A股黑色星期二原因揭晓：强行喂退烧药所致

【观察者网特稿 关旭】观察者网周日发文分析本周A股本周将巨幅震荡，星期二沪深大市果然出现此场景，观察者网成为国内首家成功分析A股本周大跌的新闻媒体。

周二上证指数早间开盘一度走到3091点，午间就开始急剧下跌，最低时达到2834点，最终以2856点收盘，一天内震幅为257点，收盘时最终下挫235点，相比头日下跌164点，三项指标均创A股五年内新纪录，不少股民惊呼为“黑色星期二”。

要谈及这次股市大跌的原因，首先得谈谈头12个交易日次大涨原因。国内经济学家最普遍的观点是中国经济第四季度表现相对前三季度更为疲软，据经济学家的悲观看法，第四季度GDP同比增速可能只有7%。而前三季度GDP同比增速为7.4%。如果要达到年初李克强总理所说全年7.5%左右增速，那么第四季度GDP增速至少要达到7.8%。这0.8%的增速差距，以去年GDP总规模58.89万亿为基数计算，也就是是尚差0.471万亿，这就需要一个新的经济支撑点来贡献。

房地产已经进入蓑退季节，其它产业大多萎靡不振在前三季度清晰可见，因而拉动GDP能选择的只能短平快的通道——抬升股市。在GDP计算中，只包括物质交易和服务交易，股市市值是不包括在内的，但股票交易中所产生的佣金、税收、红利是包括在内的，带动相关人员就业、有了钱去消费、上市公司用融来的钱去投资购买资产是包括在GDP之内的，同时银行和其它金融中间机构、及其相关产业（例如房地产、房屋中介）从股市涌出来资金产生的商品和服务购买也包括在GDP之内的。从央行出台降息消息前一天的11月20日沪指2452点作基数计算，如果再能算出要多少市值、多少交易量和多少红利才能产生0.471万亿物质和服务交易来尔弥补GDP差额，就知道A股今年最高点在哪里。

高盛一位分析师认为，虽然经济学界没有股市上涨对GDP拉动的具体公式，但从新常态观点来看，股市上涨过程中带来的交易量大且部份上市公司暴富、股份股民暴富并由此产生的物质和服务交易，对GDP带动是明显的。这10多天上涨幅度来看，A股还没完成抬升GDP的使命，只有暴涨后再暴跌然后再暴涨，让另一部份公司和另一部份股民暴富起来，这样对于GDP拉动作用更大，所以股市就必需用巨幅震荡来完成对GDP的拉动。

这次A股一路喷发，除汇金、社保等政策性金带动银行股和两桶油等蓝筹股外，相对股民来说还有券商融资带动，只有缴纳一定比例的保证金，就可以从券商处获得杠杆比例资金来炒股，和美国的量子基金操作相似，只是杠杆比例远没有那么大。根据计算公式，融资保证金比例=保证金/(融资买入证券数量×买入价格)×100%。提升融资保证金比例，其实就是降低最终的融资买入金额。融资融券交易利用了一定的财务杠杆，放大了证券投资的盈亏比例。以融资买入股票为例，假设客户拥有资金100万元，融资保证金比例为0.5，则客户可以先普通买入股票100万元，再将普通买入的股票作为担保物向证券公司融资买入股票140万元(融资买入金额＝保证金/融资保证金比例＝担保物市值×折算率/融资保证金比例＝100×0.7/0.5)。即在券商融资杠杆作用下，100万资金总共可以买入240万元的股票。

虽然原有条款规定客户开户资金不得少于50万才能使用券商融资，但在本轮热潮中，不少证券公司已将门槛降低到10万元。也就是说除了小散户，大多股民都可使这一杠杆来炒股。

因此，在政策性资金引导下，股民跟随汇金、社保资金在A股一波接一波地追逐高潮，把上证指数很快炒过3000。一时间全民皆股，8年前那波牛市中各大营业厅排队开户的场景如今再现。也因为利用杠杆炒股的股民过多，12月3日不少证券公司券商融资交易系统陷于瘫痪。据媒体报道，来进行券商融资炒股的散户中，不少人是卖了房屋或将房屋抵押到银行贷款进入股市。在这种背景下，一旦炒股亏损，有容易引发散户因破产导致的跳楼走极端事故。

股民疯了，证监会不能疯，作为监管机构必需保持理性思维，在必要的时候给A股浇点冷水，让疯狂的股市退下烧。否则，一旦股市泡沫破裂引发的后果，不是证监会所能承担的。

周一晚，中国证券登记结算有限公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，要求明确政府和企业的责任，政府债务不得通过企业举借，企业债务也不得推给政府偿还，切实做好谁借谁还，风险自担，并要求相关方面在明年1月5日前将甄别结果上报财政部。此通知的出台，意味着证券公司不能再通过举债融资来向股民发放融资杠杆资金炒股，只有依靠其他方式融资，对证券公司是利空消息。同日，证券公司宣布将融资保证金比例上调为0.6以上，最大可达0.7。

在0.6的融资保证金比例下，持有100万资金的股民可买入的证券市值为166.67万元；但如果该比例提升至0.7，可买入证券市值降低为142.86万元。持有100万资金的股民，相较于先前0.5的保证金比例，投资者可融资买入市值减少约100万元，杠杆效应降低40~60%。证券公司上调融资保证金比例这一举措，对依靠券商融资炒股的股民来说是极大利空。

在多重利空消息下，A股周二大跌也就成了必然。相关几剂退烧药一开出，周二上午盘银行股就开始下跌，午后大蓝筹和券商股开始下跌，引发各机构和散户跟风杀跌，整个A股哀鸿遍野、鬼哭狼嚎。

附文：牛熊煎熬时我们能做些什么

自1990年12月上证指数开始编制以来，相当多的股民觉得这25年来大盘股票似乎一直在跌，从时间去判断的话的确如此。熊市时间长、牛市时间短是过往几十年中国股市史的基本特征之一。但我们要注意到的是，中国股市在短暂的牛市中却有着极为强烈的爆发力，阅读这25年来的上证指数K线图，普通股民似乎觉得一直“熊趴趴”的中国股市，却一直在极为稳健的上升通道当中运行，即使是2009年开始的这波长达5年的熊市，也未能彻底击穿这一上涨通道。

至于这当中的原因，有分析认为虽然政策、资金等因素可以在短期内左右大盘走势，但从2001年年底证监会暂停国有股减持却未能改变熊市、以亿安科技为代表的“庄股”神话纷纷破灭的角度看，政府政策和“庄家”的炒作资金并不足以支撑股市在20年周期里走出一波牛市，只有中国经济长期保持稳定增长的基本面，才是中国股市走出长达25年貌似“长熊”，实则“慢牛”行情的根本原因。

虽然中国经济最近30年来一直保持着高速增长的态势，但我国实体经济在2012年后的运行情况却不容乐观，制造业PMI一直在荣枯线上下纠结的徘徊，而长期繁荣的房地产业也在2013年开始进入衰退周期，至少在未来的一个季度中，我们看不到地产复苏的希望。在这样的情况下，从今年年初开始，原本用于投资制造业经济以及房地产的资金不得不抽出身来投资至少处于相对低位，而且超长线角度看几乎无风险的中国股市。

从今年7月开始，上证指数突破了压制大盘长达5年的下降通道压制线，并于今年11月开始了一波堪称疯狂的行情。如果我们仔细分析本轮行情，不难看出今年10月是一个分水岭。前10个月虽然大盘指数涨幅相对不大，市场人气也相对萧条，但个股行情却精彩纷呈；而在11月特别是12月后，银行、煤炭、石化板块等权重股却成为了最耀眼的明星，市场人气随即也进入了极为疯狂的阶段。

众所周知，银行、煤炭、石化板块股票普遍都是权重股，按照上证指数的加权平均计算法，这些股票一旦出现拉升，对于大盘指数的拉抬作用极为明显，相对于小盘股，权重股更能激发市场人气。纵观本轮行情，银行、石化板块启动的那一瞬间，也是大盘这一轮最疯狂上涨行情的开始。

但在大盘股大幅拉升的同时，绝大多数股民却没有赚到钱，哪怕是浮盈。大家在看大盘走势图时应该会注意到，未经加权计算的上证领先指标走势经常弱于上证指数，这意味着绝大多数股票却没有权重股那样的爆发力；而进入12月后，象征着中小盘股的创业板指数、中小板指数的走势虽然也较为强势，但却明显弱于上证指数。一旦主力将权重股上的短线获利盘兑现，那么大盘指数将会没有任何抵抗地下跌，上证指数的暴跌也反过来影响绝大多数股票，形成连环效应，这就是12月9日下午发生的事情。

今天的暴跌无疑是一堂活生生的股市风险教育课，巨大的振幅、超长的上影线并加之巨额成交量，或许意味着后市将继续展开调整。当然，投资者不必太过于惊慌，短线的调整并不意味着本轮牛市已经结束，就像中国股市25年的“慢牛”格局一样，一轮成型的上涨趋势不是短期市场的反复所能简单终结的。但鉴于目前严重分化的盘面，投资者现在应该尽量观望，但同时要注意盘面走势。一旦大盘找到了新的热点并重新有效站上重要均线位，将成为补仓的好时机。