2015汇市展望：日欧QE斗法 美元孤独求败
今年是美元牛市之年，在全球主要央行货币政策继续分化的背景下，市场仍然看好美元在2015年的表现。高盛称，2015年是美元的“光辉岁月”。而在美元疯狂的背后，欧元区和日本在量化宽松领域不断“斗法”也为美元牛市作出重大贡献，展望2015，欧元和日元在QE领域的斗争仍将持续。
2015**年欧元展望：不变的量化宽松
尽管欧洲央行货币政策者拒绝承认，但市场越发相信该央行将打出量化宽松政策这一“银色子弹”来化解欧洲的困境。不过，这是一种合理的非理性(Rational Irrationality)状况：市场参与者合理地预期他人的非理性乐观。
从基本面来看，整个欧洲继续被高失业率、缓慢的就业增长、僵化的劳动力市场、疲弱的信贷和边缘国家的政治动荡担忧所困扰。不过欧洲希望看到的是通过货币政策工具来化解结构性和财政担忧。
因此，欧洲央行购买主权债券计划的可能性、规模、时间和范围将成为决定2015年欧元命运的最大的一个决定性因素。
欧央行行长德拉吉曾提到，当前美国和英国市场的强势(后者伴随前者出现)是受到了两大央行的在金融危机初期推出的资产购买计划的支持。不过，忽视任何错误投资效应和巴斯夏“看得见的与看不见的”文章中的机会成本问题，欧版QE计划的效果问题也将随之而来。
欧洲家庭平均持有较低比例的股票和债券资产，同时在股市中的参与率也较低。无论是直接或作为共同基金的一部分，还是自主的退休帐户，美国成人在股市中的参与率为26%左右。英国更高一些，为30%左右，而欧洲远没有达到这个比例。法国的平均参与率为15%，希腊为10%，德国为9%，意大利为7%。因此，大规模的资产购买计划所引发的欧洲股市通胀都不太可能产生比美国或英国更大的名义和预期的财富效应，就更别提激发欧洲家庭支出了。
QE**面临的法律挑战
也许欧央行QE政策更具争议性，但它比OMT(Outright Monetary Transactions)计划面临的法律挑战更小一些。
由于OMT计划的操作将债券购买与财政调整挂钩，它在接受欧洲法院的评估时将面临德国宪法法院的考验。1月14日可能将决定OMT的命运，该日欧洲法院将评估财政与货币政策的关联是否强劲到足以通过欧洲宪法法院的进一步宪法裁决。
不过，尽管一些评论称QE面临巨大的法律挑战，但这次情况可能不同。QE旨在扩大欧央行资产负债表并消除欧元区通缩性压力，符合欧央行的职责且不会介入财政政策。
QE**购债范围
德拉吉曾在12月4日表示欧央行货币政策制定者已讨论了不包括黄金在内的所有资产购买。因此，其购债计划可能包括购买企业债券。
不过，正因为欧央行可以购买企业债券，但这并不意味着该央行应该这样做。欧央行曾着重强调了资产抵押证券和有针对性的长期偿付操作之间的关系，他们将各自影响着货币政策传导机制中的银行业渠道。
通过欧洲公司债券市场购债能实现货币政策传导的目的吗？可能不会。由于市场已经很健康，购买大量的公司债券可能弊大于利。
相反，欧央行购买政府债券是最合逻辑和最有可能推出的，若该央行想要走QE这条路，其购买的政府债券规模应越多越好。
QE**规模
若欧央行同时购买企业债券和政府债券，那么对于资本比例的解读至少是非常宽松的。基于这些约束，欧央行将面临独家垄断希腊、塞浦路斯和拉脱维亚债务的风险。而资本比例是用来限制相应的主权债务购买比例的。
市场预期欧央行的购债规模为2000～3500亿欧元/年区间，若受到资本比例的限制，购债规模将限制在3500亿欧元之内。不过欧央行推出的QE规模很可能高于3200～3500亿美元/年区间。
QE**效果
QE将对欧元汇率产生多大的影响，你真的要问问自己欧元的走势在多大程度了计入了QE。整个2014年下半年欧元一直处于下跌趋势之中，表明QE预期已在影响欧元。不过，输入性通胀的上升潜力可能将影响欧元的进一步跌势。即使欧央行推迟采取行动，或欧央行行动令人失望地无力，疲弱的股市资金流入或将削弱欧元的反弹。
一直跟随核心国家收益率下跌的边缘国家债券收益率可能受到的影响更大。不过，这是否将改善这些国家的商业信贷环境是值得商讨的。我们看到欧洲收益率持续承压，但银行必须容忍收益率下降以支持企业贷款。
我们看到美国国债和和德国盈亏平衡通胀率(breakeven)预期的聚合点增加，而10年期德国国债收益率持续下跌，一种假设是QE预期所致。无独有偶，这种跌势也与全球高质量的主权债券收益率下跌同步。但这种同步性产生了这样的问题，也即美国和德国国债收益率的是否也是相互依存的关系？在美联储接近收紧政策的时点，欧央行是否也能够诉诸激进的宽松政策？分别来看，两大央行都希望这样做。但债券收益率走势可能出现背离，利差压力可能将施压与实际利率，这意味着欧央行和美联储陷入拉锯战，美联储将限制欧央行的宽松野心，而欧央行政策将在美国市场引发流动性溢出效应，妨碍美联储的政策收紧步伐。
另一方面，若欧央行既未能推出一个全面的主权债券购买计划，且购债计划也未达到市场预期的规模和范围，那么欧央行与欧元区基本面之间的市场解构将再次断裂。依据市场定价，欧央行行动的能力和整个欧元区健康状况的关系是越来越紧密的。没有QE打乱市场，他们则将再次询问是否自危机爆发以来基本面已发生了改变。
结论
我们相信市场对欧央行的预期可能是对的，大规模美国式的量化宽松政策将不会受到资本比例的限制。不过，谨记的是2015年欧洲市场的基本面和动力与2008年的美国有很大差别，因此交易者应对欧央行政策的意外效果保持警惕。
2015**年日元展望：安倍经济学的三支箭
安倍晋三推出一套“安倍经济学”，其中包括三支箭，其目的是抗击日本通缩压力以及二十年来日本经历的经济滞胀。日本与英国和美国不同，英国和美国在既定的带有货币扩张政策目标当中，至少加了财政约束的元素，而安倍晋三一直奉行的是财政扩张和货币扩张政策。
三支箭当中的第一支箭瞄准了基础货币，日本发放60～70万亿日元(后来调高至目前的80万亿日元)的基础货币，力图形成通胀压力。虽然这一政策的目标并不明确，但制定该政策的初衷是打压日元，提高物价水平。
与美国和英国甚至于欧洲不同，日本未采取财政缩减政策。相反日本采取的是大规模政府大规模政府支出计划，以努力刺激总需求，形成全球最大的债务负担。
安倍经济学的第三支箭不是简单的打压日元，政府扩大开支，令日本民众采取新的对应适应目前的政策。但反倒是安倍推行的扩大体制改革实施起来困难重重，体制改革的目标是应对日本多年以来形成的劳动力市场紧张，力图放宽雇用和解雇制度，但其中的过程相当艰难。
三支箭当中的第一支箭最终获得了一定程度的成功。三年多以来，日元大幅贬值，由于美国和欧洲经济危机，日元成全球避险货币，买盘加大，日本央行信用早已受损，日本央行的扩张政策难以得到抑制。但今年下半年日元走势最终符合日本央行的目标，在下半年里兑美元跌了17.1%，日元兑美元在经历了5年一直试图突破105，维持在三位数水平之后，终于上扬触及121.46高点。安倍晋三终于将实现长久以来期待的通胀上升，接近日央行设定的2%通胀目标。
今年12月安倍举行提前大选，安倍重任在肩，更有希望在日本央行行长黑田东彦的辅助下，推出进一步宽松政策。2015年，日本央行料将推出更多积极的宽松货币政策。
美联储货币政策有望正常化，预期将进入收紧阶段，美元/日元汇率有望延续上行，2015年二季度美元/日元有望达到125。
在经济前景方面，受一系列因素影响，日本经济有望上行，这些因素包括日本政府投资基金资产配置改革，拟定中的提高消费税，降低企业税。此外，2015年日本核电厂重新启动，拟定中的一揽子改革方案将鼓励女性就业，预期日本经济基本面将有所改善。
但是，尽管日本有望出现通胀上升，但提升日本经济基本面的道路依然漫长。三季度GDP表明日本经济处在衰退当中，三季度GDP年率继二季度下降0.3%后降至-1.3%。尽管日元疲软，净进口出现上升，但日本消费者信心疲弱，家庭支出和投资剩余维持疲弱。
2015**年美元展望：华尔街投行看好美元大牛市
临近2014年底，美联储意外给出明年加息的强烈信号，瑞士央行则意外实施负利率，加入了“货币战”的军团。目前包括瑞银、高盛、德银和汇丰在内的众多华尔街投行纷纷预言，2015年美元将继续“傲视群雄”。
高盛集团(Goldman Sachs)撰文建议投资者坚持做多美元，美元目前是在“光辉岁月”期，升势在2015年将进一步扩大。
文章指出，对于美元强势将进一步扩大的观点仍是本行宏观及市场展望的核心观点。美元贸易加权实际汇率目前正处于2009年来的最强时期。而从后布雷顿森林体系时期来看，美元此轮的升势还是相当温和的。
高盛表示：“回顾上一个美元强势时期(20世纪80年代和90年代)，我们试图区分出推高美元的因素是什么，从而去判断当下推高美元的因素是什么。虽然历史类比法并非是精确的，但至少是有用的。我们发现美国经济增速高于其他主要国家；美国的通胀也呈上行之势；我们预计美联储将在2015年三季度加息，比多数发达国家早；因此美元后市还有显著的上行空间。”
瑞士信贷(Credit Suisse)分析师Alvise Marino及Anezka Christovova日前撰文对美元牛市还将持续多久进行了具体探讨。
报告认为：“我们认为美元指数2015年或还升值5%，在我们看来，这主要归因于美元与其他货币之间的利差所致。本行经济分析师认为，美元指数在美联储宣告加息后可能上涨100点左右。若美联储2015年加息将进一步加大与欧洲央行及日本央行之间的货币政策背离程度。”
瑞士信贷指出：“如果我们将美元自2011年低位反弹视为美元牛市起步，美元迄今涨势已经接近20%。前两轮牛市周期为美元大幅飙升提供了得力支撑。1978～1985年期间美元飙升了近70%左右；1985～2002年期间，美元上涨40%。那么，本轮美元牛市还将持续多久？”
汇丰银行(HSBC)外汇策略师表示，预计2015年美元将继续表现出色，同时分享其对各主要货币对的前景预期。
该行称：“在G10货币中，预计美元/日元2015年底将涨至128附近，此前本行预期该时间点目标位于122附近。同时预计欧元/美元将跌至1.15，相比此前预期的1.19跌得更多。调整对这两个货币对的预期，主要因担忧欧元和日元面临大幅走软的风险，虽然这种风险目前来看相对较小。”
汇丰并未进一步调整对英镑/美元的预期，近期已经将英镑2015年底预期下调至1.48。另外对澳元、纽元以及挪威克朗的预期目标也有所下调，部分因全球大宗商品价格意外急剧下跌。
汇丰认为，2014年美元积极看涨，且在主要货币中表现最佳。2015年的局势已经很清晰，预计接下来美元将再度主导汇市走向，将再显王者之风，傲视群雄。
瑞信(UBS Group)预计，全球货币政策分歧日益扩大将加剧每日成交量达5.3万亿美元的外汇市场的价格波动，美元2015将升值。
瑞银资产管理业务全球首席执行官Mark Haefele于12月2日在接受采访时：“我们对美元的态度是增持，若外汇市场出现更多波动，货币走势进一步分化，我们肯定不会感到意外。我们希望充分利用这种趋势。”