的一个段子：“踩踏就这样开始了。谁制造的？股市的城管。他们想疏散人流，但人们不听他们的。鸣枪警告吧？明显不是办法，于是城管们想了个温和的主意：到烟花店里买了一只最小的鞭炮，扔到最密集的人群里……”

当然，今天的“股灾”不止是因为监管层的举措。我们认为，四大原因共同促成了这次“沪指踩踏惨案”。

原因一：证监会整顿“两融”业务

16日，证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束对相关公司进行了处理，其中，中信、海通、国泰君安存在违规问题，采取暂停融资融券账户三个月的处理，对民生证券和广州证券、齐鲁证券等5家公司采取警示的监管措施。

其实监管层原本只是想加强股市杠杆的风险管理，让市场加杠杆减速，但其效果就今天而言，几乎不亚于去杠杆。如今，“两融交易”在A股成交额中所占比已达20%左右，因此，融资盘的受压，对于A股的利空可见一斑。16日的数据显示，沪深两市的融资融券余额已经突破1万亿元。

观察者网去年12月曾警告过“借钱炒股”的风险。央行去年11月下旬降息后，很多投资者对中国股市兴趣重燃，融资炒股的投资者也创出新高。截至去年12月2日，融资余额达到创纪录的人民币8402.4亿元，是去年年初的二倍多。而如果股市下跌，这些投资者将出现巨额亏损，他们的平仓行为又将加速股市的跌势。

根据德银的分析，A股属于全球杠杆率最高的市场之一。A股保证金债务占流通市值比重高达7.8%，占总市值比重也达到2.9%。相比之下，美国股市在牛市持续近6年之后，纽交所保证金债务占市值比重为2.4%；台湾地区股市为1.0%，日本为0.5%。

因此我们认为，周一的暴跌也许只是开始，A股可能会有一段时间的盘整期。

原因二：银监会限制委托贷款

就在证监会整顿“两融”的同一天，银监会公布了委托贷款新规意见稿，严禁商业银行接受国家规定具有特殊用途的各类专项基金、银行授信资金、发行债券筹集的资金、筹集的他人资金等用于发放委托贷款。同时，委托贷款资金不得从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资，也不得作为注册资本金、注册验资或增资扩股。

至此，股市资金来源的第二条渠道也受到限制。

对此，国泰君安证券宏观分析师任泽平认为，监管部门的政策旨在让牛市慢下来，同时通过查两融、委托贷款等卡住资金脱实向虚的渠道，使得央行在后期为实体经济托底起到实质性作用。

原因三：限售股解禁

据证券时报数据部统计，本周深沪两市共有26只个股合计48.69亿限售股解禁，解禁市值高达368.83亿元。其中，深市16家，合计解禁7.81亿股，解禁市值为131.19亿元；沪市10家，合计解禁40.88亿股，解禁市值237.63亿元。

2015年全年解禁市值将达到22260.2亿元，其中第一季度解禁市值6831.0亿元。

限售股解禁上市流通意味着有大量持股的人可能抛售股票，导致空方力量增加。在后市下跌的预期之下，这种做空效应还会进一步放大。

原因四：瑞士央行取消汇率上限造成全球市场波动

瑞士央行15日宣布，取消1欧元兑1.20瑞士法郎的汇率下限。在这一消息宣布后的几分钟内，瑞郎涨逾20%，结束了瑞士外汇市场持续了三年多的平静局面。黄金也随之大涨。分析称，瑞士央行此举等于是在宣告欧洲QE很快就会推出。瑞士预计QE之后会有大规模资金闯入，为了不让本国的优质资产跟着欧元一起贬值，索性先下手为强。

受此影响，全球投资者避险情绪加大，全球股市继续回落，这对中国股市或产生小幅冲击。

总而言之，此次因对两融的棒杀为导火索引发的股市大跌，透露出监管层对股市此前暴涨的担忧，希望A股市场稳定规范，然而事与愿违。小散还未及撤离就成为了刀俎上的鱼肉，股市依旧还是投机者的狂欢。当小散户蜂拥入场，机构早就看准了撤离的时机。

就在证监会宣布处罚3家券商“两融”业务的当晚，中信证券的公告显示，公司第一大股东中国中信公司1月13日至16日减持公司股份合计3.48亿股，金额超百亿元。机构已经提前退场，留下来的散户们又该何去何从呢？