徐高：央行存款新政放了多少水？

【前天，央行正式发文，将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围，在财经圈特别是银行界激起千层浪。有分析人士认为这一举措与下调存款准备金相当，还有机构测算，将释放多达5.5万亿信贷额度空间。但本文作者光大证券首席经济学家徐高有不同的解读。】

前天，央行宣布从2015年开始，将部分同业存款纳入存款范围，并对这部分存款暂不要求缴纳存款准备金。这拓展了存款的口径，事实上放松了存贷比约束对信贷发放的制约。以10万亿级的同业存款量来估计，不缴纳存准的安排则可以少锁定1.5-2万亿元的银行间流动性，其规模与3次50基点存准下调所释放的流动性量相当。有人因此将其错误地解读为下调存准。

事实上，这个措施与降准完全是两回事。

它对银行间市场流动性的影响偏负面。原因有三：

（1）这部分存款的准备金率“暂定为零”（注意其中的“暂”字），只是央行不会从银行间市场收走这么多流动性，这与降准所带来的增量流动性是两回事。而且事前，也没有人相信央行会不做任何对冲的收走这么多流动性。因此，从预期的角度来看，也算不上超预期的流动性宽松举措。

（2）理论上，银行可以将普通存款转换为同业存款来少交存款准备金。但这只是理论上的可能。对银行来说，同业存款的成本远高于普通存款，为了少交存准而将自己转向同业存款，对银行的意义并不大。更何况，存款究竟是在普通存款口径，还是在同业口径，很大程度上取决与储户的意愿，银行干预能力有限。就算退一万步说，银行真的大规模通过这种手段来规避存款准备金的约束，相信央行也会相应开始对这部分存款征收准备金（别忘了“暂”字）。

（3）存款口径的放大放松了存贷比限制，将刺激信贷投放。而更多的信贷将导致银行间市场更多流动性以准备金的形式被锁定，从而给银行间市场带来负面影响。

那么未来是否会进一步释放流动性呢？

从工业企业利润增速看，11月同比增速由10月的-2.1%下降至-4.2%，经季节调整后，季环比折年增速也从前月-30.4%继续降至-39.2%。利润总额累计同比较前月的6.7%下降至5.3%。企业利润下降的重要原因在于主营业务收入的大幅下滑，并且是09年5月份以来的最低点。分企业所有制看，国有企业和外企利润均下滑得较为明显，外企利润率更是由正转负，表明内外需情况均不乐观。分行业来看，11月中游行业利润回升比较明显，上下游行业利润率则有所下降。

虽然11月的经济活动因APEC蓝而有所放缓，但不断下滑的11月工业企业利润数据同11月工业增加值数据共同表明国内经济增长正面临严峻的下行压力，同时也意味着未来一段时间内更多的宽松政策会逐步推出。

而货币政策的放松将继续以刺激信贷为方向。不过，考虑到资本市场价格泡沫化的风险，相信监管层会继续通过刺激信贷来缓解实体经济融资难。而地产销售的明显复苏也会提升银行向地产开发商的放贷意愿。这种货币放松方式将令金融市场的“堰塞湖”泄洪，给资本市场降温。

对于金融企业而言，还有一项利好消息。国务院会议加大金融支持企业“走出去”力度，会议从简化审批手续、拓宽融资渠道、健全政策体系三个方面部署了加大金融支持企业“走出去”力度。我们认为金融走出去战略很有可能和“一路一带”战略相结合，共同推进稳增长和调结构的实施。

央行将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围