转型后的苏宁值多少钱?

苏宁云商的线上交易已经超越唯品会，苏宁的物流规模即将接近顺丰，线下门店营收相当于两个国美，仅是与这三家公司估值的横向对比，就已经达到了1900亿元，而苏宁云商还有飞速增长的用户规模、高速增长移动互联网O2O业绩、电商金融服务平台等无数个N，当下估值却还是571.44亿元。

不得不说，苏宁被严重低估了。

2014年的双十一已经过去一周，种种迹象表明，这个最开始由阿里巴巴主导的购物狂欢节，已经成为众多电商平台角逐的重要阵地，也成为全球最大的消费节。除了消费，每年双十一的重要看点，就是各个电商平台怎么和阿里玩逗猫咪捉迷藏。

而今年，苏宁在11月11日当天北上广的主要报纸上的“打脸”广告，让人印象深刻，和京东历年来双十一期间针对天猫投放的欲言又止的擦边广告不同，苏宁更为直接与犀利。

刚好，结合苏宁第三季度财报和双十一，解读一下转型后的苏宁，到底值多少钱，寻找一下苏宁与阿里硬碰硬的底气来源。

苏宁线上营收起飞，营收超唯品会但市值被低估

零售业的趋势是什么？互联网。所以看苏宁能走多远，线上营收是核心。财报显示，第三季度苏宁云商仅线上营收就有84亿元，同比增长52%，单季度营收超过了上半年的82.82亿元。

这个数字意味着什么？在美国上市的唯品会，刚刚发布了三季度报，总营收为8.826亿美元，折合人民币53亿。这就意味着，苏宁线上84亿的营收，几乎相当于1.5个唯品会。

可是，问题就来了，唯品会的当前市值多少？138.82亿美元，换算成人民币就是850亿元。而整个苏宁云商的市值呢？571.44亿元。难道拥有线下1600家门店、线上自主式B2C规模全国第二、拥有电商平台中国最大物流规模的苏宁云商，估值却比不过一个唯品会？显然，上市地的差异，使苏宁被资本市场严重低估。

我们再看苏宁的这84亿线上营收构成，其中最具有看点的，是来自开放平台的11.47亿元交易规模。虽然看起来，开放平台的占比仍然不算太大，但是这是在短短半年间，从几乎可以忽略不计的量级上增长起来的。这个数字意味着什么？意味着苏宁云商从一家以自营为主的零售企业，在向平台型零售渠道转变。

物流规模电商平台第一，合理估值应该近200亿元

可能有人说唯品会是妖股，其本身的估值标准与体系就异于一般的电商平台，不具有可比性。这个也有道理，那我们看看物流。

一直以来，京东在物流方面进行了大量的宣传。从三年前的C轮融资开始，刘强东就号称投资百亿建物流。然而从上市招股文件中可以看到，直到2013年底，京东在物流上的投入，充其量只有35.3亿元(其中土地使用权5.98亿、设备软件等10.2亿、在建工程12.4亿)，截至2014年4月1日，京东布局36个城市的仓库总面积为150万平米。

同样是物流，苏宁的半年报显示，截止到2014年6月，公司拥有的物流仓储及相关配套总面积达到了352万平方米。可见，苏宁云商虽然很少吹牛，但物流规模，已经超越了京东，成为国内电商平台中最大。

苏宁物流到底该怎么估值？这一块在电商平台中很难拉出来计算，我们只有和物流公司进行比较。

去年年底，元禾控股、招商局集团、中信资本对顺丰投资80亿，占股不超过25%，如此算出顺丰的估值约为320亿。11月初，在上海联合产权交易所网站上，上海新开发科技发展有限公司，以挂牌价33250万元，转让其持有的邦德物流3.325%的股份，由此推算出德邦估值约为100亿元。从估值上来看，顺丰和德邦是国内物流公司中的老大老二。

顺丰一直没有对外披露转运仓库面积多大，因此这个很难衡量。而根据公开信息可以得知，邦德物流在全国20多个经济中心城市设有大型的货物中转基地，全国转运中心仓储面积为105万平方米。

以此为参照，苏宁物流合理估值，保守应该在200亿元的水平。

根据苏宁官方透露，如果算上在建物流基地，2015年苏宁将达到60家物流基地，12家自选基地，占地超万亩，建筑面积超600万平米，自有物流能力在国内堪称第一。届时，按照以上算法来计算，应该可以超过物流公司第一名顺丰的320亿估值。

线下门店横向对比国美，保守估值也有300亿

算来算去，我们似乎忘记了苏宁最主要的一块资产，那就是线下的1600家连锁门店。在苏宁20多年的发展历史中，这一块无疑是最能代表苏宁的资产，当然，也是到目前为止仍非常核心的一笔营收来源。

线下门店加移动互联网，成为苏宁O2O最为核心的战略。从第三季度财报中可以看出这一块，苏宁线下连锁店营业额在连续经历多个季度的下滑后，开始实现反弹了。

衡量苏宁线下门店到底值多少钱，要简单暴力很多，从国美找标准。国美的财报很混乱，因为有差不多一半的门店是黄光裕私人的，并未归属上市公司，到底整个国美营收是多少？或者说国美线下营收是多少？对不起，不知道。我们只能看到国美上市公司第三季度营业收入规模在155.25亿元，而苏宁同期实现了285.22亿元的营收。

这是因为，在这几年中，国美除了远离互联网，还选择了远离核心城市，向三四线城市发展。这一战略的结果就是，单店盈利得到一定的保障，但是无论是主流消费群的影响力，还是整体营收规模都在缩小。两条路，孰优孰劣，真的很难说，我们就不纠结了，反正衡量估值的最主要因素，还是在营收规模。

OK，粗略估算之下，就会发现苏宁的线下营收大概仍是国美的两倍，苏宁对应的理论估值也应该是国美的两倍，而国美当下市值198.42亿港币，也即156.69亿人民币。从这一块，可以粗略估算苏宁线下门店的估值可以达到两个国美，大概在300亿人民币左右。

更重要的是，线下门店对苏宁来说早就不是累赘了。苏宁用数据说话，三季度可比店面销售收入同比增长4.10%。

除了线下、线上、物流，苏宁O2O战略下的多个N

按照上面算的账，苏宁云商仅在苏宁易购、苏宁物流和线下渠道上的合理估值，就应该达到“1.5唯品会+顺丰+2个国美”的估值，高达1900亿元。可是苏宁还有和中信银行的REITs合作有望盘活大量物业类资产;依托于全国第二的B2C平台，苏宁金融已经成为互联网电商企业金融服务的前三名……国内独有的O2O模式，使苏宁拥有无数个N，足够将估值算出一个天文数字。

用户的增长，是一个N。

第三季度苏宁易购各终端首次注册会员新增2400万，单季度增长18%，达到1.55亿，甚至单季度会员增量超过上半年的1858万。这还不算第四季度双十一期间苏宁的用户增长。

几乎所有赴海外上市的中国公司，都将用户规模、增长率排在交易规模、赚钱能力之上，得用户者得天下，资本市场也将互联网公司的用户规模和增长速度，列为远比赚钱能力更为重要的投资估值标准之一。换句话说，如果苏宁云商在海外上市，仅仅这三个月来的用户增长，就能使苏宁云商的整体估值有一个非常大的提升。

O2O，是另一个N。

苏宁近年来转型的主题是O2O，讲究的是双线并进、相互融合。如果只看线上的交易和用户，不看移动端和线下，显然不能体现其O2O的成绩。

实事上，在苏宁云商整体营收大幅增长的前提下，移动端占比从上半年的20%提升到24%，而线下门店单店销售也恢复到增长车道，单季增长4%。移动端领衔线上增长，门店端不降反升，集中体现了目标市场对苏宁云商O2O战略转型的最大肯定。

说到苏宁的O2O，就不得不提苏宁的线下服务。从免费贴膜、免费清洗油烟机、免费早餐等灵感式服务营销，到集近十种特色售后服务的体系化建立，苏宁云商已经从一家价格驱动型的零售渠道商，转型为一家服务驱动型的互联网零售平台，这其中的软转型，可能长期意义远比商业模式上的硬转型更为重大。

半年前，张近东说苏宁转型正在经历拐点，当时外部的人还很难看到具体的拐点在哪里。可第三季度的财报一发，仿佛有关张近东的拐点说，已经清晰了起来。

说到底，苏宁第三季度财报的发布，本质上应该还是苏宁内外部体系融合、线上线下融合O2O战略的成功，验证了这一两年来苏宁O2O战略选择，取得了初步的成绩。