新兴市场面临货币“跳水”大考

2014年底，巴西、俄罗斯、土耳其等新兴市场国家货币兑美元汇率剧烈贬值。12月上旬，摩根大通新兴市场货币指数刷新了2000年该指数创立以来的最低纪录；《彭博商业周刊》追踪的20种新兴市场关键汇率指数也跌至11年最低点。

世界经济增长态势低迷，全球需求依然处于疲软状态，是新兴市场国家货币大跌的原因之一。从发达国家来看，尽管美国经济正在走向可持续复苏，但欧元区经济仍徘徊在衰退边缘，日本经济连续萎缩，导致发达国家进口需求不振。从新兴市场来看，俄罗斯、巴西、南非等国家的经济形势令人担忧。需求疲软致国际贸易增长乏力，显著影响了以出口为导向的新兴市场国家的增长，进而导致这些国家的本币对美元剧烈贬值。

全球能源与大宗商品市场持续处于熊市，是新兴市场国家货币贬值的原因之二。从2012年下半年至今，全球能源与大宗商品市场进入了价格普遍持续下跌期。从需求来看，全球经济增长乏力，需求萎缩；从供给看，尽管地缘政治冲突不断，但迄今并未造成主要产品供给中断，供给依然平稳；从计价货币看，美元持续升值不断打压大宗商品的美元价格，对资源出口型新兴市场国家造成了显著的负面影响，进而导致其货币对美元大幅贬值。

美国经济持续复苏，以及对美联储明年步入新的加息周期的预期，是新兴市场国家货币贬值的原因之三。随着美联储退出量宽以及即将步入加息周期，美国金融市场对国际资本的吸引力正在上升，美元回流无疑会抬升其对新兴市场国家货币的汇率。

客观而言，新兴市场国家货币兑美元汇率贬值有助于提高出口商品的国际竞争力。然而，由于国际市场进口需求乏力，货币贬值对新兴市场国家出口的改善作用有限，而本币贬值给新兴市场国家带来的负面影响却显而易见：第一，本币贬值将会恶化贸易条件，造成该国进口成本上升，甚至造成输入性通货膨胀压力。对那些增长本就低迷的国家而言，显著的输入性通胀压力可能造成经济滞涨的严重后果；第二，对那些举借大量外债的新兴市场国家而言，由于外债大多以美元或其他发达国家货币计价，本币贬值将造成外债真实负担加剧，甚至引发债务危机；第三，本币贬值将加剧新兴市场国家资本外流局面，在造成实体经济与金融市场动荡外，还会加剧本币贬值压力，从而形成恶性循环。

为缓解本币贬值造成的负面冲击，新兴市场国家可以采取如下对策：一是通过提高国内利率水平增强本国金融市场对资金的吸引力，缓解资本外流；二是通过央行干预外汇市场来抑制本币对美元汇率贬值幅度；三是通过加强资本账户管制来抑制短期资本的大规模流出；四是通过加快国内结构性改革来提振居民对本国经济增长的信心，从而缓解资本外流。