债券市场经受住了希腊和波多黎各的考验接下来是美联储 - 彭博社

照片插图：731；来源：Chris Clor/Getty Images在6月最后一个周末花费大量时间关注来自希腊的令人担忧的消息后，资金经理拉曼·斯里瓦斯塔瓦在周一凌晨2点设定了闹钟，迅速前往办公室。斯里瓦斯塔瓦是波士顿Standish Mellon资产管理公司的全球固定收益负责人，他在桌子上喝了四杯咖啡，吃着甜甜圈孔，等待伦敦的股票和债券市场在凌晨3点开盘。欧元已经在下跌，亚洲股市也大幅下跌。投资者对总理亚历克西斯·齐普拉斯意外决定就希腊需要采取的紧缩措施举行公投做出了反应。斯里瓦斯塔瓦说：“虽然投资者在过去四年里一直在思考希腊崩溃的后果，但你永远不知道事情会如何发展。”

彭博社商业周刊埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执变成音乐超级明星希腊警方称IVF诊所患者的鸡蛋被盗如何挥霍你的奖金，从透明电视到冰浴几个月来，华尔街和华盛顿一直在担心债券市场可能无法应对大规模抛售——如果太多投资者决定同时出售，就不会有足够的买家，债券价格将暴跌，或者市场将冻结，就像2008年信贷危机期间那样。6月29日星期一，似乎这一时刻即将来临。希腊不仅濒临违约，波多黎各在周日警告称它无法偿还720亿美元的债务。

市场在那天早上有些动荡。希腊债券价格暴跌，投资者纷纷涌向美国国债，这在危机时期是一个受欢迎的避风港。不过，到一天结束时，市场通过了压力测试。没有大规模抛售。据金融行业监管局的债券价格报告系统交易报告和合规引擎显示，交易的157亿美元美元计价公司债券是一个多月以来的最低水平。“一切照常，并没有像一些人担心的那样剧烈或恐慌，”伊顿·范斯的债券经理亨利·皮博迪说。

任何松一口气的感觉都是暂时的。“我不会把昨天视为市场完全能够吸收风险的任何迹象，”摩根士丹利投资管理公司的资金经理吉姆·卡伦在这个事件多事的周末后的星期二说。正如他和其他交易员及投资者所看到的，真正的考验将在美联储开始近十年来首次加息时到来，这将侵蚀现有债券的价值。

随着美联储预计将在今年晚些时候或2016年初采取行动，金融业监管局已开始与一些市场上最大的参与者会面，讨论如何确保在情绪恶化时，市场上有足够的“流动性”——或交易活动——以便于买卖债券而不会大幅压低价格。美国证券交易委员会正在起草共同基金的规则，以确保它们有计划来满足投资者对现金的需求。

“我不会把昨天视为市场完全能够吸收风险的任何迹象”

债券交易员已经开始关注流动性。例如，西班牙借款30年的利率必须高于意大利，尽管信用评级机构认为西班牙更安全。为什么？意大利的债券市场是西班牙的两倍，因此流动性更强。世界其他地方也发生了同样的情况。在芬兰、新加坡和加拿大等较小、活跃度较低的市场，债券开始失宠。“流动性是我们选择国家的首要标准，”巴黎法兴资产管理公司欧洲利率负责人奥利维尔·德·拉鲁齐埃说。

在更大的市场中，流动性也是一个担忧。根据花旗集团的数据，过去十年，美国企业债券市场膨胀了3.7万亿美元，几乎所有的增长都集中在共同基金、外国投资者和保险公司手中。国际清算银行（BIS）的数据显示，全球20家最大的资产管理公司持有40%的所有债券。与此同时，华尔街银行传统上充当中介，通过在许多投资者想要出售时购买债券来帮助缓冲市场的大幅波动，但由于旨在降低银行风险的危机后监管，这些银行已经退出了这一角色。

债券市场的集中可能是一个问题，因为这意味着在困难时期可用的大型参与者更少，从而维持交易。“资产管理行业的不断壮大可能增加了流动性幻觉的风险，”BIS经济学家在6月的一份报告中写道。“在正常时期，市场流动性似乎充足，但在市场压力期间迅速消失。”

阿伯丁资产管理公司已安排约5亿美元的信贷额度，以便在债券市场抛售时资助赎回，首席执行官马丁·吉尔伯特表示。“如果希腊退出欧元区或美联储开始加息，情况将会变得糟糕，”他说。自2013年初以来，全球最大的资产管理公司黑石集团已将其共同基金可以集体借贷以满足提款的金额增加了四倍以上。

除了安排信贷额度外，固定收益经理们还在大量持有现金和可以轻松出售的证券，如国债和银行债券——这些无疑是美国公司债务市场中交易最活跃的证券。“无论我对国债的看法如何，我有一个很大的理由持有国债：它们是流动的，”资产管理公司Amundi的全球首席投资官帕斯卡尔·布朗克说。因此，在市场恐慌时，国债作为最安全的证券，也可能是资产管理者在投资者想要取回资金时抛售的证券。“如果你看到收益率上升，这会引发固定收益基金的赎回，你会卖什么来筹集现金？”宏利资产管理公司的高级债券交易员迈克尔·洛里齐奥问道。“你卖你能卖的，国债。”

——与科德尔·埃丁斯和露西·米金合作

***结论：***监管机构和资产管理者正在努力确保在美联储开始加息时债券市场能够正常运作。