负利率可能引发现金的生存危机 - 彭博社

欢迎来到《少于零》

照片插图：731；照片：20世纪福克斯/埃弗雷特收藏；iStock摩根大通最近向一些大型存款人发送了一封信，告诉他们不再想要他们那臭烘烘的钱。嗯，虽然不是用这些词。银行创造了一个委婉语：它表示，从5月1日起，将对某些客户收取每年1%的“资产负债表利用费”，针对超过他们运营所需资金的存款。这相当于对存款的负利率。目标客户——大多数是其他金融机构——已经开始从银行提取他们的钱。这正是首席执行官杰米·戴蒙想要的。目标是削减1000亿美元的存款，到目前为止，他已经完成了大约20%的目标。

彭博社商业周刊埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执转化为音乐超级明星希腊警方称鸡蛋是从试管婴儿诊所患者那里被盗的如何挥霍你的奖金，从透明电视到冰浴停顿一秒，惊叹于这有多奇怪。银行一直以来都向存款人支付利息。我们已经进入了一个过剩的新纪元，在这个时代，银行——至少是一些银行——只有在客户愿意为此付费的情况下才愿意接受资金。华盛顿公平增长中心的政策分析师尼克·邦克对利率降至负值感到如此震惊，以至于他以一首门乐队的歌曲为标题来分析，突破（到另一边）。

近年来，负利率在欧洲金融中心变得普遍。欧洲中央银行在努力刺激增长的情况下，存款利率为-0.2%。瑞士国家银行担心瑞士法郎升值会损害贸易，存款利率为-0.75%。在4月21日，银行之间以欧元借贷的成本（即欧元银行间拆借利率，或Euribor）首次出现负值。截至4月17日，彭博欧元区主权债券指数中31%的债券——价值1.8万亿欧元（1.93万亿美元）——的交易收益率为负。（尽管美元利率较高，但摩根大通的资产负债表利用费符合这一模式：在今天的低利率环境中，唯一能够应对新规而减少存款的方法就是将利率压到零以下。）

负利率在低于通货膨胀率的意义上并不罕见。如果美联储将利率压低到低于通货膨胀以刺激增长，那么现在借款和购买某物的成本就会低于等待购买的成本。如果你等待，通货膨胀可能会使价格上涨超过你所欠贷款的金额。你也可以将其视为通货膨胀减少了你所欠的有效金额。

这是一个新的时代，银行只有在客户愿意为此付费的情况下才愿意接受存款

更为罕见的是名义利率出现负值——即使在未考虑通货膨胀的情况下。理论上，如果你试图施加负名义利率，人们只会将钱从银行取出，存放在私人保险箱或床垫下，以逃避为自己资金支付利息的惩罚。当美联储在2008年将联邦基金利率大幅下调以应对自大萧条以来最严重的金融危机时，它停止在0到0.25%之间的切割，认为这是绝对底线，即零下限。它转向购买债券（“量化宽松”）以降低长期利率并为经济注入更多活力。

然而，在过去一年左右的时间里，零利率已被证明是一个可渗透的边界。几家中央银行发现，如果提取现金并自行存储的成本和不便较高，存款人会容忍一些低于零的利率。如果投资者相信利率会进一步下降，他们会购买负收益的债券，从而在未来以盈利的方式出售这些债券。（当利率下降时，债券价格会上涨。）全球投资者也愿意将资金投入一个国家的负收益证券，如果他们预计该国货币的价值将会上升。

现在有趣的部分来了。关于负利率的创新战争的迹象正在显现。围绕如何将利率进一步推入负值领域的创造力激增，可能通过废除现金或使其贬值。而且，还有一股反向潮流，旨在防止利率进一步下降，通过使现金变得比现在更为中心和有用。随着这个新世界的形成，现金变得至关重要。

废除或限制实物纸币的想法让很多人感到反感。如果有一件事情是民兵和茶党人士比“没有金本位的法定货币”更讨厌的，那就是仅以电子形式存在的法定货币，这种货币可以被政府轻易追踪和控制。“纸币的匿名性是解放的，”布兰代斯国际商学院教授、瑞士国际清算银行前经济顾问斯蒂芬·切凯蒂说。“底线是，你必须决定你想如何管理你的社会。”

只要纸币作为想要提取存款的客户的替代品可用，中央银行能够降低利率的幅度就有限。在某个时刻，租用一个仓库来存放你数十亿现金并雇佣武装保安来保护它就变得具有成本效益。我们可能在瑞士看到了这种迹象，瑞士有一张1000瑞士法郎的钞票（1040美元），适用于大额交易。大额钞票的流通数量通常在年末达到峰值，然后在新年的前两个月减少约6％，但根据4月21日发布的数据，今年由于负利率成为现实，数量反而在2月份上升了1％。

作为一种替代的价值储存方式，纸币对中央银行的权力构成了限制。“我们认为这种限制是不受欢迎的，”花旗集团全球首席经济学家威廉·布伊特和他的同事经济学家伊布拉欣·拉赫巴里在4月8日的一篇研究报告中写道。他们列出了中央银行可以阻止现金囤积者的三种方法：第一，废除纸币。第二，对纸币征税。第三，切断纸币与中央银行储备之间的联系。

废除纸币并强迫人们使用电子账户可以使中央银行自由地降低利率，只要他们觉得有必要，同时抑制地下经济，布伊特和拉赫巴里写道：“在我们看来，放弃货币持有的匿名性对社会的净收益可能是积极的（包括税收合规方面）。”对现金征税，这一想法可以追溯到1916年的德国经济学家西尔维奥·盖塞尔，经济学家们得出结论：这可能不可行：你必须在钞票上盖章以显示已缴税。第三个想法是宣布所有工资和价格都以官方储备货币为单位设定——并且纸币是一种贬值资产，几乎就像一种弱外币。花旗经济学家写道，这种方法“既实用又可能有效。”去年，哈佛大学经济学家肯尼斯·罗戈夫写了一篇论文，支持探索“更积极的策略以逐步淘汰纸币的使用。”

反对现金废除派的是一群希望让现金在大额交易中更方便的人。纽约大学斯特恩商学院的切凯蒂和合著者克尔米特·肖恩霍尔茨建议设立一个“现金储备账户”，以避免人们通过装甲车运送现金来支付。白天，账户中的资金可以像支票账户中的钱一样支付。但每晚，这些资金将被转入保存在金库中的现金，避免了普通支票账户中适用的负利率。在某种程度上，实物现金将承担类似于早期银行时代黄金的角色。

负利率就像化疗一样，是一种严酷的药物。当人们借钱得到报酬而存钱却被收费时，这让人感到迷惑。“随着时间的推移，市场失衡是危险的，”G+经济学首席经济学家莱娜·科米列娃在4月21日写给客户时表示。你站在哪一方的辩论可能取决于你对政府的信任程度。一方面，有人认为现金已经变成了约翰·梅纳德·凯恩斯曾称之为的黄金：一种野蛮的遗物。它阻碍了货币政策，并让犯罪分子和逃税者的生活变得轻松：美国货币中78%的价值是以100美元钞票的形式存在。另一方面，如果你担心中央银行正在与储户作斗争，或者政府会试图控制你的财务事务，现金就是你最好的防御。切凯蒂说，剥夺现金“是革命的处方”。利率越长时间突破到另一边，这些问题就变得越发紧迫。