尽快割掉“刚性兑付”的毒瘤

尽快割掉“刚性兑付”的毒瘤

《红周刊》特约作者刘熀松

近日，中诚信托发行的“诚至金开1号”集合信托项目可能出现违约成为了新闻热点，引起了社会大众广泛的关注。

三种兑付的可能性

该信托产品牵涉到四个利益主体，第一个是中诚信托，第二个是工商银行，第三个是信托产品的发行方，第四个是信托产品的购买方。现在可以确定的是信托产品的发行方山西振富集团已经部分丧失了偿失了还款的能力，接下来的问题是剩余的三方如何承担各自的责任？第一种可能是中诚信托或者工商银行负起偿还信托产品本息的责任，即所谓的刚性兑付;第二种可能是，信托产品的购买方负起作为购买者的责任，既然购买者意图得到较高的回报，理应承担可能出现的较高风险;第三种可能是经过激烈的博弈，三方都承担起部分责任，分担风险。

笔者认为，结果如何取决于这一事件的本身。如果中诚信托或者工商银行在产品销售过程中没有充分如实地披露相关信息，提示相关风险，或者做过刚性兑付的口头承诺，那么中诚信托或者工商银行肯定是要承担责任的。如果中诚信托、工商银行在产品销售过程中充分地如实地披露了相关信息，提示了相关风险，并且没有做过任何刚性兑付的承诺，那么，这一产品的风险只能由产品购买者来承担了，任何要求刚性兑付的要求都是不能予以支持的。也有可能出现第三种情况，即中诚信托、工商银行在销售这一产品的过程中基本上是合规的，但是出现了一些瑕疵，那么中诚信托、工商银行要按照瑕疵的严重程度承担相应的责任，但产品的购买者应承担主要的责任。

这一事件到底如何解决，有待相关利益方在激烈博弈以后揭晓。

刚性兑付已成“毒瘤”

这一事件之所以引起广泛关注，在于其意义已经超出了这件事情的本身，直指当前金融系统的一大怪事——信托产品刚性兑付。

近几年以来，以信托为代表的影子银行业务大行其道，发展神速，目前信托的规模已经超过十万亿(见图1)。单单信托产品的总规模就以十万亿计，令人大为惊叹!然而更令人叹为观止的还不是信托规模短短几年即发展成如此大的规模，而是这么大规模的信托产品，到目前为此，居然全部兑付了，这不可谓不是世界奇迹!众所周知，信托产品本来是高风险产品，其风险程度要远远高于储蓄存款、高于国债，因此，信托产品的收益率一般也大大高于储蓄存款、高于国债，然而，让人十分惊讶的是，到目前为此，绝大多数信托产品都兑付了。偶尔有一、二十个信托产品出现了问题，也是有惊无险，最后还是刚性兑付了。

信托产品的真实风险如此之低，对我国金融体系的发展到底是好事还是坏事呢？

笔者认为，信托产品的真实风险如此之低，对我国金融体系的发展是一件非常不好的事情。它严重冲击了我国的金融体系，扭曲了我国的利率体系。试想，如果收益率高达银行存款、国债一倍以上的信托产品，其风险和银行存款、国债相当，那么谁还去存款呢？谁还去买国债呢？当信托产品的规模不大时，其对银行存款、国债的冲击相对有限，但随着信托产品规模的不断膨胀，其对银行存款、国债的冲击已经显现出来。去年下半年以来，国债价格一路下跌，国债收益率不断上升就是最好的注解。居民储蓄存款增幅放缓、储备搬家、银行资金趋紧也说明了这一点。

因此，信托产品作为有风险的产品，必须恢复其风险性，也即如果信托产品出现了违约，不能按时按照约定的收益率兑付，必须依法解决，而不能无条件地刚性兑付。如果无条件地刚性兑付，那就是向市场向社会传递了一个错误的信号，即这些产品是没有风险的，这些产品的收益率是无风险收益率，这将造成一系列严重的后果。一方面造成真正的无风险低收益率产品如储蓄、国债的收益率大幅上升(见图2)，另外一方面也将大大提高实体经济的融资成本，进而危机整个经济。风险收益率演变成无风险收益率是我国经济体系中的一个毒瘤，必须高度重视，并在合适时机将其割掉，否则它将疯狂生长，直至严重冲击我国金融体系，冲击我国经济体系，导致金融危机四伏，甚至导致经济危机爆发。

“毒瘤”孕育金融风险

必须告诉投资者，信托产品、理财产品、企业债、公司债等等影子银行产品都是有很大风险的，投资者在购买这些产品时，中介机构要完整全面准确地揭示这些风险，一旦风险真正爆发了，投资者要承担这些风险，而不能一味要求刚性兑付。如果中介机构在销售这些产品的过程中弄虚作假，那么监管机构理应严惩;如果中介机构在产品销售过程中合规尽责，那么投资者应承担风险。如果投资者在本息面临风险的时候推卸责任，滋事闹事，胁迫政府、银行、信托公司就范。这时政府一定要顶住压力，坚持市场原则，坚持买者自负的原则。惟有如此，才不会将无数个小风险聚集成系统性风险。十八届三中全会要求让市场在资源配置中起基础性作用，体现在信托产品上就是要让信托产品的供需双方在全面准确信息披露的前提下，自主决定收益率，自主承担风险。

也有人担心，一旦信托产品打破了刚性兑付的神话，有可能引发金融风险。这些人将问题搞反了。事实上正是信托产品刚性兑付的神话孕育了金融风险。现在必须尽快打破这一神话，否则金融风险将越来越大。小病不治，大病吃苦。小洞不补，大洞吃苦。如果能以短期的阵痛带来长期的稳定，还犹豫什么呢？(作者系上海社科院经济研究所研究员 博士生导师)