债券交易：何时谈判变成欺诈？ - 彭博社

杰西·利特瓦克，前杰富瑞公司董事总经理，左二，于2014年7月23日抵达康涅狄格州纽黑文的联邦法院。

摄影师：道格拉斯·希利/彭博社在二手车场，一名为了成交而扭曲事实的销售员并没有违法。但一名使用相同销售技巧的债券交易员可能会面临刑事欺诈指控。这就是杰西·利特瓦克的遭遇——他正在进行抗争。这位前杰富瑞公司的交易员在2014年3月因对买家撒谎，关于他为出售的债券支付了多少而被判有罪。该判决于12月8日被推翻。利特瓦克将被重新审判，并有机会辩称债券交易员基本上就是二手车销售员。

彭博社商业周刊埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执转化为音乐超级明星地位希腊警方称卵子被从试管婴儿诊所患者处盗走如何挥霍你的奖金，从透明电视到冰浴利特瓦克的翻转是监管机构在试图改变华尔街行为时的又一次挫折。尽管他们在对抵押贷款债券销售和利率及其他基准的调查后获得了数百亿美元的和解，但监管机构因未能起诉导致几乎使全球经济崩溃的金融危机中的高层银行高管而受到批评。

今年早些时候，该机构的二把手萨莉·耶茨下令进行政策变更，推动检察官对涉嫌金融不当行为的公司高管提起刑事指控。她的备忘录几乎承认美国司法部在将罪犯送入监狱的职责上失职。在九月份的演讲中，耶茨说：“这份备忘录旨在确保部门内所有律师在追究非法企业行为责任的最佳努力上保持一致。这是有效威慑企业不当行为的唯一方法。”

对利特瓦克的案件本应是针对债券交易员不诚实行为的第一炮。司法部和美国证券交易委员会已经以对利特瓦克的案件为模型，建立了十多个其他案件。

这些案件对政府来说不会是轻松的胜利。撒谎并不一定违反证券法。只有当这种欺骗被认为对买方重要时，才构成欺诈。问题变成：买方是否重要知道利特瓦克为他后来出售的债券支付了多少？“政府可能不喜欢这些市场的运作方式，从外部看可能显得糟糕，但这就是它们的运作方式，”纽约曼哈顿学院的华尔街历史学家查尔斯·盖斯特说。

“政府可能不喜欢这些市场的运作方式……但这就是它们的运作方式”

与对抵押贷款欺诈的调查不同，债券交易调查是偶然开始的。作为中介，利特瓦克被指控在2009年至2011年间通过虚假陈述卖方对证券的要价或潜在买方愿意支付的价格，欺骗投资者200万美元，然后将差额留给杰富瑞。他保留了一份他为债券支付价格的电子表格，并在2011年11月不小心将其发送给了AllianceBernstein的一位资金经理。资金经理意识到自己被欺骗后，向美国政府举报了利特瓦克。

这起事故引发了美国证券交易委员会（SEC）对市场的更广泛调查，发现利特瓦克并不是唯一一个对客户撒谎的债券交易员。这些调查震惊了华尔街。交易员们担心，他们可能因市场上普遍存在的行为而入狱。与股票不同，利特瓦克出售的证券并不在交易所交易，因此很难获得可靠的价格信息。在没有交易记录可供参考的情况下，买家依赖于交易商提供的价格报价，并自行计算债券的价值。

在整个案件中，利特瓦克并没有否认他对客户撒谎，但他认为买家不会受到伤害，因为他以“完全披露和双方同意的公平价格”出售债券，这些价格低于杰富瑞公司政策规定的4%的利润上限。当上诉法院推翻他的定罪时，指责下级法院排除了一些辩护证据，称利特瓦克被剥夺了展示其行为符合华尔街商业运作方式的机会。

即使在推翻判决后，美国政府仍在推进其他案件。12月21日，前苏格兰皇家银行集团债券交易员亚当·西格尔承认对买家撒谎。该协议附带一个重大警告：如果利特瓦克被发现没有违反法律，他可以撤回他的认罪。

在SEC看来，仅仅因为某种做法在华尔街是普遍的，并不意味着它符合证券法。该机构建立了自己的算法，通过交易数据寻找红旗，而不是等待投诉。SEC发现经纪人向买家收取更高费用，交易员隐藏其头寸，以及交易商进行欺骗性拍卖。“我们已经识别出数十亿美元的潜在问题交易，”监管机构复杂金融工具部门负责人迈克尔·奥斯纳托（Michael Osnato Jr.）表示。“到目前为止，我们已经基于这些努力展开了有希望的调查，并预计很快会有更多调查跟进。”

Litvak裁决将影响SEC如何追究这些违规行为。对抵押贷款和其他资产支持的债务进行密切监控是该机构的首次尝试。在信用危机之前，SEC将市场参与者视为不需要密切监督的成熟投资者。当债务市场价格暴跌引发危机时，这一假设被打破。“政府的新兴趣反映了他们在历史上对这个市场几乎没有兴趣，”杜克大学法学院教授詹姆斯·考克斯说。“他们只是没有关注过。”

***底线：***政府对欺诈性债券交易策略的打击可能会在法庭上陷入困境，因为这些策略非常普遍。