国债市场：政府债务交易的奥秘 - 彭博社

摄影师：Ron Antonelli/Bloomberg在2014年10月15日，美国财政部的官员们因1300亿美元的美国政府债务市场中快速交易的激增而感到惊慌。在那天早上的12分钟内，基准10年期国债收益率从2.02%骤降至1.86%，然后又迅速回升到接近起始水平。

这种急剧下跌和快速恢复是国债市场罕见的波动事件，该市场帮助为美国政府融资，每天交易5000亿美元的证券，是世界上最大和最活跃的债务市场。自1998年以来，国债收益率仅在另外三次出现过如此波动，包括2008年10月中央银行宣布在金融危机高峰期协调降低全球利率的那一天，以及2011年8月标准普尔下调美国信用评级的那一天。这一次，没有明显的原因，令银行家、交易员和监管者感到困惑。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙称其为“一个每30亿年才会发生一次的事件。”

彭博社商业周刊埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执转变为音乐超级明星希腊警方称卵子被从试管婴儿诊所患者那里盗走如何挥霍你的奖金，从透明电视到冰浴一年后，财政部仍然没有完全理解在那12分钟内发生了什么。在7月发布的一份报告中，财政部与其他四个机构协调制作，提出了一项重建方案，包含了足够的分析，甚至让一些高频交易员印象深刻，他们花了几个月的时间试图拼凑当天的事件。但政府无法给出一个完整的解释，说明是谁或什么引发了价格波动。更令人担忧的是，报告揭示了监管机构对国债市场日常运作的了解有多么有限，而在过去十年中，国债市场通过技术创新和电子速度交易者的崛起发生了巨大的变化。

“国债市场在过去15年中没有进行过全面审查，”前投资银行高管安东尼奥·韦斯说，他正在领导财政部对市场机制的深入研究。“鉴于发生的重大变化，我们正在进行这样的审查的早期阶段。”

“世界上最大经济体发行的债务市场中仍然存在的透明度水平令人震惊。” —凯文·麦克帕特兰，格林威治协会

韦斯在被提名担任财政部高层职位的九个月后发挥了关键作用，这一提名在奥巴马政府与寻求对华尔街采取更强硬立场的民主党立法者之间造成了裂痕。参议员伊丽莎白·沃伦领导了一场针对韦斯的民粹主义运动，她将韦斯描绘成政府与金融部门关系密切的象征。韦斯撤回了他的名字，担任财政部长杰克·刘的顾问，并走出了聚光灯。

现在，这位前Lazard的交易员是政府面临的最紧迫的金融问题之一的主要负责人：理解国债的日常交易以及为什么它似乎变得比至少自1970年代以来的任何时候都更加动荡。根据TD证券编制的数据，超大幅度的波动几乎发生的频率是统计学家通常预期的两倍。

这种涨跌如此普遍，以至于今年国债的波动性超过了美国股票。“这已经不是你祖父的市场了，”国债市场的顶级投资者State Street的执行副总裁Steven Meier说道。

对美联储何时加息的不确定性正在加剧最近的波动，但监管机构也在审查高频交易者的影响，他们使用算法在微秒内买卖国债。根据研究公司Tabb Group的数据，速度交易者现在占国债现金市场电子交易的大约一半，而这一比例在2008年为25%。在去年10月15日最疯狂的时刻，速度交易者负责了大约四分之三的所有交易。“我们需要考虑在这个已经高度发展的阶段，追求速度是否有助于或损害市场的运作，”Weiss在华盛顿布鲁金斯学会的八月演讲中说道。

主要位于纽约和芝加哥的速度交易公司大约十年前获得了交易政府债券的电子平台的访问权限。根据政府的报告，现在10家高频交易公司定期占据现金国债电子交易的大约一半。速度交易者的进入增加了竞争，并降低了大银行向购买国债的客户收取的费用。此外，新金融法规要求银行持有更多资本并使用更少的杠杆，这也使得这一业务的盈利能力降低。

华尔街的大型债券交易商表示，他们现在不太愿意促进国债交易。从理论上讲，这可能会夸大价格波动，并导致短暂的流动性不足。实际上，最大的银行只是更多地在内部处理买卖订单，而不是在经销商平台上，从而减少了监管机构对市场的可见性。

10月9日，纽约联邦储备银行的研究人员表示，他们发现高速交易者下的订单洪流可能使市场看起来比实际更具流动性，尤其是当投资者希望转移大量国债时。Tabb Group的首席执行官拉里·塔布表示：“当市场运行顺利时，高速交易者提供有效的定价和稳定的买卖供应。但当奇怪的事情发生时，而且发生在微秒或毫秒内，”他说，“暂停一下并弄清楚发生了什么是相当困难的。”

虽然国债市场的某些部分已经进入数字时代，但许多交易仍然是在经销商和客户之间通过电话进行的。韦斯表示，监管机构对这些交易“几乎没有可见性”。“这必须改变。”在10月13日的一份研究报告中，咨询公司格林威治协会的研究主管凯文·麦克帕特兰写道：“世界最大经济体发行的债务市场中仍然存在的透明度水平令人震惊。”

一个明显的解决方案是改善交易跟踪系统。与股票和公司债券市场不同，政府债券没有实时数据库。虽然监管机构可以访问私人交易所的数据，但这些信息并没有拼接在一起以提供市场动态的完整图景，而且在发生时并未向公众披露。

韦斯花了很多时间与银行、对冲基金、交易所和高速交易公司讨论潜在的解决方案。7月，他在哥伦比亚大学召开了一次闭门会议，讨论市场结构。韦斯告诉与会者，包括十多位金融高管和学者，财政部仍在研究市场的变化，并对未来风险的潜在性保持警惕，参加会议的人士表示。韦斯的部分使命是反驳金融行业关于监管是流动性下降主要原因的投诉。“我们对一些相当简单的论点进行了反驳，”他说。

***底线：***财政部官员正在寻找方法，使13万亿美元的美国政府债务市场不再神秘。