人民币贬值冲击铜融资需求 进口精铜价差扩大

这轮人民币阶段性大幅贬值，导致由汇差带来的铜融资需求减弱。铜价因此也受到国内套息、套汇交易驱动下的融资需求减弱带来的负面拖累。

我们跟踪的数据显示，受人民币贬值、进口贸易升水、现货升水居高不下的影响，进口精铜价差不断扩大，进口亏损超过3200元/吨。若未来人民币持续贬值，融资铜需求或将受到压制，迫于资金压力贸易商很可能大量抛售铜库存，库存的大幅外流或将在短期内对铜价形成压制，融资铜风险或将再次受到关注。去年4季度以来国内资金价格大幅上涨，同时人民币兑美元也出现了加速升值，给贸易商带来融资的套利环境，融资铜贸易在此时再度兴起，尽管11月外管局有文件对此项业务加强监管。去年年中，上海保税区的铜库存从70万吨的高位一度回落至40万吨附近，但在4季度又重新上升，截止今年2月底至60万吨附近。

如果预期未来将继续贬值，从事融资铜套利的贸易商未来对冲进一步扩大的进口亏损，他们将可能做以下几种交易选择，一，将未报关的进口精铜做转出口销售，收回美金用于偿还融资资金；二，将报关的精铜大量抛售到国内现货市场，收回用人民币换汇，提前偿还融资资金，减轻亏损压力；三，在后期的贸易过程中，为了尽量减少沪伦比价下降的冲击，降低现货合同的签订，增加长单合同，等待进口比值上升至恢复到进口盈利状态。从近期的电缆行业调研数据来看，受到银行停贷令房地产又陷入了新一轮的困境的影响，电缆、电器、装修材料等铜企业需求受阻。电网方面政策投标都还暂无动静，下游消费寄希望于三四月订单有起色。

短期铜价受到人民币贬值的冲击，部分进口商抛售现货，市场供应压力陡增；国内交易所及保税区库存堆积，同时我们也看到下游消费行业库存的攀升，抑制了跌价环境下终端补库的积极性。中长期来看，人民贬值给进口贸易商敲了警钟，融资贸易的模式可能会发生一定的改变，使得进口供应下降，从而扭转内冷外热的供应结构。但是，全球矿山在今年三季度集中释放产能，中长期供应趋于过剩的格局仍无法改变，铜价向下的趋势未改。