多方反击光大唱空伊利：乌龙研报还是另有动机

香港万得通讯社报道，6月3日，因光大证券的一份罕见看空研报，一季度头号基金重仓股伊利股份全天股价跌幅达7.75%，53亿市值在当天内蒸发。6月4日，这篇看空报告遭到企业、行业专家和券商的反击，伊利股份股价反弹，收涨2.33%。对于这篇国内券商罕见的“卖出”评级的研报，多位业内人士对这篇研报的可信度提出质疑，是“乌龙研报”还是“另有动机”？

伊利股份反击看空论

6月2日，光大证券在端午节小长假中紧急发布题为《伊利将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的全面冲击》的研报。对伊利股份未来6个月的目标价看空至22.7元。而以之前一个交易日收盘价33.95元计算，其未来6个月目标价的跌幅将超过33%，市值将减少近230亿元。这是国内资本市场机构鲜有的看空报告，更是继2008年三聚氰胺事件以来机构首次如此公开看空乳业龙头股。

针对光大证券看空因素，伊利集团执行总裁张剑秋表示，各机构对于乳业的发展都有不同的看法，存在一定差异实属正常。该研究员此前一直专注白酒，思维习惯和数据估值有操作惯性。乳制品业毕竟存在一定的行业特殊性，希望光大研究员能够对乳制品行业进行更加深入的了解。

多券商表示坚定看多立场

对光大证券这篇研报反映最强烈的莫过于券商同行。从6月3日到6月4日，共有包括中金、申万、海通、瑞银、银河、安信、中投、宏源、招商、东方等12家券商发布研报表示坚定看好伊利股份，并有5家券商给出了目标价。

海通证券发布研报表示，光大证券看空伊利的三个理由均不能成立。伊利股份成长逻辑没有变化，坚定看好。

中金公司认为，伊利股份公司近期股价走弱主要因市场担忧管理层的股份在本月解禁。部分市场上的负面报道并不影响公司实际经营，短期的博弈因素不会放大至长线逻辑。公司的终端销售一如既往地稳健且优异，伊利的产品结构优势、渠道拓展深度以及新品复制能力依旧可以保证企业具备长期的投资价值。

申银万国在研报中指出，消费升级大趋势下，高端产品持续推出是伊利的增长引擎。伊利多年积淀，正处于净利润提升的快速通道中，多方布局无惧竞争。伊利股份已经筑建起越来越深的品牌力、渠道力和产品创新力护城河，具备较强的穿越周期能力。

招商证券表示，上半年困扰伊利股价的市场担忧将在下半年逐步消散，迎来最好的买入价格和时点，未来1年具备50%的空间。伊利身处需求仍在不断增长的基础消费行业，已拥有乳业最佳的治理结构和最强的市场竞争力，目前正处于过去多年品牌投入和渠道织网计划的收获期，建议投资者不要为短期表象迷雾所困扰。

瑞银证券表示，伊利股份业绩有望进入拐点。首先，进口奶对伊利高端产品冲击不大。进口奶目前只占高端UHT市场的5%左右，其以代理商模式为主的渠道利润并不高，周转慢，单品上量不明显，品质保证也不够，并不能对伊利高端产品进行构成太大的冲击。在国内液态奶消费从快速成长期进入成熟期以后，进口UHT增速应会明显放缓。预计伊利进口产品（进口金典、培兰）7月份上市，将有效弥补公司进口奶短板，为未来全产品布局做准备。其次，伊利的奶粉品牌和渠道已经形成良性梯队。

市场质疑为“乌龙研报”

针对光大的这篇做空研报，业内人士普遍认为有失偏颇。普天盛道咨询董事长雷永军直言光大证券研报是一份先有答案后有论据的报告。

一位私募股权基金高管表示，不管是低温奶、常温酸奶还是进口奶，新产品结构短期内都不可能对企业业绩带来大幅影响，更不用说反映在股价上，所以光大证券研报给出6个月股价下跌超过30%的可能基本不存在。

署名为新浪财经专栏作家沈萌也发表文章称，光大这篇报告在给出伊利未来三年基本稳定的每股收益数据后，先给出一个腰斩的目标价，再计算出行业同比更低的市盈率，最后得出“卖出”的结论，未免有失偏颇，不够公允。

市场众多的质疑也让光大证券这份报告被称作“乌龙研报”，更有市场人士呼吁，对比去年光大证券乌龙指造成的损失，监管部门也应该介入调查，给证券市场营造一个透明和公平的环境。

券商研报动机屡遭质疑

这份小长假突袭的看空报告，让伊利股份投资者损失惨重，53亿市值在当天内蒸发，持有该股的基金面临的浮亏也高达15亿元。多位基金经理对伊利股份的市场观点出现分歧，有基金经理表示，会继续减仓，也有基金经理表示，股价跌幅过多情况下，会逆市加仓。

著名财经评论家侯宁在接受媒体采访时表示，研究报告注水是行业内公开的秘密，只有20%的报告比较实在，具有投资的参考价值，剩下80%都是添油加醋，推演的逻辑非常不严谨。

有业内人士称，股价上涨的最大推动力就是上市公司有广阔的前景，让股价下跌最简单的方法是放出其主营业务收益缩水的信息，而这正是券商研报注水的主要环节。对上公司的未来空间作出判断时，他们的表现方式是用夸张的表述，让读者信以为真。

知名财经评论员皮海洲曾在接受媒体采访时，用“券商观点服从利益，研报成公开谎言”来形容机构研报巨大的影响力。他认为，不论是券商还是券商旗下的分析师，都必须维护投资基金的利益，因此券商发布的研究报告必须符合投资基金的利益。正是基于券商与投资基金之间这种关系，决定了券商研报不可能是完全客观公正的。真正的券商研报也许只限于利益集团的圈子里，而流传出来让投资者看到的多半是“公开的谎言”。正因如此，对于券商研报可能带来的投资风险，投资者不可不防。

国内券商唱空报告屈指可数

据Wind资讯统计，今年以来，包括光大证券看空伊利在内，只有瑞银、高华、中信和光大的10份研报对A股上市公司评级为“卖出”。而纯内资背景的券商只有光大和中信。在瑞银和高华发布卖出评级研报后，只有金地集团的股价在第二天跌停，当时市场给出的猜测是金地集团遭到了四机构席位抛售，并未提及股价下跌和高华看空研报有关。而中信证券在5月12日给出苏宁云商卖出评级时，只将目标价从6.24元下调至6元，也没有对苏宁云商的股价造成太大波动。

业内人士分析，对于A股市场的研究业务，通常被划分成买方研究和卖方研究两种。买方研究一般是为金融机构自身投资交易服务，而卖方研究则一般是证券公司研究部门对其机构客户所提供的研究咨询服务，目前大多数卖方研究的赢利模式是用报告来换取客户交易所产生的佣金。在之前的很长一段时间内，卖方研究多数是以看涨为主，尤其是对单个上市公司的研究，看涨的报告几乎占据了全部。因为看空的上市公司报告对于研究员来说完全可以不写，他们所要做的是为客户寻找股价有上涨空间的股票，而有风险的股票以前几乎是没有手段去实现盈利的。