波多黎各：对冲基金秃鹫的救援 - 彭博社

在你下次前往波多黎各的旅行中带上冰鞋。阿瓜迪亚有一个甜美的公共滑冰场，声称是加勒比地区唯一全年开放的滑冰场。“这是消磨时间的好方法，”一个旅游网站说，“尤其是在下雨的时候，或者天气太热，或者你晒伤了无法去海滩。”在热带维持一个滑冰场需要大量的能量，但这不是问题：波多黎各电力局为阿瓜迪亚和其他市镇提供电力，以替代缴纳税款。如果电力的价值超过它所欠的税款，它会向他们收费。阿瓜迪亚不欠Prepa任何费用。但许多波多黎各城镇确实欠这个公用事业公司——而且没有支付。由于缺乏收入，Prepa面临着90亿美元债务违约的风险。

彭博社商业周刊埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执转化为音乐超级明星地位希腊警方称鸡蛋是从试管婴儿诊所患者那里被盗的如何挥霍你的奖金，从透明电视到冰浴未支付的电费账单只是对波多黎各未来感到悲观的一个原因。这个自我管理的美国领土比最贫穷的州密西西比还要贫穷。它正在流失人口并且预算赤字不断。自2006年以来，其经济几乎持续萎缩，当时一个名为第936条的美国税收减免到期。劳动力参与率低。政府的一般义务债券被降级为CCC+（勉强超过Prepa的CCC–）。而且，人口在美国州地位这一关键问题上仍然深深分裂，其在国会的无投票代表为此而奋斗，而州长则主张维持现状。波多黎各及其机构的债务达到720亿美元，超过了除加利福尼亚州和纽约州以外的每个州。6.3亿美元的债务支付将在7月1日到期。朋友们无处可寻。这个长方形的岛屿已经被大多数曾经吞噬其债务的市政债券基金抛弃。由于信用评级不佳而被切断了进入债务市场的渠道，波多黎各似乎即将陷入困境。

插图：731但猜猜谁看到了波多黎各的潜力？秃鹫，即秃鹫：在价格下跌后购买波多黎各债券的美国对冲基金，他们正在推动改变以提高债券的价值并以盈利的方式出售。在一些国家——例如阿根廷——对冲基金被视为最糟糕的存在。但在波多黎各，至少到目前为止，他们在某些圈子里被视为最后的、最好的希望。大陆人士正在提供他们的重组专业知识和潜在的数十亿美元，期望时间和金钱的重大投资将换来一个能够偿还所有债务（并使他们更富有）的健康波多黎各。

“理想的情况是，我们不让它恶化成那种每个人都在互相大喊大叫的紧张关系。我们正在尽一切努力避免这种情况，”投资银行Houlihan Lokey的财务重组组董事总经理斯蒂芬·斯宾塞说，该公司代表着在价格下跌之前拥有Prepa债券的对冲基金和大型债券基金。“在任何成功的重组中，债权人和债务人都朝着同一个方向划船。”

债权人说出这样的事情并不奇怪。奇怪的是，一些波多黎各人同意。波多黎各参议员拉蒙·路易斯·尼维斯在5月15日接受采访，那是波多黎各人民民主党在众议院和参议院的成员经过10小时会议达成与同党州长亚历杭德罗·加西亚·帕迪利亚达成关于削减开支和增加销售税以避免违约的计划的第二天。

“我与对冲基金的交流非常积极，”尼维斯说。“他们真的在这里。联邦曾经的普通融资来源已经消失。我希望未来我们能与他们达成协议，让他们看到自己不是试图从波多黎各快速获利的实体，而是我们可以成为合作伙伴，他们可以为我们的经济复苏做出贡献。”

波多黎各人没有太多选择的舞伴。他们不能去国际货币基金组织，因为该组织只援助主权国家。他们不能像希腊那样威胁退出共同货币或与俄罗斯亲密接触。与底特律不同，波多黎各没有资格在美国破产法庭寻求债权人保护。由于使用美元，他们无法通过通货膨胀来减轻外债。而财政部长雅各布·卢已明确表示，联邦政府不会大手笔介入，尽管没有什么规定说他们不能这样做——除了国会。这就留下了对冲基金，以及包括Prepa投资者OppenheimerFunds和Franklin Resources在内的死忠债券基金经理。

自1898年美国从西班牙解放波多黎各和古巴以来，波多黎各人与本土的关系一直很复杂。美国吞并了波多黎各，但没有吞并古巴。在两者中，波多黎各是乖儿子。根据1917年的琼斯法案，其人民成为美国公民，正好赶上加入本土的武装部队并参加第一次世界大战。自那以来，波多黎各人在每场战争中都为美国而战。古巴则是浪子，尤其是在1959年，当菲德尔和劳尔·卡斯特罗推翻独裁者富尔亨西奥·巴蒂斯塔并在冷战高峰期在佛罗里达州基韦斯特90英里外建立一个共产主义国家时。

波多黎各在经济上超过了古巴，借助联邦税收优惠，从甘蔗种植园转型为制药和其他高科技产品的制造业。然而，波多黎各人从未完全达到美国本土的生活水平。他们从未完全融入美国，英语仍然是第二语言。而且他们从未获得投票权。波多黎各人可以被选为总统，但在选举日却无法为自己投票。

现在，古巴这个浪子似乎正在回归。明尼苏达交响乐团刚刚在哈瓦那演出，劳尔·卡斯特罗告诉教皇弗朗西斯，他可能会重返天主教。正如圣经寓言所述，这在华盛顿引起了许多欢欣鼓舞，也让作为百年忠实公民的波多黎各人感到有些嫉妒。

这段历史给债务谈判蒙上了阴影。许多波多黎各人对被视为二等公民感到敏感，因此对纽约的强硬派要求偿还债务的出现并不满意。“这笔债务基本上是无法偿还的。这笔债务必须重新谈判，”2012年小型工人党候选人拉斐尔·贝尔纳贝在一次采访中表示。贝尔纳贝是波多黎各大学的文学教授，拥有普林斯顿大学的历史学学士学位，以及宾汉姆顿大学的社会学硕士和博士学位。“波多黎各经济的基本问题是，你有一个能够产生大量财富的经济，”他说，“但大部分财富都被带出了岛屿。”

去年，波多黎各通过了一项债务重组法案，伯纳贝对此表示赞同：这将使得Prepa和其他公共公司更容易减轻债务。Prepa的投资者担心波多黎各准备不再偿还他们的债务。这些担忧使波多黎各的借贷成本进一步上升，基本上切断了该岛获得新信贷的渠道。今年二月，一名联邦法官宣布该法案违宪。波士顿的上诉仍在进行中。

这场争议没有演变成更大指责的原因在于双方的关键人物都明白波多黎各是完全可以挽救的。税负相对较轻，因为波多黎各人不需要支付联邦税，国内税收的合规性也较低，这意味着有足够的空间来增加税收收入以弥补预算赤字和债务支付，波士顿资本安全顾问公司的首席执行官丹尼尔·欧文表示。“我见过困境中的主权国家，而这是在最少的基本原因下的最大压力，”布利策咨询公司的负责人查尔斯·布利策告诉彭博社。布利策曾是国际货币基金组织和世界银行的前官员。

更重要的是，该岛经济有很大的未实现潜力。世界经济论坛2014-15年全球竞争力报告将其排名为144个国家和地区中的第32位，在商业成熟度、创新和金融市场发展方面得分很高。它的排名高于拉丁美洲的任何国家，超过了智利。（美国整体排名第三。）

投资者没有购买新债券的心情，除非有证据表明波多黎各将平衡其预算

波多黎各可能在制造业上投入了过多的资源，这一领域几乎占国内生产总值的一半。相比之下，旅游业则是一个严重未被开发的机会。除了电影拍摄场景的海滩和历史悠久的圣胡安老城，还有如埃尔云克（El Yunque）这样的景点，这是国家森林系统中唯一的热带森林，以及在夜间发光的生物发光海湾。然而，根据劳工统计局的数据，波多黎各只有9%的就业在休闲和酒店业，而美国整体为11%。

物流是波多黎各的另一个自然优势。它位于莫纳海峡，船只在从大西洋前往加勒比海和巴拿马运河的途中经过这里。庞塞的一个深水港可以处理明年将开始通过扩建的巴拿马运河的大型船只；一家新加坡公司已被聘请来管理该港口。目标是将波多黎各打造成一个国际航运中心。对冲基金经理约翰·保尔森预测波多黎各将“发展成为加勒比海的 Singapore。”

因此，仍然有希望——但前提是波多黎各能够度过当前的财政困境。投资者没有心情在没有证据表明波多黎各正在走向预算平衡的情况下购买新债券，而该预算在截至6月30日的财政年度中存在1.91亿美元的缺口。波多黎各政府发展银行表示，除非能够出售29亿美元的以（不受欢迎的）石油税作为担保的债券，否则它可能在9月30日之前耗尽现金。

对冲基金在这里发挥作用。去年，包括保尔森在内的对冲基金几乎购买了价值35亿美元的债券发行，这使得波多黎各得以维持运转。他们还积极购买税收预期票据，这些是由未来税收支持的欠条。Prepa债券持有人的一个临时委员会已提出提供20亿美元的融资，用于一座以天然气而非石油为燃料的新发电厂，理由是这将降低岛上的电力成本，同时使公用事业能够支付其债务的利息和本金。

大陆的资金附带条件。Prepa债券持有人希望电力公司开始收取市政账单。电力局的首席重组官批评投资者的20亿美元发电厂提议，认为这并没有让投资者做出任何牺牲，并且不符合环境规定。

债权人不仅与岛上的人发生争执。在某些情况下，他们甚至彼此之间也不同意。持有一般义务和税收收入债券的对冲基金希望国会允许政府的某些部门，如Prepa，在破产法庭寻求债权人保护。Prepa债券持有人显然不同意。他们希望债务人遵循债券发行契约中规定的程序。

尽管波多黎各的信用评级已经下降，但其债券价格已从2014年的低点恢复。Prepa债券持有人、Knighthead Capital Management的联合创始人托马斯·瓦格纳仍然相信双赢是可能的：“有时，对冲基金用他们的钱和想法帮助公共利益，”他说。“有时我们可以关注自己的利益，同时改善公共实体的状况。”不过，有时他们并没有这样做。波多黎各人别无选择，只能寄希望于这是一个好时机。

—与米歇尔·卡斯克、泰勒·里格斯和亚历克斯·纳斯鲍姆*（该故事的原始版本提到阿瓜迪利亚有来自波多黎各电力局的未支付电费账单。它已支付了账单。）*