三惊问中国A股：无经济支撑的有形之手能摧生真牛市？

（观察者网特稿 关旭）周三（12月10日），两市大盘展开较有力度的修复性反弹行情，验证观察者网在周三早间独家报道的《A股黑色星期二原因揭晓：强制喂退烧钱所制》一文章所提观点，即为了弥补前三季度7.4%经济增长疲软，相关部门必需在第四季度达到7.8%经济增速，才能让事实说全年GDP增速达到李克强总理年初所说最低7.5%要求，并引用高盛分析师观点，认为由于目前股市交易仍没有达到差额弥补数据，市场有形的手势必通过大涨大跌再大涨来产生更多的物质和服务交易充入GDP中。

周三早间，A股上证指数在2807点止跌企稳后，一路震荡走高，最终收于2940点，涨幅近2.93%。深成指、中小板、创业板指数平均涨幅逾4%，两市总成交8611亿元，129只个股普涨。经观察者网编辑查阅交易数据，发现周三A股领跑的环保工程、污水处理、燃气水务、脱硫脱硝等板块，全包括在新常态（new norm）经济范畴中。也就是说，周三的A股反弹仍然是政策性资金驱动，让股民悲伤后再给一块糖吃。

那么，在狂涨狂跌再狂涨之后，下一波行情会是什么了？高盛分析师在和观察者网对话后，坚持认为本周将持续进行涨跌反复，震荡过后A股依然往上一点点，弥补经济学家预测的第四季度7%经济增长高0.8%的GDP0.471万亿差额。GDP计算中只包括物质和服务交易，不包括股市，但股市抬升中所生产的物质和服务交易则计入GDP中。因此，只有再坚持几波震荡，股市才会产生0.471万亿的物质和服务交易。

周三的A股反弹仍然是政策性资金驱动，让股民悲伤后再给一块糖吃

一问：周二狂跌是假摔？

对于中国A股大盘周二重挫逾5%，一些喜欢谈天说地的分析师和专家都将其视为“假摔”，预计震荡过后A股将继续牛市征途，券商保险等金融股仍可能是“风口的猪”，继续走出领涨行情。

国内无风险利率下降导致社会资金不断涌入股市，融资融券及分级基金等产品亦不断为股市加杠杆。只要流动性预期没有发生转变，这轮以资金推动为特征的牛市行情就不会终结，只是提升杠杆带来的负作用将导致未来A股震荡幅度明显强大。

“行情走势的关键就是流动性预期没有变化。”银河证券资深分析师任承德表示，周二的大跌本身就是预期之中的，不断累积的获利盘及沪综指3,000点附近的心理大关，技术上大盘本就存在调整需求，中登公司调整信用债质押规定只是一个导火索。

基于明年经济继续减速及通缩风险，市场普遍预期，明年中国央行仍将有减息和降存准率的动作，个别券商甚至给出明年中国有三次降息和六次降准的超乐观预期，这令投资者对明年流动性继续保持乐观态度。

中国证券登记结算公司周一发布通知，控制城投债相关债券质押风险，明确未来没有纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，仅接纳债项评级为AAA级，主体评级为AA级（含）以上的企业债券进入回购质押库。有部分人士认为，新规逼迫债市去杠杆，银行间资金的紧张最终引发了股市周二的下跌。

上投摩根基金公司简评报告亦认为，A股市场的中期趋势并没有改变。本轮牛市行情从背景来看，是社会资金对权益类资产极低配置的一次修复。在市场表现上，则体现为大盘蓝筹板块的估值修复。截止目前沪综指市盈率（PE）是13.57倍、市净率（PB） 是1.90倍；剔除金融行业的PE为21.15倍、PB为2.32倍。

报告指出，基于以下两点理由，市场仍将继续向上演绎：其一是整体权益类资产占到居民部门资产的配置比例刚过5%，离2007年牛市时的16%还低很多；其二综合改革措施尚未推出，改革红利尚未全面释放。

大多分析师认为，在经历短期调整后，沪综指将继续上攻。对于这个短期有多短，分析师无无明确看法，但普遍认为不早于中国明年农历春节。

但是，全年GDP增速不超过7.5%已基本成事实，明年一季度经济表现可能更差。没有经济基础面支撑的A股，能牛到哪里去。也许，周二的大跌不是假摔，而是真跌。目前A股抬升弥补GDP差额接力赛中，当GDP数据修编好时，谁是最后一个接力者谁就拥有这个A股大泡泡。

二问：券商保险股有望继续领涨？

自11月22日中国降息起，大盘股指已有约两成的涨幅，但相当多投资者却有“满仓却踏空”的感觉，主要原因为除券商保险银行等金融股外，中型蓝筹股及小盘股基本没有多大涨幅。

智能手机生产商小米科技创始人雷军曾有一句名言：站在台风口，一头猪都能飞起来。这句话被引申至股市，意思是只要是优势产业，既使是大盘股，也能够大涨。券商股近期被人形容为“飞猪”，因为该板块在不到一个月时间内，平均最大涨幅达九成。

相当多分析师认为，券商保险等金融股的行情还未走完。有分析师指出，“下一波领涨的还是券商保险股，因为目前还没有一个可替代的板块。当前资金都喜欢追求确定性盈利，金融板块是首选。”

他亦认为，银行板块估值是国内资本市场的价值基准，大盘后市若要上一台阶，还需要银行股的同步。

国泰君安非银金融首席分析师赵湘怀表示，券商业绩增长足以支持目前的估值，上市券商今年净利预期同比增长七成以上，明年增速在四成以上；如果新三板、资产证券化、兼并收购等创新业务明年发展起来，券商业绩增长空间更大。

中国股市往往带有浓厚的政策市特征，官方媒体的舆论在一定程度上代表政策风向。中国证券报周三头版头条以“牛市撞腰不足惧”为题，其结论是支撑牛市行情的逻辑并未变化，调整反而给投资者带来调仓换股的机会。

上海一位散户投资者周三一早特地上网看人民日报。他说，“我仔细看了报纸，没看到什么提醒股市过热的文章，说明上面对股市的态度没有变化，我对后市有信心。

分析人士认为之所以券商和保险公司将领跑，原因在于贪心的散户炒股时为了多赚钱，势必从证券公司借来券商融资额进行杠杆操作，借的人越多不管最后输赢证券公司最后都是赚的越多。同理，由于抬升股市势逼让各保险公司资金入市抬盘，同时保险公司向证券公司借出款项用于券商融资操作，所以保险公司也被看好。

但是，如果拥有十多万亿人民币资金的汇金和社保基金奉命救市中途溜场，券商和保险公司那点怀水车薪资金能支撑住A股往牛市看吗？要知道A股护海神针从来都是汇金和社保资金，证券公司和保险资金相比这二位大神，只能算两个茶馆跑堂小二，要靠两个店小二支持堂面不是很现实。

三问：沪港通助A股蜗牛爬行向上？

此前，沪港通已于11月17日正式启动。这表明政策制定者希望通过引入外资的方式来培育国内职业投资人进行长期投资的视野。职业投资专家约翰-保罗•史密斯表示，近期中国的股市震荡，加剧了这样一种紧迫性。

史密斯是一家位于伦敦的投资咨询公司Ecstrat的创建者，他昨日在电话里表示：“市场就整体而言并不乐观，大起大落使得预测行情变得极为困难。”

一名在上海工作的营销主管张静介绍了她个人的投资理念。她根本不在乎上市公司的经营业绩，而只关心股票走势图：如果走势不错，她就买进。这就在很大程度上解释中国股市大起大落的原因。 张静直截了当地说道：“公司基本面根本就无关紧要。”

但位于香港的职业投资经理罗纳德•陈却采取了与张静完全不同的方法。他拥有一个完整的团队。团队成员对上市公司经理人进行访问、分析供应链以及盈利模式之后，才会决定是否买进该公司的股票。

如今股市联通机制已经允许境外投资者购买总值达3000亿人民币（480亿美元）的中国大陆股份。官方还曾声明份额还会随着时间推移进一步增加。 今年中国已近拓展了QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外投资者）两项机制。上周，中国证监会的发言人邓舸在一份声明中，要求境外投资者理性行事。

股权结构变更将改善中国公司的治理模式。摩根大通中国区首席经济学家朱海斌表示：“政府非常重视引进机构投资者。希望这样能够重塑中国的证券市场。” 据彭博社的数据显示，外资参与股市联通项目的情况仍然不温不火。国际投资者目前大约每天只使用了28%的额度。

汇丰晋信杰里•冯（音译）则表示，随着海外职业投资人不断参与到对中国公司的投资中来，他们也将推动合作伙伴改善针对中小股民的待遇。 单独一家境外投资者允许最高持股10%。对一家中国公司而言，外资持股比例最高可达30%。 冯还进一步表示：“股权结构的改变将会对公司治理模式产生冲击。尽管过程会很漫长，但我们目前正走在正确的道路上。”

中金公司策略分析师王汉锋还指出，随着沪港通机制的建立，H股受A股的影响将会越来越大。近期海外投资者延续过去四年的悲观思路看中国，而不注意中国近年的积极变化，这可能是过于悲观、不够全面的看法。未来H股市场将跟随A股，金融和周期性等受悲观预期压制较为严重的板块是值得重点关注的领域。

对于此观点，高盛分析师认为，沪港通更多是个概念，没多少实质意义。如果真有意义，A股也不会在沪港通刚抛出的5月一度跌破2000点。所以，沪港通就和当年QDII、QFII一样，热一阵就无声无息了。举个最简单的例子，如果A股和H股都不好，投资选择从哪下手？股民炒股无从下手，那么沪港通也通不到那里去。