中国旨在减少地方政府的隐性借贷 - 彭博社

插图：布鲁斯·洛夫德“关上后门，打开前门。”这是用来描述中国在二十年来最雄心勃勃的政府财政改革的官方口号，该改革将在2015年晚些时候推出。其目的是让负债累累的地方政府——成千上万的城市、县和乡镇——摆脱对表外融资和从银行及不受监管的影子金融部门进行后门借款的危险依赖。支持中国快速城市化的资金——用于基础设施建设、保持养老金计划的偿付能力等——将来自一个大幅扩展、刚刚合法化的地方债券市场。

彭博社商业周刊绿色投资者在特朗普总统任期中发现了一线希望忘掉工厂，小型美国城镇想要Buc-ee’s加油站埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）肯德里克·拉马尔如何将与德雷克的争执转化为音乐超级明星地位“地方债券市场的发展……是一个真正的里程碑，”穆迪投资者服务公司的高级信用官员德布拉·罗恩说。“一旦地方政府开始以自己的名义发行债务，就会明确他们对此负责，这最终将导致更谨慎的决策。他们将远离风险更高的项目。”

自从中国上一次重大财政改革在1990年代中期，当时的副总理朱镕基将公共财政的控制权恢复给国家政府以来，地方政府一直面临困境。他们仅获得中国总税收的约一半，而必须支付80%的政府开支，包括学校、道路和医疗保健。地方政府被禁止直接向银行借款和发行债券。

因此，一个庞大且不受监管的行业在许多人所称的地方政府融资工具中迅速崛起。这些营利性融资公司大约有10,000家，为地方需求筹集资金。它们还使地方当局能够做出明显愚蠢的行为。这些融资公司在地方政府的隐性支持下，资助了整个新的城市区域，而这些区域现在大部分处于空置状态。“这导致了一个非常不透明和风险很大的局面，责任不明确，”罗恩说。“谁对这些债务负责并不清楚。”

中国官方声明的赤字约占其国内生产总值的2%。北京研究机构GavekalDragonomics的中国经济学家陈龙表示，这是一种虚构，因为它没有包括任何间接地方借款。加上这些，赤字估计上升到约占GDP的5%。国家审计署发现，截至18个月前，地方债务（包括间接借款）总计达17.9万亿元人民币（2.86万亿美元），自2010年底以来增长了63%，远远超过经济的40%的扩张。

“这导致了一个非常不透明和风险很大的局面……谁对这些债务负责并不清楚。”—德布拉·罗恩，穆迪

对于所有未来的基础设施项目，地方政府将不得不将责任分为不同的类别。第一组将包括真正的公共福利项目，这些项目重要但不自给自足，例如学校、桥梁或污水系统。这些努力将在地方政府的资产负债表上正式确认，并通过新的债券市场进行融资，香港苏格兰皇家银行的首席中国经济学家路易斯·库伊斯表示。

借款用于建设商业结构——酒店、办公大楼或高档公寓大楼——将被剥离并归类为企业债务，Kuijs说。政策制定者还希望吸引私人投资进入第三类产生收入的公共工程，例如城市供水系统。中国国务院已宣布，地方官员和银行官员的晋升将与他们控制地方债务的努力挂钩。

2009年，财政部启动了一项小型试点项目，以观察地方债券市场的表现。其发展受到严格控制，收益率并未由市场决定。1.2万亿元债券的买家几乎完全是持有这些证券到期的国有银行。“地方银行由地方政府拥有，因此他们可以指示银行购买债券。由于金额非常小，银行愿意购买。但这并不可持续，”GavekalDragonomics的陈说，他估计市场必须增长到目前规模的10倍，以满足地方的需求。“未来，当他们想要出售更多时，找到买家将变得更加困难。”

结束地方对间接借款依赖的计划正值城市和县越来越缺乏现金之际。在房地产低迷的背景下，土地销售这一地方融资的主要来源在第四季度收缩了21.5%，与2014年前三个月40.3%的增长形成了鲜明对比。如果监管机构确实对地方政府融资公司进行打压，城市和乡镇将面临严重的财政危机，损害中国已经降温的经济。

“今年晚些时候，当经济放缓达到最低点时，将会出现倒退，”会议委员会中国经济与商业中心的高级经济学家安德鲁·波尔克预测。“他们说他们想要关闭后门。相反，他们可能只会关闭几英寸，但随后不得不重新打开。”

***底线：***中国可能需要发展一个强大的地方债券市场，以减少城市对间接借贷的依赖。