投资人熊鹏看沪港通：超越日德，全球资产配置框架将被动摇

周日我在香港，在港投资人对沪港通的热情超乎想象。投行的买入订单已经开始排队了。

投机的铁律之一是“Buy the rumor,sell the fact”（谣言时买入，兑现时卖出）。 这或许可以解释11月14日A股日内波动。因为今天，11月17日，市场期盼已久的沪港通正式开通，在香港开户的证券账户在自由换取人民币后可以直接购买上海的部分A股。

对部分投机者言，消息已然兑现，卖出之前获利的股票，尤其是券商股，是合理选择。但就14日的收盘看，投机者没有卖出A股。 一种可能是等到17号再卖出，另一种可能是继续看好A股，不会抛售。

沪港通对中国资本市场究竟意味着什么呢？下面我从实际交易的角度，谈谈对沪港通的理解。

       随着中国资产进入全球，很可能动摇原有投资者全球资产配置框架，带来资产管理行业巨大变革

第一，沪港通的深远影响可能被大多数人低估。很多分析师估算沪港通导致的资金流动，这只是第一个层面的内容。沪港通的真正意义是中国资本市场对外开放的起点。

中国股市一直脱离于全球资本市场，虽然有QFII，RQFII、境外上市的中国ETF等少量投资渠道，但与中国经济的总量，A股的总市值，完全不成比例。沪港通开始将中国股票与全球股票真正关联起来，可以预期，沪伦通、沪纽通、沪新通等会纷至沓来。

由于QFII等制度安排的诸多限制和事前审批，很多大型的投资机构和对冲基金无法参与A股定价，随着沪港通的启程，这部分投资人也将开始投资中国市场。另外，MSCI和标普等国际指数公司会将A股纳入可投资指数范畴，A股从此在机制上开始与国际股市联通。

第二、投资者结构变化引发的主流偏见更新。投资者总是受某种主流偏见影响。A股未开放时，国内投资者主要集中于经济周期、估值、价值/成长等风格、主题等主流偏见，国际视野和国际比较明显不足。

而国际投资者在历经了60年的全球投资后，对国别经济、资本市场的认知更加多元化，有更多的历史比较和经验证据。不同思想驱动不同资金，有助于我们对世界更加真实的认知。

比如，主要包含阿联酋和卡塔尔的前沿市场股票，是近年表现最好的资产之一，但其中很多国家都面临跟中国类似的经济减速、结构改革等问题，国际投资者对这些股票的认知有时会启发国内投资者的认知视角，摆脱狭隘的周期观或者估值观。同理，日本安倍和印度莫迪引发的股票大牛市，也有助于中国投资者更加可比的认知中国的经济与股市的关系。

第三、人民币国际化的重要组成部分。我一直的看法，人民币国际化是未来十年中国金融改革的最有力推手。货币的国际化包括贸易、商品定价、投融资、储备的国际化，而开放资本市场，是一国货币能否被他国接受的最重要前提之一。

试想，如果投资者手里持有一大堆卢布或者印尼卢比，会有什么用呢？因为俄罗斯和印尼都没有完善的货币和资本市场，可以让货币持有人放心的投资于其中。反过来，人们为什么愿意持有美元，原因之一是美国提供了全球最具深度、广度、流动性和透明性的资本和货币市场。

如何让国外的央行、投资机构持有人民币？除非我们有一个不低于美国金融市场深度和广度的人民币资产市场，否则没有太多人愿意大量持有人民币。这是日元国际化失败的重要教训。沪港通后，投资者更容易进入人民币标价资产，这为以后全面开放人民币资产市场做了早期探索。

第四、对全球投资行业的潜在影响。这个问题可能有点离题，但这恰恰是冰山下可能的潮涌。全球投资和投机行业的一个基本分析框架是发达-新兴-前沿市场。许多重要的投资机构都是根据这三个划分来决定资产配置的比例，人们习惯性的认为新兴市场的风险高于发达市场，从而会降低对新兴市场的投资比例。 

目前，随着2008年美国金融危机和欧洲2010年主权债务危机的爆发，投资界发现所谓的发达市场风险并不比新兴市场小。比如从政府债务比例，人口老龄化等角度看，日本和欧洲等国家的风险甚至远远大于一些新兴市场。而从股市波动率看，欧洲股票的波动近来已经远远大于A股和印度股票。

然而，目前全球投机市场中，人民币，A股，中国政府和企业债是几乎缺席的，全球第二大经济体，大部分商品的最大进口国，实际上是缺席全球资产定价和配置的。

以离岸人民币为例，离岸人民币交易品种主要包括外汇现货（USD/CNH）和标准化的期货产品（RMB@CME）。离岸人民币交易量近几年已经有了大幅攀升，在外汇市场的买卖盘开始活跃，甚至已经开始超过一些自由流通的货币（比如USD/PLN），买卖差价逐步在变小，越来越多的对冲基金通过押注人民币来参与中国经济，但这些都还只发生在几个主要的金融中心，参与者主要还是对冲基金和一些高级的个人投资者。

作为人民币的发行国，我们在这些市场基本缺乏主动的设计与参与。随着沪港通的开通，人民币股票资产成为可投资品种，这将会给所有资产管理人一个问题：该怎样评估A股、CGB（中国国债及利率）和人民币的配置比例？他们很可能会发现，光是A股，就会超过现有框架内对新兴市场的权重上限。

随着中国资产进入全球，很可能会动摇原有的发达-新兴市场的配置框架，改为以GDP为权重的资产配置框架。如果这样，将会是全球资产管理行业的一个巨大变革，而起点，就可能是沪港通。

第五、资本市场游戏规则的检视和提高。此次开通沪港通，大陆和香港相关部门的处理方式和手段非常不同。中国证监会和上交所的处理，可以说是非常中国化，神秘而强硬，直到最后一刻才由最高领导人宣布。而香港证监会和港交所的处理则比较市场化，不断与市场主动沟通进展，确认阶段目标，遇到挫折也跟市场保持沟通。

美国资本市场之所以强大，有个重要基石是透明性和规则化。我相信，随着更多境外投资者进入A股市场，从法律、监管、税收、信息披露、投资文化等领域都将与原有的传统发生碰撞，从而有利于提高中国资本市场的制度水平。这也是中国资本市场与全球惯例全面碰撞和接轨的开始。

第六、沪港通引发的连锁反映不可预期。目前已经有香港券商免佣金北上抢客户、香港人民币存款利率大涨、基于国际惯例的融资账户等连锁反应正在发生中。投机客最喜欢的是不确定性，不确定性引发各种变化的可能，只有变化，才能产生投机机会。同时，沪港通具备鲢鱼效应，让国内的资本市场从业者面临更加有经验的“野蛮人”的竞争，这对促进中国资本市场的健康发展非常有利。

从全球宏观投机的角度讲，沪港通是一件大事，因为它打开了很多不确定性，因为它关联的是全球第二大经济体，这个经济体影响了很多资产价格。沪港通是第一步，我相信后面的步伐会越来越快，尤其是已经在酝酿的LME工业品和贵金属人民币计价及交易。

中国要真正成为一个有影响力的国家，影响全球资产价格至关重要，这对我们的最高管理层、各级制度建设者、各类投机者都是一个巨大的机遇和挑战。可以预见未来十年，中国会产生让世界侧目的全球宏观对冲基金，这是日本和德国当年都没有达到的。