下一个衰退会在中国制造吗？ - 彭博社

当道琼斯工业平均指数在8月24日开盘后不久下跌近1,100点时，世界突然显得非常小。始于上海的股票抛售潮一路席卷至下曼哈顿，因为中国的问题无可否认地成为了美国的问题。华尔街陷入恐慌。通用电气、摩根大通和家得宝在几分钟内损失了五分之一的价值。在最初的半小时内，芝加哥期权交易所甚至无法计算其波动率指数，也被称为恐惧指标。从亚洲到欧洲的市场在美国之前就开始下跌。“再也没有理性的选择，没有理性的反应，”德国杜塞尔多夫的Lampe资产管理公司的高级股票经理迈克尔·沃伊施内克告诉彭博社。

照片插图：731；摄影师：新华社/Redux；Getty Images (2)当天及随后的几天，美国市场部分反弹，因为投资者意识到美国经济并没有处于衰退的边缘。但这并不削弱被迅速称为“黑色星期一”的事件的重要性。中国，作为世界钢铁、电子产品和摇头娃娃的制造国，现在也展示了它可以制造相当严重的市场危机。

彭博社商业周刊埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执转化为音乐超级明星希腊警方称鸡蛋是从试管婴儿诊所患者那里被盗的如何挥霍你的奖金，从透明电视到冰浴中国去年占全球增长的近40%。它对原材料的需求支撑了从澳大利亚到巴西再到南非的经济，而它的生产能力降低了工业机器和消费品的价格，无论钱在哪里流动。

但这也是一种混乱。

根据麦肯锡的分析，受房地产和影子银行推动，中国的债务在2007年至2014年间增长了四倍。其经济增长正在放缓，污染严重，鹰派的外交政策使邻国感到疏远。投资者愿意忽视这一切，因为他们对中国经济管理者的技术卓越充满信心，但这种信心在今年股市和外汇市场的失误中被摧毁了。“中国领导人习近平的主要目标是政治和地缘战略，而他的经济目标则相互矛盾，”北京研究公司Gavekal Dragonomics的创始合伙人兼研究主管亚瑟·克罗伯在8月25日写给客户时表示。

这种崩溃的发生方式——首先是缓慢和局部的，然后是迅速和全球的——在很大程度上反映了当今世界经济和市场的性质。许多投资者不信任股票估值，他们认为这些估值是由于中央银行的宽松货币政策而被抬高的。自2009年触底以来，美国股价的三倍增长让许多人在出现任何麻烦的第一迹象时就准备出售。“我们认为这是历史上最被怀疑、最被质疑、坦率地说，最被厌恶的股市反弹，”BMO资本市场的首席投资策略师布莱恩·贝尔斯基在股市暴跌当天写给客户时表示。当中国出现麻烦时，趋势跟随交易策略启动，放大了下跌。潜在的捡便宜者则选择观望。“谨慎的做法是等待技术信号，表明动能已经耗尽，”布朗兄弟哈里曼的货币策略主管马克·钱德勒建议道。

特色在 彭博商业周刊，2015年8月31日。 立即订阅。

摄影师：Alamy (29); Aurora Photos (2); Getty Images (8)在一个真正全球化的经济中，世界某个角落的过度和失衡不可避免地会影响其他国家。（最后一个例子：美国次贷危机。）中国是一些最大过度现象的发源地，从化学品到公寓的过度投资无处不在。在许多方面，习近平主席和李克强总理所做的都是正确的——试图将经济从对出口、制造业和建筑的依赖中推向为国内消费者生产商品和服务。他们还承诺让自由市场在设定价格和利率方面发挥“决定性”作用。但他们无法将这一点与共产党控制经济命脉的冲动以及抑制资本主义自然波动的愿望调和起来。

政府的第一个错误是鼓励普通中国人投资于类似赌场的中国股市，从而将其声望寄托于市场的上涨。到6月12日，上海综合指数今年上涨了152%。当投机狂潮最终冷却时，李克强总理和副总理马凯领导了阻止价格下跌的努力，禁止主要股东出售股票，停止首次公开募股，并使用政府资金购买股票。这在一段时间内有效，但最终市场还是屈服于投资者的恐惧。

政府在管理其货币人民币的价值方面并没有做得更好。为了争取全球金融领导地位，习近平表示他希望人民币成为与美元、欧元、日元和英镑相当的储备货币。市场设定的汇率是朝这个方向迈出的必要一步。但是，当中国在8月11日贬值人民币并表示将更多依赖供求来决定汇率时，交易员们无论是否合理地怀疑习近平和他的团队实际上想要一个更便宜的人民币来促进中国出口——中国的出口在7月份同比下降了8.3%。交易员们将货币压低到如此程度，中国被迫改变方向，通过动用其外汇储备来购买人民币。

全球投资者对中国的笨拙反应最初是以 amusement 开始的，随后转为恐惧。纽约的黑色星期一发生在上海当天下跌8%之后，当时中国投资者在当局没有如他们所希望的那样支撑市场时进行了抛售。“这真是一个灾难，似乎没有什么可以阻止它，”上海和启同益资产管理公司的首席投资官陈刚说道。一天后，政府确实出手相救，将一年期贷款利率下调了四分之一个百分点，并通过降低银行必须保留的存款准备金比例来释放银行资金。然而，中国的股市在8月26日之前持续下跌，使其周跌幅达到23%。

整个漫长的事件可能削弱了习近平，他一直在成为自毛泽东以来中国最强领导人的道路上。8月20日，国家媒体刊登了一篇文章，称领导层推动改革——例如打击腐败和缩减国有企业——遭遇了“难以想象”的激烈抵抗。 中国相对较小、欠发达的股市的迟到下滑引发了如此大的骚动，因为它唤醒了更大的恐惧。新经济思维研究所主席、英国金融服务管理局前主席阿代尔·洛德·特纳表示：“这‘结晶’了市场本应意识到的事情，那就是中国正在发生非常非常重大的经济放缓。”摩根士丹利投资管理公司新兴市场负责人鲁奇尔·沙尔马在7月的彭博电视上表示：“过去50年每一次重大的全球经济衰退都是从美国开始的。下一次全球经济衰退将是在中国制造的。”

也许是这样。不过，8月24日的火急火燎反应有点过了。市场的表现如同往常一样，通常是对新发展反应不足，过了一段时间后又突然过度反应。“这感觉像是一场严重的市场疑病症，”伦敦的联合信贷首席经济学家埃里克·尼尔森写给客户说。“每一条新闻都被视为正在进行的灾难。”

我们应该多么担心中国，很大程度上与“我们”的定义有关。最危险的国家是像土耳其和南非这样的国家，它们有大量以外币（如美元）计价的债务、持续的通货膨胀，以及容易出现贸易赤字的经济。当投资者对新兴市场失去信心时，这些国家总是首当其冲。尽管与中国的联系较少，欧洲也面临一些风险，因为其经济几乎没有增长，使其对即使是小的冲击也很脆弱。像韩国和新加坡这样的亚洲国家大量向中国出口，显然面临风险，但它们积累了巨额的外汇储备，可以保护它们免受投机的影响。它们可以降低利率以刺激增长，并抵消来自中国的拖累，而不必担心投资者会抛售它们的货币。

这场动荡与1997年的亚洲金融危机有相似之处，包括对美联储加息的预期

由于拥有庞大的国内市场，美国总是比其他国家更能抵御全球贸易的起伏。对中国的出口仅占其国内生产总值的1%。而原油价格约为每桶40美元——部分由于中国需求减弱——将降低汽油价格，使美国消费者有更多的钱偿还债务，并最终增加对其他商品的消费。

美国经济本身就处于缓慢但稳定的增长轨道，平均每月新增超过20万个就业岗位。7月份新房销售增长超过5%，是今年以来的最高水平。7月份的设备订单超出预期。汽车销售已反弹至金融危机前的最高水平。消费者和企业的资产负债表状况良好。

让资深投资者感到紧张的情景是1997年和1998年亚洲金融危机的重演。那时和现在，美联储都准备提高利率，油价在下跌，投资者对某些经历了债务驱动投资狂潮的新兴市场失去了信心。通货紧缩的阴影笼罩着市场，资金以惊人的速度流出新兴市场。美联储主席艾伦·格林斯潘担心美国能在多长时间内保持“繁荣的绿洲”。

美国在造成亚洲金融危机中扮演了角色，因为投资者从新兴市场撤回资金并投入美国，以利用预期的利率上升。同样，今天，美联储正准备将短期利率从接近零的低位上调，自2008年底以来它们一直处于这种状态。美国的高利率将吸引全球的资金。这反过来可能进一步推高像巴西这样的脆弱国家的借贷成本，资金正从这些国家流出。正是对这种结果的恐惧使得投资者突然对越南盾和哈萨克斯坦坚戈等冷门货币的贬值产生了过度关注。

现在和那时的区别在于，许多发展中国家和全球市场已经做好了应对货币危机风险的准备，这使得全面的亚洲传染病不太可能发生。摩根士丹利的经济学家Manoj Pradhan和Patryk Drozdzik在伦敦于8月24日告诉客户：“简而言之，没有人可以或应该排除危机，但我们相信风险已经从几年前降低。”

首席经济学家和策略师David Rosenberg表示，美国更没有理由担心来自亚洲的传染，因为它并没有受到最初事件的伤害，他在多伦多的财富管理公司Gluskin Sheff工作。在上次危机期间，他表示，美联储降低了利率而不是提高利率，股价上涨，失业率下降，经济增长平均超过每年4%。

尽管如此，8月的抛售必然会引起美联储主席珍妮特·耶伦及其同事的注意，当联邦公开市场委员会在9月16日和17日召开会议决定是否加息时。由于最新的动荡，市场押注美联储至少会等到12月。这可能是正确的：自1月以来，美联储在每次会议上都提到“国际发展”作为一个需要关注的因素，芝加哥投资公司Stifel Nicolaus的首席经济学家Lindsey Piegza表示。对于美联储来说，最大的担忧是，在动荡的世界中，美元将变得更加安全，推动汇率上涨，使美国商品和服务在全球市场上竞争力下降。尽管美元最近对欧元和日元贬值，但根据美联储对一组广泛交易伙伴货币的通胀调整指数，今年截至7月已上涨了13%。 金融市场依赖于良好的信息。当信息不足时，投资者会感到不安。他们在乐观时假设最好，在恐惧占上风时假设最坏。这有助于解释对中国的爆发，尽管中国是世界第二大经济体，但仍然保持不透明。像GDP这样基本的事实很难确定：官方数据显示第一和第二季度增长了7%——可疑的是，正好是李克强对2015年的预测率。一些外部人士根据电力消费和铁路货运等数据将增长率接近5%。官方失业率甚至更不可信。尽管中国经历了所有的变化，自2002年底以来，它的失业率一直保持在4%到4.3%的狭窄范围内。

摄影师：Getty Images金融市场与指令性经济体并不相容。交易者对新信息反应迅速，不断根据最新情报更新价格。近距离观察，调整过程在中国领导人看来可能显得颠簸。他们试图通过固定价格和利率来抑制波动性，但他们所能做到的只是暂时压制它。“脆弱国家的第一个标志是集中决策系统，”纳西姆·尼古拉斯·塔勒布和格雷戈里·特雷弗顿在《外交事务》一月-二月期刊中写道。外交事务。

中国仍然有很多优势，包括如果需要还有更多的降息空间，以及大约3.6万亿美元的外汇储备。（尽管它正在快速花费美元来支持人民币。）它缺乏的是一段时间以来首次缺乏的信任投资者。一些人愤怒到采取了自己的行动。8月22日，一群投资者抓住了方雅金属交易所的负责人，把他扔进一辆车，驱车前往上海警察局，指控方雅停止支付其大力宣传的金融产品。

这些是奇怪的时刻。巴拉克·奥巴马在整个总统任期内短期利率基本为零。当回归正常的过渡发生时，可能在国内外都将是痛苦的。对于美国来说，噩梦场景更多的是政治而非金融；没有人希望看到一个试图通过在南海或东海等地制造爱国热情来掩盖经济困境的中国领导人。（一个普京就够了，谢谢。）一个尴尬的领导层可能比一个自夸的领导层更难以应对。抨击中国是美国的一项热门运动，尤其是在竞选活动中，但对中国制造的崩溃幸灾乐祸是一种过时的反应。当中国打喷嚏时，世界可能会感冒。